| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年02月18日 07:52 |
作者： |
董双伟 |
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昨日期货市场数据
2月17日，整个商品市场总成交金额为8256.69亿，较上一交易日增加472.14亿，其中金属板块增加290.64亿，能源化工板块减少179.09亿，农产品（000061）板块增加360.59亿；整个商品市场总持仓金额为631.78亿，较上一交易日增加10.48亿，其中金属板块增加1.30亿，能源化工板块减少0.50亿，农产品板块增加9.67亿；当日商品市场净流入8.14亿，其中金属板块流入1.45亿，能源化工板块流出1.15亿，农产品板块流入7.84亿；商品期市活跃度为13.07，较上一交易日增加0.54；股指期货总成交金额为1971.52亿，较上一交易日减少2.14亿；股指期货总持仓金额为54.58亿，较上一交易日减少2.57亿；股指期货市场流出2.64亿；股指期货活跃度为36.12，较上一交易日增加1.58。
国际期市点评
市场 品种 单位 收盘价 涨跌幅（%） 涨跌 点评
LME 综合铜 美元／吨 9787 －0．64 －63 库存大幅攀升压制盘面走势
LME 综合铝 美元／吨 2500 －0．36 －9 缺乏有效提振期价走势低迷
LME 综合锌 美元／吨 2489 －0．2 －5．5 市场质疑全球经济复苏持续性
LME 综合铅 美元／吨 2594 －0．23 －6 价格高企打压需求效应利空
LME 综合锡 美元／吨 31600 －2．47 －850 忧虑新兴经济体经济增长前景受制
LME 综合镍 美元／吨 28400 －1．15 －330 投资人忧心通胀令市场走势承压
CBOT 黄豆连续 美分／蒲式耳 1371．75 0．42 5．75 中国旱情恐将削减产量消息利多
CBOT 玉米连续 美分／蒲式耳 694．75 0．63 4．35 持续低供给忧虑支撑震荡走高
NYMEX 原油连续 美元／桶 84．7 －0．34 －0．29 盘中美元走高令油价冲高回落
NYCE 棉花连续 美分／磅 204．02 3．55 7 现货大量买盘助推期价大幅上扬
CSCE 糖11连续 美分／磅 28．96 －0．41 －0．12 获利回吐及商业卖盘拖累下滑
COMEX 黄金连续 美元／盎司 1379．4 0．31 4．3 中东紧张局势支撑金价小幅收涨
TOCOM 橡胶连续 日元／公斤 523．9 2．48 12．7 供应忧虑持续利多期价走势强劲
美元指数 点 78．3 0．06 0．05 有关德国商业银行担忧影响
棉价还能疯多久？
□首创期货 董双伟
在周边商品纷纷步入增仓回调或高位宽幅震荡之际，棉花市场尤其是美棉仍高举上涨大旗。棉市疯劲从何而来，还能“疯”多久？
这个问题的答案首先取决于外盘表现。从目前看，外盘上涨仍看不到尽头，一旦其涨势阶段性止步，将有望成为终结疯狂棉市的导火索。基于对国际基本面的强烈看好，尤其是美棉本年度还剩下5个多月，年度棉花出口签约任务已基本完成，且新年度未播种棉花已签约销售超过60万吨，2011年美国棉花种植面积增加可能要补充创1925年以来低点的期末库存，印度棉产量可能不及预期、出口额难以调增等等，都对美棉形成基本面的持续利多支撑；同时，从资金面角度，美棉3、5、7月合约均存在资金逼仓嫌疑，而同时在3月合约交割临近，大量看涨期权到期情况下，期权卖方被迫入市做多也助长了行情的走高，新年度的12月合约由于来自中国等国家签约2011/2012年度棉花积极，商业买盘踊跃，也没有下探的理由。因此可以说，ICE期棉涨势何时终结，就是棉花偃旗息鼓之时。
