| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2012年05月24日 09:38 |
作者： |
李刚 |
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⊙特华博士后工作站 李刚 ○编辑 杨刚
当金融市场动荡甚至经济步入危机时，市场避险情绪升温，黄金避险功能的货币属性凸显。但在危机期间，尤其在事态急剧恶化的阶段，因市场及货币政策的高度不确定性，作为风险资产的黄金将先遭到抛售，实际金价出现短期下行走势。始于2008年的次贷危机与接踵而至并持续至今的欧债危机，令实际金价先后经历了两轮大幅下行的短周期。
综合各项数据指标来看，金融危机以来的两次金价周期性下行均与市场对危机解决前景的看空情绪高度相关。由于这两次危机均导致了区域货币流动性枯竭的局面，所以又分别与美国和欧洲的流动性指标显著契合，受近期流动性恶化的影响，金价已处于其第三个下行短周期。
2008 年7月中至11 月初，美国次贷危机最为严重时，VIX 避险情绪指数一度升至历史高点，美股大跌逾40%，同样具有避险属性的美元大幅升值20%，实际金价下挫21.7%，名义现货金价跌幅达30%，而作为美元流动性指标的TED利差迅速飙升至纪录峰值，为数十年来（除2007-2008年期间）数据均值的28倍，显示美元流动性极度紧张。 次贷危机风波未平，2009年希腊主权债务危机再起波澜，2011年三季度主权债务危机的蔓延威胁区域内意大利、西班牙等核心经济体，逐步演变成欧元区债务危机。欧元区多数国家公债收益率持续攀升，偿债压力加剧，尤以希腊为甚，以至于面临国家破产及被迫退出欧元区的风险。2011年9月至10月底期间，VIX指数攀升至三年来高位，欧盟斯托克综合指数下跌13.5%，雅典证交所综合指数在处于2008年危机前20%的水平上进一步受挫28%至25年来低位，希腊10年期国债收益率在不可持续的高位17%的基础上进一步飙升44%或848个基点，欧元在一个月之间下行近7%，美元升值7%，实际金价下挫15%，名义现货金价下跌18.6%，而欧元流动性指标上涨31%，为2008年底以来峰值水平，欧元区银行业系统的流动性危机一触即发。
为缓解短期内市场面临的流动性危机，挽救各国的金融机构和金融体系，达到中长期提高就业水平并帮助经济走出通缩困境的目的，美联储和欧洲央行分别采取了不同形式的非常规货币政策，即量化宽松政策（QE）和长期再融资操作（LTRO）。市场对于政策宽松及资金注入的预期令大宗商品价格迅速逆转跌势，金价强劲上扬；系统内流动性紧张的局面得到大幅缓解，由于经济基本面仍未因此出现显著好转，黄金的避险需求日益升温，支撑金价持续走高。
美国的量化宽松政策是通过购买国债、证券等方式压低长期利率促进投资需求，进而带动经济走出困境。QE1的推出拯救了岌岌可危的华尔街银行系统；而QE2则避免了美国经济二次探底的出现。美联储首次量化宽松政策期间，现货金价格大幅飙升30%，实际金价上扬38%，而作为流动性指标的TED利差区间迅速缩窄了40%。由于美国的经济周期早于欧洲，而欧债危机的发生也在次贷危机之后，在欧元区遭遇其存在以来最严重的金融危机时，为缓解因流动性差导致的融资困境，欧洲央行通过下调贷款利息、降低抵押物标准等操作，以期欧元区国家可以通过息差套利来补充银行业的流动性。截至2011年底，现货金价在美联储两轮QE的影响下已上涨114%至每盎司1550美元，而首轮LTRO操作令金价在三个月间再度上扬了14%，实际金价涨15%；目前的流动性指标已缓和了62%。
近期希腊政局动荡令该国退出欧元区的风险加剧，且欧洲左派势力升温，法国左翼领导人奥朗德当选新一任总统，德国总理默克尔在最大州的议会选举中受挫，导致德法为欧洲长期财政一体化达成的初步协议受到威胁，欧元区各国在数十次欧盟峰会上反复博弈取得的成果可能付之一炬。欧债危机再度成为市场焦点，而希腊又一次成为事件的核心，盖过经济基本面等其他方面消息的影响，市场风险指标触及去年12月中首次LTRO实施前的水平，金价连续六日下跌。短期来看，在欧央行未明确表达其立场或政策措施之前，希腊政局持续混乱导致了金价出现危机以来的第三轮下行短周期。但考虑到欧洲央行和美联储为避免希腊动荡的影响，其宽松政策推出的可能性也有所上升，这种可能将使金价在短期回调后仍然保持中期的上升动能。
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