| 来源： |
全景网 |
发布时间： |
2011年05月18日 17:25 |
作者： |
成亮 |
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全景网5月18日讯 男装品牌九牧王的上市之路可谓坎坷，不仅爆出实际控制人的股权纠纷，公司的治理结构、财务数据也受到诸多质疑，令许多喜爱"打新"的投资者也望而却步。
招股书显示，公司过去三年收入与利润复合增长率分别达到17%和37%，表现亮丽。但券商机构们似乎并不买账，广发、安信及国泰君安等多家券商给出的目标价均在20-22元左右，接近公司发行价区间，对应动态市盈率仅25倍。
国金证券则直接在研报中指出，公司募投项目不至于使业绩出现爆发式增长，反而产品毛利率存在下调的风险。
一向唱多新股的券商这次态度谨慎的原因，可能来自对公司业绩数字可持续性的担忧。以占流动资产近一半的存货为例，公司去年底存货余额为4.6亿元（其中接近八成为库存商品），计提的跌价准备却不到1.5%，意味着公司认为库存商品几乎不会出现减值。
回顾过去三年，公司存货余额自3.9亿增长到4.6亿，存货跌价准备却从2394万元锐减到690万元，让人不解。
另一方面，公司的固定资产折旧假设也显得十分激进。以占比最大的房屋及建筑物为例，不仅残值率假定为10%，最高折旧年限也拉长到40年，明显超过同业水平。雅戈尔对此类资产的折旧年限在20-30年间，七匹狼假定的残值率则为5%。
宽松的折旧假设令公司固定资产折旧压力大减，去年公司计提的固定资产折旧为2631万元，固定资产量只有公司43%的七匹狼计提的折旧则达到公司的68%。
此外，公司业绩受税收优惠政策的影响较大。过去三年税收优惠额占净利润的比例分别达到26%，27%和16%，而相关税收优惠政策将在明年到期。公司也在招股书中承认，"经营业绩对税收优惠具有一定程度的依赖性"。
再考虑到实际控制人林聪颖及其家族成员占据公司董事会除独董外的所有席位、在上市后仍将占有公司接近八成的权益，公司实际上可以叫做"林家铺子"。这样的股权结构加上遍布行业上下游的关联公司，会不会损害外部股东的权益，也是机构和投资者需要思考的问题。（全景网/成亮）
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