其次从背后制约的根本因素来看，仍要密切关注中国动向。2011年1月下旬，国内期棉突破3万元关口之后，再次进入了跟风外盘行情当中，直至目前，逼近3.5万元关口，但期间现货始终维持平稳或略有上涨，近期现货市场价格的跟风并未得到成交量的配合，期现倒挂仍趋严重，另外从实际的供应形势来看，目前过度集中的中间环节囤棉现象，进口棉自去年12月份开始集中到港现象等，都似乎在对行情发动起掣肘作用，这也让我们对年度后期的资源供应情况逐步下调紧张预期。
目前，国际市场已对中国等国家纺织用棉需求过度炒作，一旦后期供应没有预期紧张，同时鉴于历史上逼仓往往不欢而散，嗅觉灵敏的资金将随时做好获利了结准备，从而终结此轮棉花的疯狂格局。值得注意的是，17日国内商品期货多个品种技术量能指标都有调整迹象，再加上基本面均陷入利多真空期的分析，外围商品有自此进入一轮中级调整的可能，综合影响下，不排除棉价疯狂势头在短期内提前终的结的可能。
“兔”飞猛进 郑棉年内或冲关4万
□东华期货 陶金峰
受人民币升值压力加大、国内货币紧缩等调控因素的影响，国内棉花期货走势明显弱于国际棉花期货，但是其牛市格局却依旧未改。短期而言，郑棉冲击3.5万元/吨关口将遇阻，调整压力加大；年底前则有望冲击4万元/吨大关，
作为2010年至今领涨的大宗商品，棉花期货可谓“兔”飞猛进。2月17日，洲际交易所（ICE）棉花期货近期合约在亚洲交易时段继续涨停，3月和5月期货合约均突破2美元大关，其中3月期货合约创下204.02美分/磅的历史新高。同日，国内棉花期货主力合约CF1109盘中创下34870元/吨的历史新高，报收于34245元/吨，涨1.63%。
棉花期价“飞”起来
2月17日，ICE棉花期货近期合约在亚洲交易时段继续涨停，3月、5月和7月期货合约以7美分的涨幅涨停，其中3月期货合约创下204.02美分/磅的历史新高。该价格已经突破美国南北战争期间创下的189美分/磅的历史记录高点。去年以来，ICE的棉花期货频频涨停，原来规定的每日3美分/磅、4美分/磅和5美分/磅的日内涨跌停板较小，市场波动风险反而加大。该交易所为了投资者更好地控制棉花期货的投资风险，从2011年1月31日起，将结算价大于等于170.01美分/磅的日内涨跌停板扩大至7美分/磅，但是仍未能挡住棉花期货疯狂的牛市步伐。
目前，ICE棉花期货已经飞入“two（2）”美元时代，棉花期货的金融属性正日渐明显。
人民币升值助涨纽棉
近期，包括棉花在内的期货市场均呈外强内弱局面，其中一个重要因素是人民币对美元的升值压力加大，升值步伐加快，并导致内外商品期货的比值缩小。
美国财长盖特纳2月16日表示，随着亚洲国家通胀的加剧，他认为中国政策制定者已经决定允许人民币升值。事实上，近期人民币升值步伐明显加快。2月17日中国外汇交易中心公布的数据显示，1美元对人民币最新报价6.5800元，较上一交易日上升55个基点，再次刷新2005年汇改以来新高。
另外，国家外汇管理局决定从4月1日起开始人民币对外汇期权交易，为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具。人民币对外汇期权交易，或许将缓解国内这方面避险工具的缺乏，但并不能阻止人民币兑美元升值的势头。由于目前主流的国际大宗商品期货基本上是以美元计价的，人民币兑美元升值，不考虑其他因素的影响，必然导致国内商品期货价格低于同类的国际商品期货价格，出现内弱外强就不足为奇了。
