QE2期间CRB指数涨幅低于QE1期间，自QE3推出以来短短一周时间，CRB指数跌幅为3.57%

　　一鼓作气，再而衰，三而竭。
　　美联储的第三轮量化宽松货币措施（QE3）效果被市场质疑。QE3推出后的一周商品市场并未因为美联储的宽松货币政策而出现持续性的井喷行情，相反不少商品出现了暴跌。
　　美联储9月13日宣布推出QE3，每月将购买400亿美元机构抵押贷款支持证券，并不设购买规模上限，若就业市场没有起色，可能会扩大上述购买计划，进一步购买其他资产，并动用其他适宜的货币政策工具，直至就业市场改善程度达到预期。
　　自QE3推出以来，短短一周时间，CRB商品指数从最高点598.65下跌至577.3，跌幅为3.57%；而美国轻质原油期货报价则从100.42美元/桶一度下跌至90.66美元/桶，跌幅达9.72%，农产品中前期表现活跃的CBOT豆粕价格则从533.8美元/短吨下跌至478.7美元/短吨，最大跌幅为10.32%。唯独金属与贵金属表现相对强势，9月14日以后未出现明显的跌幅，但也不见其有明显的上涨。
　　
　　商品何以不涨反跌？
　　商品市场调整的背后可能是QE3的行情已经在之前的预期中被透支了一部分，市场有短暂的利好兑现，获利回吐的冲动。
　　美元指数早在7月24日就见顶回落，并且持续调整了一个多月，在QE3推出之前最大跌幅达到6.5%。同期，黄金从1600美元/盎司下方飙升至1780美元/盎司附近，在QE3推出之前涨幅已经达到11.25%。而铜价从7400美元/吨飙升至8422美元/吨，涨幅也已经有13.81%。而豆粕与原油的价格更是处于今年的高位，不曾有过大幅的调整。
　　回顾前两次QE的推行情况，QE1是在2008年11月推出的，当时正是美国陷入次贷危机低谷的时候，美联储连续的降息也无法抑制经济坠落的速度，而大宗商品价格正处于暴跌的过程当中，黄金价格相对坚挺，但仍然抵挡不住危机背景下的流动性抽离带来的下跌，于是2008年11月24日，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券。
　　良茂期货分析师刘荣峰近日接受第一财经日报《财商》采访时表示：“在QE1期间，商品市场出现了底部长时间盘整，因那时市场是熊市心态，直到2009年3月18日宣布扩大QE1规模后，商品市场才开始持续走强。”
　　“当时全球主要经济体均推出了大规模的经济刺激计划，一时间世界范围内的流动性泛滥，以贵金属和原油为代表的大宗商品从此开始了震荡上升的路途。” 富滇银行金融市场部分析师彭浩说。
　　QE2于2010年11月初启动，由于经济的持续低迷，高企的失业率没有改善，再加上欧债危机开始显露，全球经济整体仍是一片阴霾，而在政策刺激方面，美联储货币政策可用的手段不多，只能再度投放流动性，以期通过美元贬值来刺激经济。
　　彭浩回忆道，当时的欧洲经济相对美国更为弱势，因此短期内美元并未就此走低，大宗商品总体反应平平，但进入2011年，美元的贬值力度加大，国际大宗商品和贵金属价格又出现新一轮的大幅上涨，黄金价格更是创出了1920.78美元/盎司的历史最高。
　　刘荣峰注意到，在QE2期间，伯南克在2010年8月底暗示量化宽松，但直到11月初才宣布QE2，大宗商品在9月和10月里呈现涨势，大宗商品涨幅可观。在推出QE2几个交易日后，市场开始大幅下挫，CRB指数下跌幅度达到10%，经过了约两个星期的调整，重新开始上涨。
　　前两次量化宽松对市场影响有一点显著不同的是，QE的边际效用在递减。刘荣峰指出，QE2期间CRB指数涨幅低于QE1期间。QE1时，CRB指数涨幅为14.83%，但区间最大涨幅为46.75%。QE2时，CRB指数涨幅为10.84%，区间最大涨幅仅为25.13%。
　　对于QE3边际效应递减的担忧也是近期商品市场疲软的原因之一。
　　
　　中长期商品或将分化
　　在货币宽松的大环境下，日本央行也紧急跟进，于9月19日宣布，将资产收购基金额度再增加10万亿至80万亿日元，新增10万亿日元购买国债。此外，欧央行宣布无限量购买欧元区各国三年期以下国债，这被视为其全面跟随美联储量宽措施。欧美日货币争相贬值，包括中国在内的新兴经济体将受严重冲击，货币大战一触即发。而在美元贬值的环境下，商品能否如QE2那样，在短期预期兑现的回落之后再重拾升势？
　　彭浩认为，QE3的主要目的在于进一步刺激经济以及改善就业状况，并且没有限制量和期限，也就是说如果经济和就业情况低于预期，政策将会经常性地使用。这实际上是一种开放式的量化宽松政策，也意味着美元的投放将是无限量的，更多的美元在造成美元贬值刺激经济的同时，将推升与美元挂钩的大宗商品和贵金属价格。每一轮量化宽松事实上也是美国向外输出通胀的过程，通胀以及纸币贬值的同时也造就了黄金价格的上涨，因此QE3推出后，不限量和无期限的美元印钞也决定了金价的长期上涨。
　　关于QE3对商品市场的影响，申银万国期货研究所副所长何小明表示，未来市场会出现分化。黄金白银中期走势将受到量化宽松政策支撑；大宗商品中的农产品则因前期涨幅已经比较高，所以后市更可能走出高位震荡的行情；相对而言，由于工业品的金融属性比农产品强，一些化工品、金属前期跌幅较大，因此在QE3刺激之后将会有更多上升空间。
　　何小明指出，短期商品市场有资金推动效应，但最终如果投资品长期缺乏基本面支持，上涨行情仍不能持续。
　　从中长期来看，刘荣峰认为，商品市场与美元呈现反向关系。两次QE期间美元指数下跌，商品上涨，而扭转操作期间美元指数却上涨，商品下跌。这是因为QE是相当于扩大美元供给，导致美元下跌，而扭转操作是卖短期国债买长期国债，有助于提升短期对美元的需求。
　　从量化宽松的角度来审视美元走势，刘荣峰判断强势美元可能成为泡影，从中长期看美元将弱势震荡偏下行，可能考验71~72的底部支撑，下行幅度取决于伯南克是否连任通过货币宽松的技术手段实行其治理萧条的经济理念和美国失业率改善状况。
　　一个相对弱势的美元是有利于商品市场走强的，但各个品种受益不同，预计依次为贵金属、金属、能源化工、农产品。刘荣峰提醒投资者QE3仍存在变数，其不限额度和不限期，是因时而宜的，与美国大选和经济复苏密切相关，市场反应的逻辑将不如前两次那么明晰。此外，投资者应密切关注主权债务，包括欧债危机和美国债务悬崖以及中国换届完成后的政治导向和经济政策变化，因中国经济在世界格局中发挥越来越重要的作用。