| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年08月09日 07:50 |
作者： |
叶燕武 |
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□光大期货研究所叶燕武
全球通胀预期进一步强化的风险非但未减缓，反而有可能在不断累积，在各国政策协同缺乏合力的条件下，中国稳物价任重道远，而通胀的中长期演化或不可避免伴随着经济的羸弱、股市的整体低迷，以及通胀题材商品的持续高企。
首先，衡量物价走向的尺度和基准是什么？依稀记得，去年年中有关CPI见顶的论断曾名贯一时，然而事实却是，CPI非但未见顶，反而从去年6月的2.9%一路加速上行至今年6月的6.4%。由此可见，简单的分列类比和翘尾计算容易犯经验主义错误，其结果往往是盲人摸象甚至适得其反。以最常用的经验方法为例，一般而言，货币供应增速（M1/M2）通常领先CPI走势3-6个月时间，该方法在2003-2005年区间（包括以往其他年限）的应用非常有效，但却在2010年出现明显误判（M1和M2增速于2010年1月开始拐头下行），其原因究竟何在？笔者对此的解释是，该方法只识其一不识其二，因为无论是货币供应增速还是CPI都是相对值的概念，而2010年国内的广义货币存量（绝对值概念）已逾70万亿，远远超越03-05年期间不到40万亿的存量，中国有句古语叫做水涨船高，这也是物价高居不下的主要原因。那么，以什么样的尺度来估量物价走势更为科学呢？根据商品定价理论模型，商品的中远期价格等于现有价格水平+已预期的通胀水平+未预期到的通胀水平，因此答案已然清晰，衡量物价走向的尺度不在物价（通胀）本身，而在通胀预期，看似简单，实则复杂。
其次，当前通胀预期是在弱化还是进一步强化？笔者认为这是界定物价走向的关键因素。从全球来看形势并不乐观，化解债务上限危机的美国二季度GDP弱于预期（环比年率1.3%，一季度大幅下调至0.4%），缘于高油价侵蚀消费的整体表现，而经济的疲弱、失业率高企和锚定通胀水平的稳定为美联储推出QE3创造了题材；欧元区应对通胀两次升息并未缓解通胀压力（德国7月CPI由6月2.4%进一步攀升至2.6%）的同时，货币政策反向受制于主权债务阵痛对实体经济的冲击；另外两大经济体英国和日本维持宽松政策的路径亦纹丝未动。由此导致的结果是，随着发达经济体对通胀的政策容忍度增强，甚至连加拿大和澳大利亚等商品货币国家在利率决议上也按兵不动，通胀在全球范围进一步蔓延升级，金融市场对此的反应是，欧美股市遭遇挫折，原油大幅下跌，黄金作为全球流动性水位浮标和对通胀预期最为敏感的反应剂，其价格正以加速的态势不断颠覆历史高度。
再者，中国稳物价面临的内生性问题在哪里？笔者认为，上半年各国政府应对通胀的政策协同力似乎正逐步弱化，中国面临的外部严峻性值得正视。国内而言，尽管经济增速在安全边际内保持稳定，但由于通胀的形成机理十分复杂，因此加息、提准等货币层面的操作更加需要保持连续性和稳定性，这对于维护政策的公信力至关重要。客观来讲，中国政府的宏观治理和调控能力在全球位居前列，但经济结构的内生刚性决定着“总量控制与结构失衡的矛盾”，诸如地方融资平台、民营经济和中小企业问题等结构性矛盾都对宏观决策起着反向的制约力，例如原本正常的加息却迟迟难产。
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