优质棉紧缺支撑国内棉价
由于市场对于2月CPI的预期仍很高，预期中值有可能达到5.2%左右，市场预期央行近日可能再次上调存款准备金率。国内货币紧缩压力也部分抵消了国际棉花价格大涨对于国内棉花价格的传导效应。
从供需面看，1月份我国纺织品和服装出口额分别同比上涨了38.6%和33.6%，环比分别上涨了8.6%和6.6%。棉花消费需求仍旧看好。另据中国棉花协会棉花仓储分会数据，截至2011年1月底，商品棉周转库存总量为144.4万吨，环比增加17.9万吨，同比减少52.8万吨。商品棉周转库存紧张有所缓解，但是仍处于历史低位。此外，截至2月17日，郑州商品交易所的棉花期货仓单仅为279张，有效预报也仅为371张，国内能参与郑商所棉花期货交割的高等级棉花紧缺，将继续支撑国内棉花期货价格走强。
2010年11月创下历史高点的棉花期货如今卷土重来，又见新高。
外盘提振、供需趋紧，且看棉花能疯几时？
郑棉主力1109合约自去年10月以来持续上涨，近日再创新高。本报资料图片/合成苏振
□湘财祈年期货 方慧玲
纽约ICE期棉近日遭遇逼空，近月合约连续涨停，期价突破2美元/磅关口，由此刺激郑棉再创新高。
ICE期棉3月合约临近交割，工厂急于固定on-call合约价格而必须购买棉花，在现货交割库存供应严重短缺的情况下，凌厉的逼空攻势继续上演，期价已突破2美元/磅关口。在供需紧张的基本面形势下，“逼空”是国际金融大鳄们惯用的伎俩，随着价格的飞涨，空头被迫割肉离场，随后逼仓者便立即开始清理战场，价格往往迅速崩溃。
春节后国内纺企陆续开工，询价增多，下游棉纱价格飙升。受上述因素影响，郑棉突破34000元/吨，创出历史新高，上行趋势良好。不过，高棉价将对国内外纺织业带来巨大的压力，终端需求能否承受以及其可能引发的政策调控措施均令市场追涨风险加剧，前期多头随着价格的走高逐步减仓为宜。
□上海中期 见惊雷
棉花属于经济作物，因此其价格上涨将直接影响到下游纺织企业的经营效益。而在本轮棉花牛市过程中，最大的受益者也恰恰是纺织企业。这是为什么呢？
从理论上来看，原材料上涨，必然给下游企业带来成本的提高，导致利润减少，经营业绩下滑。然而在2010年，纺织企业普遍增收至少30%，业内普遍认为是十年来未有的大好局面。其中的原因主要有两个：一是纺织企业自有的棉花库存分享了棉花价格上涨的溢价收入；二是棉花价格带动了棉纱价格上涨，且棉纱涨幅远远超过了棉花涨幅。以32S全棉精梳纱为例，其与棉花的差价从去年年初的8421元，扩大到了年末的13000元，最高甚至达到过17000元。也就是说，在其他成本不变的情况，纺织厂年末每纺织一吨棉纱比年初纺织一吨棉纱，要多盈利5000元。
基本面优势衰减天胶最后冲刺
进入2月份以来，PVC盘面一个比较明显的变化是，2月10日大幅增仓，主力合约V1105单日增仓2.88万手至8.65万手，增仓幅度近50%，当天涨幅为2.65%。随后，行情区间小幅振荡，持仓量目前维持在9—10万手之间。从资金角度看，行情远没有展开。对于PVC后期行情，结合宏观经济面和基本面分析，笔者认为，振荡上行将是主基调。
通胀进入下半场，通胀压力逐步减小
