中国经济和中国股市都走到了深度调整的关口，进入2016年“调结构”取代了“稳增长”成为经济发展的第一要务，权威人士也对中国经济做出L型定调，预示着短期甚至中期内很难出现经济增速攀高。与此相同，A股市场也在2800点位弱势震荡，上攻无力。在深度调整阶段，下半年是否会出现亮点和转机？多家券商在中期策略中进行预判，观点出现分歧，华泰证券(601688,股吧)认为下半年以调整为主，而国泰君安乔永远团队则认为将出现凌厉上涨。

　　宏观：短期W型，中期L型

　　5月9日，权威人士对中国经济做出L型定调，认为不是U型更不是V型。这一判断的背景是一季度经济数据转好，同样基于这个背景，券商怎么看？

　　东方证券认为，上半年经济增速的原因主要力量是房地产回升。但下半年，房市的三大需求：刚性需求、改善性需求和投资需求，都将出现下行阻力。预计下半年房地产面临调整的可能性较大，中国经济要保证6.5-7%的经济目标，投资仍需要跟上，其中基建是固定资产投资的重要部分。

　　中信证券(600030,股吧)则认为，在上半年增量的总量背后，结构性问题愈发严重。实体方面，虽然总体固定资产投资增速回升，但民间固定资产投资增长却持续快速下滑。地产、基建投资增速回升，而占大头的制造业投资增速继续下行。金融层面，信贷大幅扩张的同时，信用债券违约案例却在不断增加。金融、地产占比上升，对其他行业形成挤压，未必是经济转型成功的体现，背后可能隐藏着泡沫风险，反映了实体经济正在受到挤压，福祸难料。

　　中信证券预测，固定资产投资全年增速或达到10%左右，大致与去年持平。地产市场复苏带动房地产投资二、三季度增速仍然强劲，到四季度可能回落。基建投资方面，财政支持加上城投信贷较多，预计全年增速或达18.5%，比去年高1.2个百分点。

　　国泰君安原首席宏观分析师任泽平认为，2016年初，随着房地产投资、库存、出口等触底，市场性下滑力量耗竭，经济增速换挡的第三阶段完成，从快速下滑期进入缓慢探底期，经济短期W型，中期L型，长期只有改革才有望实现U型复苏。

　　外围市场：美国加息VS加入MSCI

　　外围市场出现两大变数，6月份，美国一系列经济数据的回升，以及美联储主席耶伦突然转变风格，使市场对美国加息增加了恐慌的预期。但6月15日A股纳入MSCI (美国明晟公司)指数将进行第三审，是对A股的利好预期。

　　任泽平团队和中信证券均认为，三季度美国加息可能性较高。任泽平团队表示，美国通胀和消费回升，美联储鹰派，加息预期再度升温。美联储4月会议纪要显示其不排除6月加息可能，市场上调6月加息概率至34%。中信证券则预计美国9月或将加息。

　　东方证券判断，受A股纳入MSCI指数影响，预计将有6400亿美元在未来3年左右要进入A股市场，相当于4万亿人民币在未来3年里对A股市场会有持续的资金支持。假设里面有20%是被动的话，至少也有8000亿人民币会义不容辞的跟着指数进入A股市场，汇率市场或实行有序贬值，预计年内人民币兑美元贬值幅度低于5%，少于东方证券年初预计的5-7%的贬幅。

　　流动性：大概率实行“松货币”

　　一季度的天量信贷后，4月份M2略有收紧，下半年货币政策会持续宽松，还是逐渐收紧？对此，中信证券认为，下半年货币政策有望逐步回归“紧信用、松货币”。预计MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等投放基础货币的操作仍然比较频繁，年内仍有三次降准的可能。货币政策将更多转向具有逆周期调控特点的“松货币”。

　　东方证券则认为，为了保证经济6.5%—7%增速，基建投资需要不断跟上，而刺激基建的主要因素是资金，所以，为了保证经济增速按照预设的运行，流动性仍然是下半年最大变数。从货币投放的现状（一季度社融同比增速42%）和年初的目标（社融年增速13%）来看，未来社融规模将迅速下降。下半年PSL有望成为增量需求的资金支持。

　　与“资金荒”相比，目前“资产荒”问题则更为突出，“地王”频现折射优质资产荒，映射到A 股市场，从年初以来至5 月21 日净资金流入前10 的上市公司多为市值在100 亿以上，有稳定业绩增长、具有一定估值优势以及契合相应市场热点的上市公司。因此整体而言，资产荒可能会在下半年持续。

　　供给侧改革：引导资金“脱虚向实”

　　2016年是十三五的开局之年，改革也进入攻坚阶段，对于供给侧改革，任泽平认为，稳增长将告一段落，供给侧改革被重点强调，各项政策也出现了倾斜。5月18日国务院常务会议上李克强总理列出了央企改革任务清单：在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”。

　　华泰证券认为，政策信号在下半年可能会更为清晰，将进入真刀真枪的实战阶段。并且，供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业。

