序言

　　我曾多次说过，直接融资和间接融资是融资体制的“两个轮子”，二者应当平行发展、自行定位，大力提高直接融资比重。对中小企业来说，发展直接融资是解决其融资难题的重要途径之一。因此，我们应大胆借鉴美国等发达国家成功的经验，鼓励设立按市场化规范运行、主要投资中小企业的创业投资基金，多渠道、多形式扩大中小企业直接融资的范围。对这个问题，杨桦同志早在2004年就进行了深入思考，并出版了《中小企业群发展的资本视角：创业投资运行机理和案例》一书，对如何发挥创业投资功能以解决中小企业融资困难、促进中小企业发展进行了有益探索。

　　过去9年，我国经济持续高速增长，中小板和创业板相继推出，创业投资规模也迅速扩大，支持了越来越多的中小企业发展。“公司制”、“合伙制”、“LP”、“GP”、“初创期”、“成长期”、“Pre-IPO”成为人们耳熟能详的流行词。但是，在这些繁荣景象背后，我国创业投资行业也出现了很多需要探讨的新问题：比如，投资人市场的培育问题，合格基金管理人团队的打造问题。一个健康稳定，持续发展的创业投资市场需要有一批成熟理性的投资人和一批经验丰富、严谨负责的专业基金管理人;再比如，创业投资的退出机制能否进一步完善?政府应该如何引导创业投资投向更多的早期企业?又如，我国一大批外资创投投资的优质红筹企业如何在境内上市，让境内投资者可以分享其高速发展的成果?可以说，我国创业投资从诞生开始就被各种疑问和争论所包围，是“热点中的热点”。对上述新现象和新问题，在其原作的基础上，杨桦与王晓津两位同志出版了新书《创投道与策：新兴企业的梦想与现实》，从创业投资运行的理论探索出发，对当前我国创业投资的市场格局和公共政策进行了深度分析，而且通过创业板上市公司的一手数据和相关案例，让我们对于创业投资行业及其投资的新兴企业集群有了更全面和准确的认识。与当前关于创业投资的理论和实务专著相比，该书有两个突出特点：

　　首先，本书选题新颖，布局合理，针对性强。本书分为上中下三部，每部各四章，涵盖了创业投资的理论研究、行业发展路径、市场格局以及与资本市场的关系等问题。虽然内容丰富，但我注意到，与其它作者不同，本书作者并没有对创业投资的各个环节进行面面俱到的分析，而是抓住了与我国创业投资及企业发展最有关系的关键节点，有较强的针对性。比如，针对大家关注的政策问题，作者在第四章就经济环境和公共政策对创业投资的影响进行了定量分析，指出了法定税率与实际税率之间的区别，并提出，税率降低带来的绝大部分利益落在了创业投资领域之外的其他投资者身上，因此，如果政府仅仅是为了发展创业投资业而降低税率，那么这种做法算不上是谨慎和明智的。这一观点拓宽了我国创业投资税收政策的思路。又比如，在第七章，作者通过对创业板上市公司的创投股东行为特征的分析，得出了“创投机构大量投资的行业尤其是互联网等新兴企业，大都不愿在境内上市或者无法满足上市标准而被拒之门外，由此造成了创投机构投资的行业结构和在创业板退出的行业结构之间的不匹配，也造成了大量优秀上市资源的外流”这一结论，促使读者反思造成这种现象的原因和结果。

　　其次，本书在理论和实证分析上都借鉴了最新研究成果，采用了一手数据，因此得出的结论具有前瞻性和说服力。例如，对于创投机构提供增值服务和进行风险控制这一问题，作者在第二章从最新的资源理论入手，分析了创业投资如何促进企业创新能力的提高以及提供哪些增值服务，指出了创投资本家的相机治理是创业企业治理的核心，因此在中国仅仅依靠正规的组织结构、董事会成员、以及合同中的保护性条款等是不够的，维持与企业家之间良好的个人关系更为重要。这显然是创业投资机构风控机制的中国特色。又如，在第九章，作者通过比较创投股东在创业板减持的现实收益和账面收益后，发现市场上利用发行价或上市首日收盘价来判断创投机构的投资回报有较大误差，这有利于正确引导市场对创投机构和创业投资行业发展的客观认识。再如，市场目前普遍关注我国到底有多少红筹企业，它们如何回归境内市场，对此作者在第十一章专门对我国未上市红筹企业群体的数量、行业分布、形成原因等做了清晰梳理，这是我所见到的国内首个对未上市红筹企业回归境内市场问题进行的最为全面系统的研究。更值得一提的是，作者分别从短期、中期和长期角度提出了红筹企业回归境内市场的思考，其中既有可供政策制定部门参考的具体建议，又有着对资本市场和新兴企业发展土壤的反思，其立意可谓深远。

　　杨桦同志长期从事经济体制改革、国有企业改革和证券市场发展政策研究工作，又在中国证监会上市公司监管部主任的岗位上从事证券市场监管实际工作多年。宝贵的实践经验和长期的理论积累使他有条件对创业投资和新兴企业发展这一课题进行持续的、深层次的思考和探索。在课题研究过程中，他与深圳证券交易所综合研究所、中华股权投资协会、清科研究中心等机构合作，采取了发访问卷的方式，获取了权威的市场和行业数据，同时调研了国内具有代表性的创投机构以及被投资的典型上市公司，积累了丰富的调研资料，体现了作者务实、严谨的研究作风，而且也使整个研究成果更具专业性和可读性，所提建议也有着较高的理论价值和现实意义。我谨对作者新书的出版表示祝贺，同时希望更多的人借此关注我国创业投资的未来以及新兴中小企业的持续发展问题。

刘鸿儒        

　　中国证监会首任主席  

　　2013年春