从宏观经济面来看，目前市场最关注的是CPI。考察1990年以来的四次通胀，即：第一轮1991年4月到1999年5月；第二轮1999年5月到2002年7月；第三轮2002年7月到2006年3月；第四轮2006年3月到2009年7月。从过去的四轮通胀看，上行周期和下行周期平均运行时间为26个月，第一轮通胀运行时间比较长，与后三次通胀差异性很大，主要原因在于经济过热的程度有所不同，同时资本市场发展较慢，不能有效地吸纳过多的流动性。1999年以后房地产市场和证券市场发展迅速，因此后三轮通胀周期更有参考意义。从时间上看，如果按后三轮通胀计算，则CPI上行阶段平均历时24个月，下行阶段平均17个月。自2009年7月以来的上行周期已运行19个月，按正常运行周期来看，CPI上行周期还有5个月。从最近几个月公布的CPI数据来看，2010年11月份最高为5.1%，12月份稍有回落，今年1月由于春节影响又略有回升。综合来看，CPI上升周期已经步入下半场，这意味着政策对商品的调控会逐步弱化，品种走势更多地将由基本面主导。
电石价格趋于稳定，原油或将成为新的引擎
目前，国内电石企业开工率维持前期，下游PVC企业开工率不高，电石供需略显过盛，电石价格保持低位运行。元宵节后PVC下游企业将会陆续开工，拉动PVC需求量，电石过盛的局面将有所缓解。加之“十二五”计划淘汰落后产能装置的政策，将会对后市电石价格形成支撑，预计电石价格将会持续稳定。原油方面，近期原油走势疲软，技术上已回踩前期箱体的顶部。从需求看，2月份是取暖油使用高峰期，2月中旬后是馏分油消费的峰值，同时汽油的消费已经从底部抬升，结合目前市场对美国经济回暖的预计，原油价格或将上涨，成为化工产品上涨的新的引擎。
虽然市场担忧房地产行业的严厉调控政策，但国内的刚性需求还是很大，而保障性住房的大力兴建将消弱这方面的利空影响。从主力合约持仓变化来看，笔者认为，PVC价格将振荡上行。
PTA短期纠结中期看好
目前，PTA走势非常纠结，基本面较弱的现状和强烈的看涨预期抗衡，致使PTA多空争夺激烈，市场剧烈波动。近期，倘若PTA下游销售能够逐步好转，那么市场或将继续走好，但如果在元宵节之后用工荒继续困扰纺织服装企业，下游销售持续滞后，那么PTA或将面临回调。但中期来看，PTA依旧有上涨动力。
一、短期PTA面临高位调整压力
2月份以来，原油持续走低，并在15日跌破85美元一线的支撑。作为化工品源头，原油价格走势直接决定了化工品的成本重心移动方向，但从产业链上分析，从原油到PTA中间的环节非常多，因此原油对于PTA的影响更多地是心态上的作用。
油价走低，整个化工品市场推涨动力明显减弱。近期，下游市场行情很弱，长丝短纤的库存较春节前都有3—6天的回升，涤纶价格推涨困难，甚至部分产品出现了亏损。产业链的成本传递不畅，致使PTA继续推涨难度加大。因此，在终端需求未出现实质性好转之前，PTA将面临高位调整的压力。
二、相对棉花价格，PTA仍有上涨空间
自2009年年底以来，我国纺织服装出口及内销快速复苏，整个纺织服装业在2010年出现了繁荣景象，纺织原料价格持续上涨，棉价突破30000元/吨，PTA也稳步站上万点大关。同作为纺织服装业原料，近一年来，棉花和PTA两者期价相关系数达到0.9以上。目前，国内外棉价高位振荡，聚酯涤纶相对棉花的价格优势明显，替代性增强，PTA间接受益。从棉花和PTA期货主力合约的比价来看，其历史均值在0.47一线，而目前二者的比价在0.4以下，处于历史低位。如果棉花价格继续维持高位振荡，则在比价回归的驱动下，PTA期价有继续上涨的可能。而根据目前棉花33000元/吨左右的价格来计算，PTA理论价格应该在15500元/吨左右，也就是说，相对棉花来说，PTA还有相当大的上涨空间。这也是PTA在上下游基本面不强的前提下，依旧可以维持高位的重要原因之一。
三、PTA供应趋紧，中期涨势可期
除了棉价对PTA有提振作用之外，今年上半年PTA供应将逐渐紧张的预期也成为推动PTA期价在春节前后高位攀升的另一股主要力量。
