本报记者 魏域涛

　　因“3·27”事件被终止长达18年的国债期货9月6日正式重启。相关专家认为,这意味着我国利率市场化向前再迈一步。

　　无论是作为债券持有人对冲风险、进行保值避险的工具,还是推动利率市场化的重要杠杆,国债期货的推出无疑都有巨大意义。而为了保证平稳运行,在正式重启前,中国金融期货交易所的国债期货仿真交易已经运行了一年多时间。

　　接受本报记者采访的专家及业内人士认为,如今市场条件已较18年前成熟,而国债期货的风险亦小于股指期货,但从目前中金所发布的国债期货相关业务规则及操作指引来看,中金所更愿意在控制风险的前提下促进交易。

　　中金所求稳

　　在距正式推出前两天,中金所再次修订交易规则。

　　9月4日中金所发布的《5年期国债期货合约大户持仓报告制度操作指引》中明确指出,单个客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过5%的,应当向交易所履行报告义务。前5名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过10%的、前10名客户国债期货单边总持仓占市场单边总持仓量超过20%的,交易所可要求客户或者会员履行报告义务。

　　业内人士指出,如此修订的原因是,若单个客户的单边持仓量太大,容易存在违规操作或黑幕操作等不可控状况,形成市场风险。

　　这只是其中之一。事实上在正式推出前的一周时间里,中金所密集发布了一系列业务规则和操作指引,对交易保证金、持仓限额、最低交割标准、手续费等各个方面都做出了规定。

　　例如,中金所将 5年期国债期货合约的保证金标准由先前的2%、3%、4%调整为2%、3%、5%,即交割月前一月中旬的前一交易日结算起,交易保证金标准由2%提高至3%;交割月前一月下旬的前一交易日结算起,交易保证金标准由3%提高至5%。

　　“初始上市,中金所的规则发生了一些变化,主要是以风控为主,在风控的前提下,促进交易。 ”某期货公司国债期货分析师对本报记者说,首先,在风控方面,最明显的是保证金有所提高;第二,中金所为了提高市场的活跃度,降低了手续费,手续费本来是5块,现在降低到3块。所以可以看到,中金所期望吸引潜在的参与者参与到国债期货这个市场。

　　其实,在正式交易启动之前,2012年2月,国债期货仿真交易就已经启动。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对本报记者表示,国债期货仿真交易就是检验系统、检验规则、检验投资者,根据市场的需要做一些微调是必要的。在仿真交易过程中发现了问题,要在上市前解决掉。

　　“有些商品期货根本不做仿真交易,股指期货和国债期货提前进行仿真交易是因为吸取以前的经验教训。这是一种审慎的态度。 ”胡俞越说。

　　不会让“3·27”事件重演

　　对资本市场来说,“3·27”是罕见的金融地震。由于保证金和持仓量方面的制度不完善,过度投机的行业龙头万国证券因此破产,资本大佬万国证券总经理管金生人生轨迹亦由此急转直下。运行2年之久的国债期货交易也被证监会取消。

　　如今的国债期货市场风险会重演“3·27”一幕吗?

　　“经过了18年的整顿筹备,现在做时机已经非常成熟了。其他的期货市场也都有序运行,所以国债期货也不存在很大的问题。”英大证券研究所所长李大霄对本报记者表示,目前投资人比18年前更成熟,利率水平比较稳定,而监管机构的监管水平也大大加强。

　　“现如今的市场环境和市场条件与18年前相比早已不可同日而语。 ”胡俞越说。

　　胡俞越表示,首先,当前我国国债现货市场规模庞大,2012年末我国记账式国债存量已经突破7万亿元,这为国债期货的上市交易奠定了坚实的市场基础;其次,随着我国利率市场环境得到了明显改善,有效减少了市场操纵行为的发生;再次,我国金融市场上机构投资者的队伍在逐步扩大,尤其是在国债市场,银行、保险、券商、基金以及信托等金融机构掌握着绝大多数的国债头寸,这些金融机构的投资理念也在逐渐成熟;还有,我国金融市场的制度规则更加健全,目前国债现货主要是在银行间市场和上海证券交易所两个市场进行交易,监管措施严谨规范,风险控制大大提升。

　　“国债期货的推出将极大地推动利率市场化和人民币国际化,同时将使得机构增加一个规避利率风险的工具,完善债券市场体系。 ”胡俞越说。

　　需警惕交割阶段风险

　　“中金所不希望开始交易就特别火爆,也不希望很清淡。尽管已经有一年时间的仿真交易,认识还需要进一步加深,因为仿真交易和实盘交易毕竟还是有差距的。”胡俞越表示。

　　不过由于对市场参与者做出了规定,业内人士认为,银行保险等重要的“金主”并未入场,特别火爆的行情或难出现。

　　“初始上市可能比仿真交易的交易量差一点。因为初始上市,只靠散户、私募的力量,机构还没有参与进来。目前出台参与交易指引的还只有券商和基金。 ”上述国债期货分析师表示。

　　时下国债期货市场有什么风险?

　　“目前来看,风险主要在交割阶段,因为市场上流通的国债的交易量并不是特别大。目前很难预估参与国债交割的投资者数量,如果交割需求很大,而机构没有很快加入到国债期货市场的话,存在一定的交割风险。”上述国债期货分析师说。

　　不过,胡俞越认为,由于总体来看期货交割规模较小,故风险是可控的。

　　“国债期货不会有人选择大规模的交割的。这本身就是期货的特点,交割率低。商品期货里面交割的也就百分之几而已。 ”胡俞越说。