| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年02月03日 09:08 |
作者： |
陈珂 |
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2008年的银行理财市场格外振荡。2009年，随着一系列经济刺激计划产生的效应逐步释放，今年黄金、原油等标的资产价格将出现大幅波动，银行方面已开始考虑以新策略去挖掘“振荡”的机会，而结构性产品或将成为银行突破理财困局的切入点。
【复苏】
结构性产品发行增多
2008年年初的结构性产品危机，让不少商业银行避而远之。据社科院金融研究所理财产品中心统计，去年12月国内共发行结构性产品13款，占当月产品总量6%，月环比下降24%；而从发行主体看，4家外资银行包揽了当月所有同类产品的发行。但进入2009年，银行对结构性产品的信心似乎开始恢复。
据本报粗略统计，2009年1月以来，不仅荷兰银行、花旗、汇丰等外资行加大了结构性产品的推出力度，交通银行等中资银行也突破了去年12月的产品“真空”期。当前在售的结构性产品有：“5年期挂钩股票每日可自动提前终止澳元票据”（花旗）、“全球绿色指数挂钩结构性存款第二期美元款5年”（荷兰银行）、“得利宝新绿美元理财产品FH090214”（交通银行）等。
与上一个结构性产品发行高峰期不同的是，进入2009年后，银行机构纷纷把收益实现条件设定为 “单边看涨”，市场上的结构性产品多采取中性策略，即希望通过标的资产的绝对波动幅度来实现高收益。
以荷兰银行1月下旬推出的 “市场中立策略系列亚洲100指数挂钩美元8年期产品”为例，虽然其收益与亚洲100指数挂钩，但追求的是不受市场方向影响的绝对回报。该指数采用低买高卖策略，同时建立多头和空头头寸，并每周调整头寸中的股票组合。由于该产品每周动态调整表现资产（指数）与保本资产（债券）的比重以实现本金保障，产品最终的表现与单一股票甚至指数没有直接关系，投资时机和市场方向逆转都不会对产品产生致命的冲击。
对于近期结构性产品重新被银行（尤其是外资行）看好，一个重要原因在于，市场普遍预期2009年资产价格有望继续振荡，“即保本又有望博取高收益”的结构性产品可谓“两头讨好”。
除上述客观因素外，面对“振荡市场格局”这一既定事实，在各国央行大幅降息后，债券、信贷资产类产品投资价值逐渐消退，改变产品设计成为银行的必然选择。
东亚（中国）银行副行长林志民近日撰文指出，今年市场中性策略的核心在于无论市场的涨跌，通过合理的相对表现或市场中性等投资策略，挖掘弱市中的投资机会。东亚中国正是基于以上的理论，在去年金融海啸爆发后推出了一系列人民币保本投资产品，在逆市中稳健掘金。
【操作】
抓住标的资产价格波动
社科院金融研究所王增武博士认为，银行理财产品思路的改变，跟当前投资者的预期发生改变有关。由于眼下投资者对未来的降息预期较强，投资者期望能锁定当前看来较高的收益，而这种收益，与结构性理财产品选择的标的资产表现密切相关。
虽然“市场中性”已经被银行列为今年结构性产品的主策略，但面对各国争相抛出的 “经济刺激计划”，产品标的资产的选择能否跟上刺激计划的步伐，也将对结构性产品的最终表现产生直接的影响。
林志民认为，根据中国政府“四万亿”经济刺激方案的投资分布，将有70%的资金将投入铁路、公路、灾后重建等基础建设领域，投资者可通过看好基建、水泥等股票以及与经济波动周期相关度较小的防御类股票，如电信、医药等来达到波动市况下的最佳策略。
除此之外，海外股票市场指数，黄金、原油等商品市场以及中国经济刺激方案带动的行业也被银行方面所看好。从长期资产配置的角度来说，黄金、金属市场和亚洲股票市场可以放入资产组合中。
在星展（中国）银行个人银行业务副总裁龚耀明看来，美国新总统奥巴马新政，有可能提振美元走势，加之频繁出台的经济救援计划，也会令美元受到追捧。因此，美元在2009年上半年仍有可能出现较强的走势。但下半年美国庞大的救助计划有可能令美国赤字飙升，这又可能压垮美元。
另外，今年可能经历大幅波动的资产还包括大宗商品。比如具有保值作用的贵金属仍会受到市场追捧。
“对于银行而言，今年最重要的是抓住标的资产价格大幅波动的机会”，龚耀明认为。但不容忽视的是，货币同样被银行方面认为是今年将经历价格波动的资产，而当前很多外资行推出的结构性产品又以外币为主，因此汇率风险在今年显得尤为突出。