2010年是PTA产能扩增的低谷期，年内只有60万吨的新增装置投产，而2010年聚酯的新增产能在400万吨以上，且主要集中在下半年，也就是说，PTA的供应在去年下半年就开始趋紧。虽然今年国内PTA新增产能较大，计划约450万吨，但6月份之前只有一套60万吨的装置投产，而同期聚酯的新增产能预计在200万吨左右，上半年PTA的产能增速远远低于聚酯。因此今年上半年PTA供应紧张的局面将会继续加剧。
总之，如果下游购销持续低迷，PTA或将面临高位回调压力，但由于棉花价格维持高位，另外有供应偏紧的支撑，PTA的调整幅度应该不会很大，将以高位振荡夯实目前价格基础为主。在元宵节过后，随着农民工返城，纺织服装开工率将有较为明显的回升，下游购销较目前或将有些许好转，PTA或将振荡上行。但由于用工荒问题的存在，开工率大面积回升至较高水平尚需一段时间，待下游消费回升，基本面好转之后，PTA有望步入稳定上升阶段。目前大量资金的介入导致PTA市场波动剧烈，因此短线投资者以日内操作为宜，而中长线投资者依旧可以逢低买入，保持多头操作思路。
沪锌转入振荡
沪锌本轮从1月下旬持续反弹，本周三更是在铜价出现回调之时，出现了大幅扩仓和放量上涨，主力合约突破20000元/吨大关，大有打破前期17500—20000元/吨箱体上轨的迹象。而LME锌也在同期表现强势，在周一一度接近2550美元/吨。本轮上涨，沪锌总持仓先减后增，特别是年后持仓总量从最低32.5万手增至周三的接近41万手。
市场投机做多资金有诸多预期：首先，国内春节长假后消费旺季会启动，国内高速公路、城际高铁等项目对国内锌的消费无疑有促进作用。其次，今年是“十二五”规划第一年，国家政策对高耗能、高污染行业的调控明显加强，而高耗能、高污染、高过剩的国内锌产能无疑难逃治理。最新发生“大米镉污染”的湖南株洲，正是国内第一大锌冶炼厂——株洲冶炼集团的所在地，因此市场预期高污染行业将会受到更多限制，周三午后国内期锌出现大幅扩仓飙升可能正源于此。再次，本轮铜价上涨一定程度上受惠于国外机构如美国摩根、英国ETF securities等的铜ETF计划，而未来基金也将对其他有色金属展开ETF计划，比如锌铝铅等，这也是推动内外盘锌上涨的一个因素。
但也应注意到，本轮锌价上涨缺乏现货支持，LME锌价仍然保持现货贴水，国内现货贴水更大，而政策面对于房地产持续重拳出击，未来锌在建筑行业的消费量可能下降。而更重要的是，最新今年1月的国内CPI同比虽因为权重调整而未破5%，但也显示了央行对于通胀数据的重视程度，未来国内仍可能在第一季度加息或者增加存款准备金来收缩流动性。在这期间，这些偏空预期将压制锌价的反弹。
综上所述，对于锌价，前期利多预期可能逐步兑现，而新的偏空预期可能再现，这将使短期锌价进入振荡期。同时，过大的现货贴水也将转为压力，限制期锌进一步的反弹。具体操作上，投资者可从前期中线持多转为多头逢高兑现的思路，技术面上关注19000—19500一带支撑强度。
沪锌不宜追涨
春节过后沪锌行情不温不火，一直在19300—19800元/吨区间波动，但周三锌多头突然打破了这一平静，1105合约低开高走后逐步收回早先失地，下午过后多头继续发力，大幅增仓迅速推升锌价上行，一度触及20000元/吨高点，收出光头光脚大阳线，成交量和持仓量明显放大，成交量增加23万余手至60.9万手，持仓量增加74598手至29.8万手，期锌在沉寂了一段时间后再度爆发。
春节长假结束后，多数生产企业陆续开工。春节过后是金属的消费旺季，当前锌市需求虽仍未恢复正常，不过由于看好后市行情，部分贸易商及炒家认为锌目前价值较低，上涨空间较大，接货活跃。目前下游企业对价格仍有顾虑，如果随后接单正常，买家会逐步消化目前价位。
