| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2012年03月12日 16:08 |
作者： |
冯锦浩 |
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各国货币易放难收 上周又现开闸苗头
就在上周，诸多国家、地区央行扎堆宣布利率决议。欧洲央行和英国央行分别宣布维持基准利率不变，而其他多国央行如澳大利亚、加拿大、韩国也在上周宣布维持利率不变，巴西央行更是出乎市场预料地大幅降息，再加上之前美联储宣布将最低利率水平维持至2014年，国际上经济体的货币政策依然维持了明显的宽松态势，这也给在经济复苏不确定性中的大宗原材料和商品价格埋下了膨胀的伏笔。
央行难言退出
自美联储在2009年推出货币量化宽松政策（QE）以来，全球8大央行资产负债表规模在6年内从5.42万亿美元飙高至15万亿美元，其中美、日、英、欧四大央行的资产负债表规模自2007年以来总计暴增逾1倍。在摩根士丹利跟踪研究的33家央行中，已有16家央行在2011年第四季度以来采取了宽松措施。
如果我们将央行采取的刺激政策看成是"注水"，那么"排水"的过程可能比我们想象的还要困难和复杂一些。目前中央银行业务已成为一种全球性的"增长型产业"，借助近乎零的利率水平，美国、英国、日本和欧洲的中央银行已向金融体系里注入了大量的现金，上述四大央行的资产总规模将在今年3月底超过9万亿美元，而5年前仅为3.5万亿美元。
从资产构成来看，美国和英国央行的中长期国债比重显著升高，2007年1月时，美联储持有7790亿美元的美国国债，其中期限在1年以内的国债占52%，而期限超过5年的国债仅占19%。相比之下，目前美联储持有1.65万亿美元国债，其中，期限超过5年的国债占到57%。而欧洲央行专注于向商业银行放贷，所以欧洲央行承担的信贷风险要大于英国央行和美联储。
要想退出过度宽松的货币政策，央行可以选择加息、出售资产，也可以通过市场操作回笼流动性。但美联储和英国央行持有的是长期债券，即使经济好转也难以在短期内以不扰乱市场的方式出售资产。欧洲央行要撤出贷款，需要依靠私人融资市场的全面复苏，就目前状况来看，短时间难以根本实现。而日本经济长期衰退，日本央行多年来一直奉行超宽松的货币政策，目前也没有改变政策的意愿和迹象。
宽松仍有空间
在债务危机与全球经济复苏仍有许多不确定性因素的情况下，各国央行会相当的谨慎。
从世界金融危机以来的情况来看，一旦经济状况出现问题，各国央行就会马上出台刺激政策，其中以美联储最为典型，美联储主席伯南克一再表示对经济前景保持谨慎态度，一旦经济复苏出现困境，美联储将再度施行宽松的货币政策。
上周美联储表态将会考虑采取新型的货币刺激政策，引起了市场种种猜测。与欧元区不同，近期公布的数据显示美国经济前景乐观，上周五的非农就业数据也强于预期，因此13日美国本周议息会议上推出新刺激政策的可能性不大。不过，美联储目前正在执行的第一轮扭曲操作将于6月30日结束，扭曲操作结束后，美联储可能采取新型的债券购买计划，根据这种新型的债券购买计划，美联储将继续购买抵押贷款和国债，但是未来会以较低利率将该部分资金重新借回来，以达到限制过多流动性投放目的，在提振美国经济的同时缓解市场对通胀的担忧。
欧洲方面，欧央行行长德拉吉自上任以来，通过频繁参与二级市场债券买卖以及降息50个基点等举措，树立了欧洲央行应对债务危机的决心和坚定立场。此外，欧洲央行连续两次推出长期再融资计划(LTRO)，向金融体系注入了超过1万亿欧元资金，欧洲央行在完成第二轮长期再融资操作后，可能不太希望过快作出过多的政策改变，上周欧洲央行维持低利率符合市场预期。但基于当前低迷的经济增长预期，市场普遍预计欧洲央行可能在6月进一步降息。与此同时英国央行或将在5月的议息会议上进一步扩大量化宽松规模。
就发展中国家来看，2012年许多国家调低了经济增长预期，世界经济前景迷雾重重令各国货币政策制定者头疼不已。巴西、印度、中国等多个新兴市场经济体或者降息，或者下调存款准备金率。特别是中国，先前的通胀数据和出口数据一度令未来进一步放松政策的预期有所增加。近期银行间利率的下降反映出货币监管层有意为银行体系提供更多的流动性，正在国内进行的仿真国债期货交易价格显著走高。
商品易涨难跌
近一段时间，尽管欧洲债务问题以及中国经济增速放缓等事件给大宗商品市场造成了较大的冲击，但国际大宗商品基本维持在高位，在全球货币政策仍较为宽松的环境下，大宗商品易涨难跌的局面还难以改变，一旦经济宏观面有所改善，商品市场将迎来新一波牛市的可能性仍然存在。
具体的品种上面，原油、农产品和黄金有望成为强势品种。农产品价格受到外围宏观环境的影响较小，即使欧债危机升级或者经济再度陷入衰退，对其冲击也是较小的，因此，农产品具有走牛的条件。
国际原油是近期表现最为强劲的商品期货，一度站上了110美元/桶的高位，由于西方国家针对伊朗的制裁仍在继续以及中东局势的不稳定，2012年国际原油市场的实际供给仍可能出现趋紧状况。
贵金属方面，虽然近期金价受挫，但从中长期来说黄金仍可以看好，金价受挫的主要原因是美元反弹以及上涨过快后的技术性修正需求。欧美债务危机虽然近期得到缓解，但还没有彻底解决，黄金作为避险资产，将继续受到市场青睐。美元持续反弹的动力并不充沛，美国巨大的债务压力、宽松的货币环境将始终压制美元难以走出大牛市行情。在流动性预期升高以及债务危机伤势复发隐患仍存的双重因素下，黄金可能会再度成为全球流动性流动性宽松的一面反光镜。
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