套利交易占比超40％，A股波幅明显收窄 

　　深圳商报记者 陈燕青

　　四年前的昨日，沪深300指数期货正式登陆国内市场。四年来，作为唯一的金融期货品种，尽管其成交量在整个期货市场中占比不足10%，但成交金额已占到半壁江山，其累计成交额全球排名第五，而股市现货指数的波动也明显收窄。对此，昨天受访的中证期货刘宾等多位业内人士指出，股指期货使A股告别单边市时代，长期看将熨平市场的波动，也为众多投资者提供了避险和套利功能，未来更多衍生品的推出将进一步丰富投资者的投资和风险管理工具。

　　股市现货指数波动减弱

　　来自中金所的数据显示，截至今年4月1日，市场顺利交割47个合约，累计开户17.58万户，累计成交4.37亿手，累计成交额达329.17万亿元，在全球股指期货中成交量排名第五位。

　　值得一提的是，从股指期货上市四年股市的表现看，市场的年波动率显著降低。数据显示，2007年至2009年股市暴涨暴跌，波动率大幅上升，分别达到36.66%、48.26%和32.53%，股指期货上市的2010年波动率回落到25.04%，之后到2013年的三年间维持在20%~23%的水平，今年至今沪深300的波动率约12%。

　　股市短期大幅波动天数明显减少。上市前后各三年半相比较，沪深300指数上涨超过2%的天数从156天降到69天，下跌超过2%的天数从147天降到64天，降幅分别达到55.77%和56.46%。此外，单日涨跌幅也有所收窄。股指期货上市以来，沪深300指数单日最大涨幅为5.05%，单日最大跌幅为6.31%，市场波动范围较此前明显缩小。

　　对此，中证期货研究员刘宾对记者称，“最近几年股指波动收窄与股指期货的交易模式有关系，由于股指期货存在套利交易模式，而且占比较高，按照中金所的数据，截至去年11月15日，套利交易占比44.23％，由于套利较大部分应该是期现套利，且以正向套利买现货卖期货为主，因此在最近几年的熊市行情中，套利增加了现货买入力量，自然容易缓和下跌力量，也可能平滑现货市场波动幅度。综合看，期指对股指有助涨助跌作用，但更多的还是平滑了现货市场的波动。”

　　“从国外经验看，期指的推出初期会加大市场的波动，”南方基金首席策略分析师杨德龙表示，“但是由于是双向机制，既可做多也可做空，长期看将熨平市场的波动，从股市这四年的情况看，也基本符合国际规律。”

　　期指压制股市上涨?

　　四年前的昨日，沪指收于3130点，四年后沪指已回到2105点，跌幅巨大。在股指期货上市的四年来，A股虽然每年都有反弹，但整体呈现一路下跌态势。因此，市场有观点认为由于机构在股指期货以空头套保为主，从而压制了股票现货指数的上涨。

　　中金所此前的数据显示，截至去年11月15日，机构套保、套利和投机交易占比分别为18.28%、44.23%和37.49%，持仓占比分别为51.95%、26.09%和21.95%。

　　期指是否压制了股市的上涨？对此，受访的业内人士大多持反对的观点。

　　“期指推出初期机构只能套保，这是普遍现象，国际市场的期指也经历了这样的过程，”中证期货研究员刘宾表示，“套保空单较多，那是因为市场本身处于熊市周期，如果市场转变为牛市格局，套保多单就会增多，因此套保是空单还是多单为主取决于市场周期；另外，即便套保导致空单较多，也只是心理作用而已，套保和套利操作对方向的判断是次要的，投机更多的才是对行情的判断，而且套保头寸多，意味着本来打算在现货抛售的股票被锁定了，也减轻了现货的压力，所以我认为并非套保压制了市场的上涨。”

　　招商期货研究员侯书锋表示，“股市走弱主要还是受到经济增速下滑等基本面影响，在经济处于结构调整阶段，企业利润下滑、股市资金不足的背景下，市场难有起色，在此情况下，机构利用期指进行空头套保无可厚非。”

　　“期指从长期看不会改变股市的运行趋势，这是因为股指期货是以股市为基准的衍生品，其价格依然决定于标的指数的价格，仅仅会存在一定程度的基差而已。”同信证券胡红伟表示，“对于因为套保空单多压抑了市场上涨的观点，我认为是无稽之谈，如果市场是明显的上升趋势，那么无谓的套保只能增加股指期货多头的盈利而已，这是因为任何市场的错误定价都会被市场力量所纠正。”

　　此前中金所报告指出，股指期货市场采取双向交易机制，期货合约都是多空双方成对出现，没有独立存在的多头或空头。机构客户参与股指期货的最主要的目的是对冲现货风险，因此套保持仓以空头居多，机构倾向套保做空是当前市场条件下机构自主选择的结果。

　　更多衍生品将推出

　　与股票市场以散户为主不同，机构仍是股指期货市场的主力。中金所统计数据显示，截至去年11月15日，股指期货市场共有机构客户190家，机构产品账户1359个，开设交易编码1848个。机构产品账户中，证券自营72个，证券资管产品304个，QFII客户16个，基金产品540个，信托计划128个，保险产品9个，期货资管产品290个，基本除银行外，各类机构客户均已入市。

　　股指期货上市四年以来，日益成为各类投资者广泛使用的风险管理工具。据不完全统计,股指期货上市后，超过10%的新发行的理财产品都会使用股指期货，目前总数接近400只。 

　　记者昨日在采访时了解到，一些券商、期货公司、阳光私募利用期指对冲功能设计了基于套利、保本、绝对收益策略的理财产品，受到市场普遍欢迎。

　　未来将有更多的衍生品如股指期权、个股期权等推出，投资者该如何对待？

　　南方基金首席策略分析师杨德龙称，“未来更多衍生品的推出将给投资者提供更多的工具，可以对冲也可投机，关键是中小投资者得多了解风险，学会利用这些工具来对冲风险。”

　　中证期货研究员刘宾指出，“衍生品是对标的市场的补充，只要合理有效的利用好工具，不但不会增大风险，相反会降低风险，如期货套期保值的运用让现货市场对冲了价格波动风险，未来期权的推出，将会进一步完善对冲工具。”

　　中金所日前表示，未来将聚焦市场需求，完善权益类、利率类及汇率类期货及期权产品，加快推出沪深300股指期权，尽快建立、健全金融期货产品体系，打造中国经济风险管理平台。