流动性方面，市场已逐步消化1月存款准备金率的调整和2月的加息，预计一季度政府不会再出台新的紧缩政策，再加上春节后资金回流，目前市场流动性宽松。近期股市成交活跃无疑是个明证，同样，部分资金也流入期货市场，追逐相对处于价值洼地的品种。此外，楼市方面，为了遏制城市房价过快上涨，周三北京出台楼市调控15条细则，提高外地人购房门槛，下周广州亦会公布限购细则。房地产市场调控政策有利于抑制楼市炒作，在一定程度上亦会挤出部分资金，使其寻找新的投资机会。但不可否认的是，短期内资金面虽然有望保持相对宽松状态，但基于央行已经定下“稳健”的货币政策基调，未来流动性的持续收缩仍将是管理层的必要选择，因此对资金面的支撑作用不可过分高估。
库存方面。截至2月16日伦锌库存708925 吨，国内沪锌库存326620 吨，伦锌和沪锌的总库存量已逾100万吨，且没有减缓的迹象，充裕的库存对锌价的大幅上涨有一定的制约作用。
技术面分析，从文华沪锌指数的周线图上看，目前价格回到今年1月6日的高点，而本周三的低价19300元/吨将成为短期重要支撑位，虽然锌有补涨的意欲，但受制于其基本面，短期内整数位20000元/吨仍然是个坎。目前伦铜仍未能企稳万点，沪铜相对滞涨，一旦市场短期气氛扭转，铜高位回调，对多头继续推升锌价会有较大的阻力。综上所述，笔者预计期锌仍处于振荡盘升格局，难以走出独立行情，对应1105合约价格区间为19300—20300元/吨。建议投资者不要过分追涨，控制好自己的仓位。
（作者单位：广永期货）
金价将再度冲击前高
1月底国际金价赢得1300美元保卫战后，一路振荡反弹，目前重新逼近1400美元整数关口。当前全球性通胀、中东地区政局动荡以及中国黄金投资性需求旺盛都有力地支撑金价上涨。
今年以来，大宗商品价格持续走高，部分商品价格甚至超越了去年10月份的高点，创出了历史新高，商品价格不断上扬增加了全球性通胀压力。虽然食品在CPI中的权重降低，但1月份CPI创出2009年以来的新高，接近5%的峰值。通胀在新兴国家愈演愈烈，已经由基础商品价格传导至整个经济领域，调查显示中国相当数量企业在年初提高了工资水平。在通胀愈演愈烈的情况下，黄金的抗通胀功能成为推动金价上涨的主要动力。
继突尼斯的“茉莉花危机”、埃及政治危机之后，巴林、也门和阿尔及利亚也出现要求政治改革的示威行动。物价上升导致居民不满是中东政治危机传播的诱因，但本质上是美国政治影响力下降的表现。目前美国正试图把动荡之火引向伊朗，相对应伊朗将派遣战舰通过苏伊士运河，进入地中海。美伊政治博弈将加剧地区紧张局势，由此也刺激金价走高。预计中东政局动荡还将持续一段时间，从而对金价持续性利好。
春节期间，中国黄金销售良好，特别是投资性实物黄金供不应求，建行北京分行1月份实物黄金销售量同比增长130%。在通胀的背景下，存款利息已经无法抵御通胀所带来的实质性货币贬值，因此购买投资性黄金品种成为老百姓对抗通胀的主要选择。世界黄金协会预测，今年全球黄金需求仍将保持旺盛。3、4月份将进入印度节日消费旺季，市场对黄金消费的炒作将转向印度，这对金价将带来持续性支撑。
综合看，全球性通胀、中东政治危机以及黄金节日消费等利多因素仍支持金价走高。不过也要看到，进入2月份以来，金属、农产品等主要商品走势短期回调风险增加。随着欧元区葡萄牙和西班牙进入年度还债高峰期，市场对欧洲债务的担忧或拖累大宗商品短期回调，但对黄金而言，欧债问题恶化将增强黄金的货币属性和避险功能。
