2月14日郑糖开盘5分钟即创下历史新高7604。打破了节后第二个交易日的7575高点。虽然糖价涨势汹汹，但是笔者判断，郑糖“开门红”主要是受国外春节期间创新高的提振。随着春节消费概念消失，郑糖在历史新高后有望回落，总的看，一季度行情仍将呈现“先跌后涨再回落”的走势。

　1.外盘走弱具有示范效应

　原糖11号春节期间创出新高，但周跌幅为-1.3或3.83%；上周继续保持了震荡回落，周跌幅为-1.34或4.11%。目前巴西糖外运情况良好，上周港口等待装运食糖的商船数量减少至17艘。而印度方面，糖企希望政府延长配额糖的销售期限15天。泰国糖升水也降低至两个月最低。从糖主产国的消息判断，目前国际糖市的供应转为宽裕，国际糖价有望保持稳定。而从图形看，糖上涨格局或许受到破换，糖价稳定之后或震荡走弱。

　2.最新USDA糖供应报告库存消费比依然持紧

　美国农业部（USDA）在2月9日公布的糖供需平衡报告中，2010/11年度美国国内糖供应量估计值较1月份调高13.9万短吨。而依照生产商的预测，佛罗里达的甘蔗糖产量估计值调低了10万吨。糖进口量调高了23.9万吨。另一方面，出口和国内消费量总共提高了20万吨。

　USDA报告中，墨西哥2010/11年度糖进口量调高了6.5公吨，与美国出口量增长相对应。考虑到玉米糖的替代，墨西哥国内蔗糖消费量调低了10.6万吨。更多进口量，更低国内消费量和更低期末库存量，墨西哥2010/11年度出口量估计值被调高了19.4万吨。

　从库存消费比看，美国从2008/09年度的14.3%，降低至11.8%；而墨西哥则由2009/10年度的19.9%略上涨至20.57%，但较上月的估计值略有降低。

　3.内强外弱，比值正在回归

　统计显示，国内外比价区间为190-420（取郑糖上市以来的国内外收盘价，直接比价=郑糖收盘价/原糖收盘价），并且大部分时间均在250以上。尤其是在郑糖上市之初至08年6月，郑糖原糖走势较为一致，其比价比较稳定。节前的比价为200-240，郑糖相对原糖的价格偏低。

　节后内强外弱，比值正在回归。截止2月14日，郑糖与原糖11号03月合约比值为241；郑糖与原糖11号05月合约比值为257。目前郑糖节后上涨不多，但原糖节后回落对两者比值恢复贡献较大。后市国内外盘的比值回归正常状态，需要继续关注国内外涨跌的联动效应。

　4.糖价一季度“先跌后涨再回落”

　糖作物年度从10月开始至次年9月份结束，糖榨取时间一般从11月开始至次年5月结束。春节刚好处于糖压榨时段的中点。节前，产量尚低于总产量的一半，同时受到春节消费的提振，糖价大多走高；而节后，随着糖产量的继续提高，节日消费减弱，尤其是进入3、4月份糖价将有明显回落。从下表中，对郑糖上市以来第一季度走势的概览不难发现，第一季度的走势多呈现“先跌后涨再回落”，即在1月份中上旬会有小幅度调整，尔后借力春节消费将上涨，甚至创出新高，如2006年、2010年都是在春节前后价格交易日创出阶段性历史高价；待到春节过后，需求减弱，而产量持续增长，在供大于求的作用下，糖价将在2月末或3月初进入下跌。

　我们认为，2011年度糖价虽然屡创新高，但天气状况不出大的意外情况下，仍将继续遵循季节性规律。2月14日创历史高点7604，但之后的走势出现转折的概率增大，2月或为3月季节性下跌走势的前奏。2011年第一季度走势仍将延续“先跌后涨再回落”的历史规律。