　　乔永远指出，从“三去一降一补”（去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板）中的“三去”来看，本轮去产能对于就业的冲击略小，但从集中行业、改革空间以及外部压力来看，去产能难度比上一轮更大。而从金融去杠杆的角度来看，今年两会以来，随着注册制、战略新兴板暂缓；监管研究中概股回归、严控定增和并购重组等变化，都旨在打击炒作、引导资金“脱虚向实”。

　　国家队持股：去年底持有总市值约3.76万亿

　　据中信证券统计，2015年9月底之前，按照6月底的股价计算，国家队持股的总市值（存量，非救市产生）达到3.19万亿，而按照9月底的股价计算，这部分市值为2.44万亿。进入三季度，“国家队”的持股扩散到了1192家公司，按照2015年9月底的股价计算，这部分市值为3.53万亿，“国家队”手中的资产组合新增约1.1万亿。截至2015年末，“国家队”持有股票的总市值约3.76万亿。中信证券表示，并未发现“国家队”增减持的明显规律。

　　东方证券对国家队减持做出判断，不会对市场有过大冲击，原因是去年股灾以来国家队整体持股其实变化并没有市场想象中那么大，大小票基本对半开。其中，中央汇金、梧桐树持有银行等权重股，证金持股相对分散，以优质蓝筹股为主；全国社保持股风格稳健；五大基金及凤山及坤藤持股灵活，国家队的增减持不会引发系统性的风险。

　　投资机会：“超级周期”、供给侧改革、高成长被重点推荐

　　下半年A股走势，乔永远认为，A股市场短期内不排除继续小幅向下波动的可能（但指数调整幅度应低于10%），但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更为凌厉的反弹。但任泽平则认为A股最好休养生息。

　　在行业配置上，乔永远认为，要紧抓两个重要的投资主线。第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业。第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。

　　东方证券认为，建议关注下半年财政可能发力的环保、基建领域（PPP）；短期景气的行业（农业养殖、新能源汽车、迪斯尼等）。

　　华泰证券则认为，第一，在即将启动的盈利能力周期中布局ROE超预期改善的细分行业，龙头股将是重新启动的盈利能力周期的赢家，重点关注白酒、肉制品、医疗服务、稀土等；第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革，供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会产生在压缩过剩供给的传统行业龙头股如煤炭行业以及扩张有效供给的新兴行业先行者如体育行业。

　　主题方面，乔永远推荐城市轨交以及体育赛事等相关投资机会；东方证券推荐VR、智能驾驶、人工智能、体育等高成长性主题机会。

　　①中信证券：A股加入MSCI预期带来市场渴望已久的增量资金，反弹后是中期难得的调仓机会；②长城证券：短期反弹趋势有望延续，总体幅度可能在10%至15%左右；③申万宏源证券：2017年6月可能见到本轮熊市的低点，当前市场已经处于本轮熊市的中后期。

　　6月2日，创业板指收报2188.56点，涨19.74点，涨幅0.91%；创业板综指收报2678.30点，涨36.34点，涨幅1.38%，成交1183.59亿元。

　　个股方面，N久之洋(300516)涨44.00%，奥克股份(300082)涨10.06%，富临精工(300432)涨10.01%，迈克生物(300463)涨10.01%，中亚股份(300512)涨10.00%。华星创业(300025)跌9.98%，海默科技(300084)跌6.48%，永贵电器(300351)跌2.03%，科隆精化(300405)跌1.91%，南大光电(300346)跌1.75%。

　　今日，大盘震荡走高。截至收盘，沪指报2925.23点，涨幅0.40%；创业板指报2188.56点，涨幅0.91%。

　　从盘面看，市场热点活跃，燃料电池、触摸屏、OLED等概念板块涨幅居前，猪肉、抗癌、船舶等相对低迷。个股方面，两市共有奥克股份、东方锆业、西藏发展等50余股涨停。

　　长城证券认为，市场在持续缩量盘整后选择向上突破，短期反弹趋势有望延续，总体幅度可能在10%-15%左右；中期来看，在风险偏好难有明显提升、无风险利率震荡态势及未来盈利全面持续回升概率较小情况下，依然是震荡格局。6月可以适当参与反弹，本月组合倾向于平衡配置，包括优质蓝筹股、白马成长股以及配置小票来博取收益。

　　午后，酿酒股走强。截至发稿，西藏发展、威龙股份等涨停，沱牌舍得、古越龙山、古井贡酒等涨幅突破2%。

　　今日各行业表现（截至下午14:00）

　　证券时报网（www.stcn.com）06月02日讯

　　今日，半导体起舞。截至发稿，华微电子涨停，利亚德、士兰微等股涨幅突破8%。

　　广发证券研报认为，半导体行业处于整个电子产业链的最上游,也是电子行业中受经济波动影响最大的行业。从全球范围看,2015年全球半导体产业受智能手机增速减缓、PC下滑等因素影响,整体营收出现0.2%的下滑。随着去库存逐步完成,加上汽车电子、工业终端等新兴市场带动,根据WSTS预计,16年全球半导体营收增速为0.3%,17年为3.08%,全球晶圆代工第一大厂台积电上调16年资本开支17%至95亿美金,最坏的时候已经过去。

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