短期金价还将振荡走高，重返1400美元指日可待，但在1430美元前期高点附近仍有较大压力。操作上，建议继续持有黄金期货多单，对应1400—1430美元国际金价，沪金1106合约的上方目标位在300—302元。
高库存低需求钢价承压调整
近日沪钢主力合约冲至5200关口遇阻，在高位出现调整，由于节日期间螺纹钢社会库存暴增，加之近期各地楼市升级版限购令密集出台，短期调整压力加大；中线来看，基础原料价格不断上涨，春节过后铁矿石涨幅超过预期，焦炭价格持续走高，成本大幅上升对钢价形成强支撑，因此钢价出现深调的可能性较小。
短期内干扰因素增多，警惕风险
春节过后，国内建筑钢材社会库存超预期增长。从数据来看，截至2月11日，国内重点城市螺纹钢社会库存668.851万吨，较节前大幅上升25.8%；线材社会库存215.756万吨，较节前增长31.1%。全国重点城市建材总库存增加188.136万吨至884.607万吨。节日期间建材社会库存暴增，给节后市场供给带来压力，节后工地开工率较低，下游采购缓迟，因此社会库存在未来一段时间内将维持上升的趋势，需求至少在2月底前仍将保持在非常低的水平。
另外，值得我们关注的是，在中央施压之下，近期地方政府可能密集出台楼市限购令。虽然调控在短期来讲对钢材消费影响有限，但心理影响却不容忽视，钢价的上行阻力可能进一步增大。因此，需注意短期楼市调控以及库存带来的风险。
矿价创新高，成本拉动钢价不断攀升
近期，印度奥里萨邦限制铁矿石出口，而且印度铁矿石出口关税可能从5%—15%统一上调到20%，加之澳大利亚洪灾影响铁矿石生产和巴西暴雨影响发货量，市场对后期铁矿石供应紧缺的预期增强。贸易商囤货积极性提高，看涨心态较强，进口铁矿石价格被一路推高，目前港口铁矿石外盘报价已由年初的170美元/吨冲高到198美元/吨（CFR），再创历史新高，这与力拓与中国钢厂确定的一季度合同价格约142美元/吨（FOB）相比，高出40多美元/吨，矿石价格的连续上涨意味着二季度协议矿价格可能继续提升。如果终端需求不及预期，二季度钢厂成本压力将剧增。按照惯例，3月份将会敲定二季度协议价格，届时成本高企将会对钢价形成支撑。中期来看，二季度钢价整体仍有望保持高位运行。
国家调整产业结构对钢市大有裨益
距“十一五”淘汰落后产能任务完成不到半个月时间，新年的淘汰风暴又掀起。工信部、国家发改委、能源局、环保部等18部委近日联合发布文件，要求地方政府最迟在每年2月底前上报当年淘汰落后产能的任务目标，对于全年未完成任务的地区，相关部门将暂停对项目的核准和审批。如果执行力度严格落实，这对钢价将起到有力支撑，钢厂继续上调出厂价格或难终结，再加之4、5月份为钢材消费旺季，中线来看，钢价在调整过后仍有望恢复上行。
综上，国家调整产业结构长期来看对钢市大有裨益，2011年钢材价格将整体好于2010年，不过，随着通胀预期的不断强化，国家控通胀的决心也在不断增强，去年两次加息以及6次上调准备金率，后期加息的预期依然强烈。流动性收紧短期内对钢价影响有限，但“政策的累计效应”不容忽视，因此钢价将在下半年承压。
操作上，RB1110合约5200元/吨以上可以建立趋势性空单，短期受高库存、低需求的影响，面临调整压力，短线空单可尝试在4900—5000元/吨区间了结。
沪铜阶段定价逻辑转变
伴随铜价1月底开始加速冲破75000元/吨重要关口，市场基本面结构也发生了一定变化。一方面，尽管下游开工旺季临近，但受经济回落和金融调控影响，当前铜市下游消费情况难敌预期，加上全球三大交易所高库存压制，前期一度令市场亢奋的短缺概念有所淡化；另一方面，当前通胀高企或引导决策层强化货币调控，金融属性对铜价的支持作用有望相应减低。因此，“通胀+短缺”意义下铜的长线牛市逻辑短期面临转换，市场内在驱动因素渐向空方倾斜。如果再考虑美元指数有望展开阶段反弹，铜价短期出现高位滞涨概率较大。
