| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年06月05日 08:04 |
作者： |
程小勇 |
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□宝城期货金融研究所程小勇
进入6月份，黄金在原油等大宗商品连连下跌的情况下重新焕发“光芒”，4日国内期市集体大跌并有多品种跌停，然而黄金却逆势逼近涨停。
美国数据显示其二季度经济复苏放缓，近期的原油连连下跌更是强化全球经济前景暗淡的预期，从而使黄金对冲美元资产的风险功能强化。不过，黄金由于其实物消费处于淡季，再加上缺乏对冲通胀功能有所削弱，阶段性反弹可期而重归趋势性涨势还有待观察。另一方面，油金比价偏低有助油价在后市企稳，但因新兴经济体经济减速明显，油价企稳并不意味着会很快重回前期高位。
黄金原油偶现负相关
回顾历史我们发现，黄金和原油长期而言存在明显的正相关，但在全球经济出现危机时，二者将转为负相关，例如2008年1月、2008年12月、2011年6月以及刚刚开始的2012年6月。
至于引发黄金和原油走势背离的原因，则各有不同：2008年12月份，美国“次贷危机”愈演愈烈，国际市场担忧美国经济陷入衰退，WTI原油在1月份下挫超过2%，黄金作为对冲美元的避险工具大举攀升，COMEX金价上涨超过10%；2008年12月份，由于金融危机爆发后，美国在2008年11月份启动了QE1，但经济还没有止住下滑势头，WTI原油下跌了13%以上，而纽约金价则上涨超过了7%；2011年6月份，美国经济再度陷入低迷，而全球性通胀却在攀升，中国货币政策加大紧缩力度，国际油价跌幅一度超过11%，而纽约金价却止跌回升，最终仅跌1.3%左右。
2011年四季度和今年一季度国际原油之所以强于金价，主要是地缘政治溢价所致，此外美国经济复苏好于其他经济体也是重要原因。事实上，观察“油金比价”后发现，由于危机不断，该指标在2008年后重心下移，显然，相对于黄金，国际原油只能作为一时避险的资产。
黄金避险功能重现
此前在2-4月份，黄金作为风险资产的属性比较明显，沦为套现工具被抛售。特别是美国经济自去年四季度开始复苏势头好于其他经济体，资金涌向美国国债市场避险。从构建投资组合的考虑出发，近期市场恐慌时，黄金往往作为对冲其他资产头寸的套现工具。5月份，欧洲政局不稳和西班牙银行业危机都使得市场掀起新一轮避险潮，黄金遭遇抛售。
6月1日，由于美国公布就业数据和制造业数据后，投资者对美国经济在二季度和三季度复苏担忧陡增，美元涨势后市将受到很大冲击，而黄金的避险功能再现，风险资产属性有望弱化。实际上，黄金所避的风险更多的是针对美元，而不是其他风险。
数据显示，5月份非农就业人数增加6.6万人，为一年来最小增幅，远低于市场预期的15.5万人，3月和4月的非农就业人数增幅均向下修正，5月份失业率上升0.1个百分点，至8.2%。前期制造业表现抢眼的制造业也开始失色，美国5月份ISM制造业采购经理人指数(PMI)降至53.5，低于4月份的54.8。再加上美国把一季度GDP增速由初值的2.2%下修至1.9%，避险资金在后市可能从美国国债市场流入到黄金市场。一方面，美国国债收益率连创新低，5月31日降至历史新低1.57%，投资回报率低迷导致资金重还黄金市场；另一方面，黄金基金净多持仓有望出现拐点，此前净多持仓从2月底开始下降持续至5月底，暗示基金重新对黄金产生兴趣。
上涨持续性有待观察
既然黄金的避险功能重现，那么金价上涨是否具备持续性呢？我们认为还有待观察。
首先，长时间的低利率环境已经难以吸引资金投资黄金，除非美国推出QE3或者欧洲进行LTRO3,中国大规模放松信贷，但是目前由于债务上限和财政赤字，美联储举动以及货币政策效果递减，目前欧美和中国央行都陷入两难。
其次，实物黄金消费表现逊色。夏季黄金销售冷清，而原本5月份印度假日较多，但是征收黄金进口税抑制了往年的消费热情。世界黄金协会数据显示，第一季度全球金条、金币购买量下降17%至337.9吨，全球黄金首饰需求量下降6%至519.8吨，印度黄金需求较上年同期下降了19%，至207.6吨。尽管中国同期黄金需求增长了7%，至255.2吨，但夏季消费淡季和对冲通胀的功能弱化，这都导致二季度黄金需求放缓。
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