对此，业内人士建议，今年在不同时期要遵循不同的投资计划。从短期来看，未来3到6个月，在投资者还在等待投资机会出现之前，降息预期还存在，固定收益类、利率类产品是比较受青睐的投资工具。
【收益】
“保本”成为主旋律
结构性产品，特别是QDII去年的表现，让投资者仍然心有余悸。普益财富对109款QDII理财产品的跟踪研究显示，截至2009年1月8日，实现正收益的QDII理财产品仅有4款（见左图）。
考虑到投资者的 “心理阴影”，银行方面会加大对产品“保本”的追求力度。荷兰银行近期发布的一份报告显示，“在现阶段的市场环境下，要增加无风险和低风险资产比重，保证大部分资产有本金保障。”
结构性产品的“保本”主要是通过零息债券等投资品种来实现，但在全球各主要央行纷纷大幅度降息后，用于保本的债券成本在飞速提高。据普益财富新发布统计显示，12月债券类理财产品的预期收益率继续下降，并且幅度较大。（见右图）
值得注意的是，去年11月国内商业银行发行的结构性理财产品中，22款理财产品为保本型，其余2款则保证90%的本金安全，这说明在目前市场环境下，商业银行已经将理财产品的资金安全和收益相结合考虑，而不再只是强调收益。
虽然结构性产品的风险似乎有所降低，但随之而来的一个担忧是，在期权价格也高速飞涨的时期，银行会不会受成本所困而买入一些缺乏投资价值的低价期权，将投资者“钉死”在零收益回报上？
除此外，去年11月以来，监管机构强化了对银行理财业务的监管，这是否会成为银行重新大力推出结构性产品的“阻力”？
对于银行和投资者的担忧，社科院金融研究所认为，即便是投资同一市场，因为产品设计不同，也会出现不同结果，这对银行产品开发能力和监管能力提出了很高的要求。
专家访谈
星展（中国）银行个人银行业务副总裁：
金融市场剧烈波动蕴含巨大产品机会
2009年，注定将成为银行理财最为变化多端的一年，去年火爆的“稳健型”产品或将“寿终正寝”。
星展（中国）银行个人银行业务副总裁，投资、银保及存款产品部主管龚耀明在接受《每日经济新闻》专访时判断，随着一些逐步实施的经济刺激计划所产生的效应逐步释放，今年众多标的资产价格将出现大幅波动。
NBD：2008年比较热门的信贷资产类产品，债券与货币市场类产品，2009年在新的货币政策下，是否还会继续火爆？
龚耀明：从去年下半年开始，信贷资产等理财产品的发行已经出现锐减势头。原因在于随着人民币利率不断下调，该类产品收益并无法得到保障。同时，随着利率下调，贷款企业提前还贷行为导致产品提前终止，或者到期无法实现预期收益。
更深一层次的风险是，该类产品属于非保本产品，存在一定违约风险。2009年，市场预期人民币仍有进一步减息的预期，因此银行和投资者仍将对该产品持谨慎态度。
NBD：当前结构性产品在银行理财市场上基本处于停滞状态，这种局面形成的原因在哪？是否会持续？
龚耀明：结构性产品的停滞主要有两方面原因：一是降息形成资产收益减少，二是期权价格飙涨。结构性产品的本质是用一部分资产收益购买相应的期权，投入收益的多寡和购入期权的价格决定产品的预期回报。随着各国货币纷纷进入降息周期，资产回报率的减少，必然影响购买期权的多少；而市场波动幅度增加，也令期权价格上涨。面临双重压力，银行结构产品出现停滞状态也不难理解。如果2009年降息行为持续，或者金融市场动荡依旧，这种现状就很难改观。
但动荡的市场常常意味着机遇，如果有独到的眼光与丰富的市场经验，这种市场情况反而提供给产品新的机会。巨大的波动幅度，其实是可以增加实现预期收益的可能性。这可能是2009年理财产品突破重围的一个切入点。
NBD：基于您的判断，2009年在银行理财业务上，可以重点关注哪些领域？
龚耀明：我认为金融危机及目前的形势将对原有的理财业务构成一定威胁，但是也带来许多机遇，金融市场的剧烈波动蕴涵了巨大的产品机会。比如欧元，在过去，平均一个月的波幅也就波动5％~6%。但是，在2008年12月份，短短10个交易日欧元兑美元波动幅度就达15.13%，如果看得准这种波动幅度，就会给理财产品带来很好的收益回报。这就是市场波动带来的机遇。
每经记者 陈珂
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