中国需求是支持内外盘铜价步入本轮牛市的核心要素之一。2011年，国内工业企业启动新一轮补库周期以及基建、电力等行业的快速增长预期赋予铜价充分的看涨理由。不过就短期而言，铜下游消费领域正在经历双重挤压。其一是货币挤压因素。最新数据显示，1月份我国货币增长超预期回落。1月末，我国广义货币（M2）同比增长17.2%，低于市场普遍预期。狭义货币（M1）增速则同比下降25.4%，直接表明市场现金和活期存款流动性大幅回落，这将导致中小规模耗铜企业流动资金周转困难。其二是产出挤压因素。数据显示，1月份，我国PMI继续呈现环比回落态势，贸易顺差更是大幅减少53.5%，表明当前投资和工业增长有所放缓，这料将一定程度抑制用铜行业增长。
近期全球三大交易所铜库存增长明显，直接反映市场消费滞缓格局。目前LME铜库存已经持稳于40万吨上方水平，纽约和上期所铜库存合计也超过20万吨。如果未来需求得不到显著改善，则高库存势必拖累铜价走强。关于铜市需求，未来一个最大的不确定因素在于房屋建造领域。房地产市场作为铜的重点消费环节，2011年或因接连不断的调控重拳遭到极大压制。随着 1月26日出台的“新国八条”加紧纳入地方施政细则，第三轮楼市调控有望切实打压当前投机性购房需求，并由此倒逼房地产开发企业削减项目投资。如果后期楼市出现超预期回落，则铜市看空动能会进一步增强。从供应端来看，铜陵有色（000630）发布公告称，2011年上半年该公司与必和必拓商定的铜加工冶炼费（TC/RC） 为72.0/7.20（TC/RC），较去年上涨54.8%。据此分析，目前铜精矿供应仍相对宽松，关于铜市短缺故事的炒作也阶段告冷。
政策高压预期下的铜市通胀主线有所松动。从去年9月份至今，国内乃至全球通胀局势持续紧张，其汇合主要经济体宽松货币政策洪流，成为铜价一路飙升的重要构成要素。最新公布的国内1月份CPI数据略低预期，但4.9%的同比增幅依然处于两年内高位。考虑当前农产品供应紧张局势难缓，预计未来2—3个月物价指数冲高概率并不小。尽管如此，笔者分析未来通胀对铜价延续牛市的意义不大。一方面，随着伦铜日前突破10000美元价值关口，流动性主导的看涨能量基本释放完毕，这决定通胀对铜市的边际利多影响逐渐淡化；另一方面，考虑央行今年稳物价工作的首要性，未来通胀走高将触发政策面出台愈发严厉的调控措施，预计上半年央行仍有较多上调存款准备金率以及加息的空间，政策调控将成为未来一段时间铜市行情脉络的主导因素。
和铜价涨跌密切相关的美元指数也有望反弹上行。尽管从长期趋势来讲，无论从世界生产要素向新兴市场转移看，还是从美国两轮量化宽松政策实施看，美元长期步入贬值通道是可以预期的，但短期而言，美国货币宽松预期弱化可能助推美元阶段反弹。近期美国方面公布的系列核心经济数据，包括产出、就业和消费等主流指标均好于预期，特别是失业率大幅下滑至9%，显示美国国内复苏形势日趋稳健，这暗示前期盛传的美联储推出第三轮量化宽松措施（QE3）可能性将很小，从而能够为美元提供利多支持。另外，随着原材料价格和国际劳工价格的上升，美国经济低通胀格局可能很快逆转。美国1月份核心PPI较前月上升0.5%，这一升幅创两年多以来的最高水平。据此，市场普遍预测未来美国通胀率将有效放大，这或促使美联储宽松政策退出时点提前到来。
（作者单位：长江期货）
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