申银万国期货 施磊

　　当前糖市场基本面利空和政策面利多之间的博弈明显，预计短期糖价可能进入低位震荡走势，而且这种低位震荡走势将延续一段时间。

　　收储传闻不断演化

　　对于近期国内糖市而言，关注的重点之一无疑是政府的第二批收储，价格走势也在收储传闻版本的不断变化中跌宕起伏。首先来关注下收储传闻的演进。

　　8月15日，市场传闻北京召开会议决定，基本确定收储50万吨陈糖，最高价格6550元，从最高价往下竞拍，只允许糖厂参加。受此消息影响，当日下午期货开市，郑糖1301合约8秒内涨停。8月23日市场传闻收储基本确定以6300元/吨底价+运费的形式竞拍，数量为50万吨的本榨季产糖。受此消息影响，郑糖加速下跌，几乎将8月15日的涨幅抹去。8月30日传闻不收陈糖改收新糖。受此消息影响，郑糖1301合约在前一交易创出新低后单日反转，价格又重新站上5310元。9月12日市场传闻国家食糖收储事宜已经确定，最早下午将出正式文件。本次收储50万吨2011/2012榨季陈糖，保底价6200元。当天价格冲高回落，9月13日在相关传闻并未得到证实后，大幅下跌。

　　从时间点来看，如果在接下来的两周内国家不出台相关的收储文件，那收本榨季的陈糖已经基本无望，本榨季已经时日无多，在工业库存高企的背景下，陈糖销售压力倍增，糖价下行压力巨大。对于陈糖而言，如果最终确定收新糖，则寄希望于政府在新榨季初期实施新糖收储，在新糖未大规模上市之前收储（新糖大规模上市一般在12月后开始），可相应延长陈糖销售时间，化解一定的库存压力。

　　食糖产量和库存增加

　　我国糖价与食糖产量增减产周期有很强的相关性，只要产量处于增产周期内，价格就表现为持续下跌，比如2006年-2008年，连续3年增产，这三年的糖价表现为持续下跌；只要产量处于减产周期内价格就表现为持续上涨，比如2008年-2011年处于减产周期，则此阶段糖价不断上涨。自2010/2011榨季后，食糖产量重新进入增产周期，糖价在2011/2012榨季价格重心不断下移，而2012/2013榨季全国食糖产量继续增加，有望达到1400万吨，增产幅度较2011/2012榨季达到250万吨，增产周期依然在延续，按照糖价走势和增减产周期的关系，2012/2013榨季糖价走势依然将延续2011/2012的下跌走势，处于不断寻底过程中。

　　除了下榨季大幅增产，增产周期将延续外，另一大利空就是本榨季末的结转库存，截止到8月底，工业库存同比增加90万吨，虽然9月单月销量可能延续8月同比上升的态势，但杯水车薪，到本榨季末结转库存有望达到100万吨，而下榨季又是一个大幅增产的榨季，新糖销售本就面临较大的压力，再加上100万吨的陈糖与之竞争，销售压力就更大了。

　　但就基本面来看，工业库存的高企极大制约了短期内糖价的反弹空间；而下榨季大幅增产的普遍预期又极大制约了中长期糖价的反弹空间，糖价想要上涨在这两大利空作用下可谓难上加难。

　　新一轮货币宽松来袭

　　从国际市场来看，美联储QE3千呼万唤始出来，且此次推出不限规模QE3，加上欧洲央行购债计划逐步推进，全球迎来另一轮宽松浪潮。

　　从国内近期出台经济数据来看，8月份CPI反弹基本在市场预期之内，可以看到食品价格上升是带动CPI回升的主要原因，未来几个月CPI在国庆、中秋需求刺激、国际粮食价格走高等因素作用下依然有反弹的可能。虽然CPI在未来几个月有继续反弹的可能，但是具有经济先导性的PPI持续下跌，加上PMI跌至“荣枯线”以下，反映实体经济下滑。国内宏观政策需要综合考虑通胀和实体经济，加上近期十八大即将召开，预计政策还是宽松为主。

　　无论从国内还是国外，宏观环境已经进入宽松模式，对于糖价走势形成一定的支撑作用。而从国内糖市产业政策环境看，也迎来了比较宽松的时期，从9月初相关糖会上政府相关人员的表述中可以看到糖价的连续下跌已经得到政府的高度重视，政府将尽早采取措施。

　　综合来看，当前糖价走势是基本面利空和政策面利多之间的博弈，对于空头而言，在4月至今连续下跌后继续下跌将面临政策面和技术面的风险；对于多头而言，在政策面和技术面支撑下反弹可以有，但反弹高度却受制于基本面难以看到，反弹反而可能成为空头的介入点。因此，短期糖价走势可能进入低位震荡走势，这种低位震荡走势将延续一段时间。

　　操作上，关注前期提到买入1301抛1305套利机会，价差在60元左右介入，100元左右离场，如果收储消息公布，则100元阻力有望被击破，套利单可继续持有至150-200元左右。单边操作以短线为主，震荡区间为5200-5500元，同时本周可关注收储消息的进一步演化以及进口数据公布带来的操作机会。