引言：近期铜价波动剧烈，11月17日，伦铜一度下探至7920美元/吨，而之后触底反弹至8500美元/吨。国内铜市场更是出现跌停之后连续反弹超过4%。那么铜价反弹之后，是否会再次下探？

    导语：进入11月份以来，铜价继续拾级而上，期间伦铜于11月11日创下了8966的历史新高，而沪铜也一举突破了70000的重要关口。

11月中旬以来，全球金融市场发生了巨大变化，欧洲债务危机重燃，中国或将进一步收紧货币政策成为市场关注的两大主题，宏观经济的不确定性导致市场避险情绪升温，美元指数一改颓势，重回上升通道，以铜为代表的有色金属遭到抛售大幅下挫。但笔者认为，虽然全球宏观经济形势的不确定性令铜价承压，但在主要经济体奉行超宽松货币政策使得流动性异常充裕的背景下，铜保值增值的功能将继续发挥作用，铜价短期调整过后，仍具上涨空间。

欧债危机来袭，市场避险情绪升温

今年上半年，希腊债务危机曾引发大宗商品暴跌，至今仍令投资者心有余悸，时至岁末，爱尔兰再步希腊后尘，引发了全球金融市场的动荡。爱尔兰央行9月底称，2010年该国财政赤字将占国内生产总值的32%，远超欧盟3%的上限规定，高居欧盟各国之首。随着对爱尔兰财政状况的担忧不断升温，该国10年期国债收益率由6%蹿升至9%，信用违约掉期（CDS）飙升，创欧元成立以来的新高，高昂的成本使政府从债券市场融资变得越发困难。危机同时波及葡萄牙、西班牙、意大利等欧元区外围国家，一时间欧洲主权债务危机卷土重来的言论不绝于耳，避险情绪推升美元反弹至79.46，伦铜由8966美元的年内高点大幅回落。在危机发生后，国际货币基金组织和欧盟积极介入，随着援助计划的逐步落实，爱尔兰债务危机暂时缓和。但考虑到援助的具体规模尚不清楚，其他欧元区二线国家是否会相继陷入危机亦无定论，市场对欧元机制内在缺陷的担忧短期难以消除，这些因素决定欧元在年底前都将维持弱势，避险情绪弱化了美联储第二轮量化宽松对汇市的影响，美元短期将维持强劲。但欧元将不会出现上半年那样的深幅回调。

美联储超宽松货币政策为铜价中长期上涨提供动力

11月初美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策（QE2），计划在明年6月底前购买总值6000亿美元的美国国债，以刺激美国经济复苏。QE2的实施，意味着美联储再次启动印钞机。这还只是新增规模，考虑到第一次量化宽松措施的盈余再投入，在明年6月底之前，美联储购买国债的总额将达到8500亿美元至9000亿美元。在欧洲债务危机二次爆发前，美元指数已跌至75.63，触及近一年来低点。因此，虽然短期欧洲债务问题推升了美元汇率，但中长期来看，流动性大量投放导致美元汇率仍具备下降空间。

中国央行调控政策多管齐下，难息通胀预期

另外，让我们来看一下国内经济。在流动性充裕和“热钱”大规模流入的背景下，国内通胀压力不断增强，虽然央行已采取多种调控手段回收货币流动性，但都没能有效降低通胀风险。10月居民消费价格指数（CPI）飙升至4.4%，创25个月高，显示通胀压力进一步增强。预计中央后续还会有加息等重量级调控措施出台，这必然加剧铜价的波动。但分析来看，当前美国、日本等主要经济体继续奉行超宽松货币政策，在利差驱动下，大量低成本的资金涌入中国等新兴经济体，“热钱”推升这些地区的资产价格在所难免。另一方面，通胀预期强化了消费者的投资热情，为跑赢CPI做出的投资也同样带动了资产价格上涨。因此笔者认为，尽管政府调控决心坚定，但通胀预期很难下降。

基本面偏紧，为铜价提供支撑

除了宏观经济的影响外，铜基本面供应偏紧的格局，亦对铜价构成了良好的支持。据相关统计，2010-2014年矿山计划新增铜矿项目470万吨，但2008年突袭的金融危机迫使扩建项目推迟，导致2010-2013年新增铜矿大幅下降，据统计在2010-2011年，扩建计划带来的新增铜矿只有85万吨，其余绝大部分被推迟到2013年以后，这导致了2010-2013年铜矿供应的紧张局面。

世界金属统计局（WBMS）11月17日公布的数据显示，今年前九个月全球精炼铜消费量为1451万吨，产量为1440万吨，1-9月月全球精炼铜市场供应短缺112,000吨，缺口进一步扩大而去年同期为过剩36,000吨。交易所库存也说明了全球铜供需的紧张状况。今年以来，伦敦交易所铜库存持续下降，至11月18日，LME库存下降至360.6万吨，较年初库存高峰期的555万吨回落194.4万吨，下降幅度达35%。（赵晶晶 鑫期货有色金属事业部）