| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年10月30日 09:53 |
作者： |
包不同 |
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对比起牛市中铜企业悄无声息的产能增长，熊市中的他们减产总是搞得大张旗鼓，当然，这也有利于我们比照铜价进行分析。距今最近的一次大规模减产，已经过去了9年……
2001年美国经济步入衰退，全球铜供应过剩了70万吨。当时铜的综合平均生产成本在1550美元/吨左右——成本高的，如北美的一些矿的生产成本超过1800美元，而智利国营铜工业公司的生产成本大约在1250美元。随着铜价不断下跌，世界前四大铜生产企业也陆续减产。
那么，减产以后如何？作为投机者，最想知道价格涨跌；作为分析师，最想揭示个中因果关系。
从其后的走势中我们可以看到，简单地把减产视为利好去做多的话，恐怕是要大吃苦头了——每一次减产以后，铜价都出现了下跌，除了最后一次。另一方面，如果把减产当作利空也完全不合逻辑，恐怕不会有什么人这样想吧。
正确的逻辑应该是：因为铜价跌破成本，所以生产商才减产，减产当然利多铜价，但未必能扭转铜价下跌趋势。一条简单的供需法则告诉我们，供大于求，价格就应该下跌。如果先前过剩70万吨，减产20万吨，依旧是供大于求，所以价格还是应该下跌。直到最后一次减产，成为填饱肚子的第四个馅饼，恢复供需平衡，铜价才迅速恢复到平均生产成本之上。当然，我们也不能说第四个馅饼最关键，前三个馅饼都不重要。
本文并不是要分析减产，而是要谈谈逻辑。减产只是一个简单的例子，我们比较容易分析清楚，但是碰到稍微复杂一些的问题，譬如加息、汇率上升、通货膨胀等等，我们是否还能做出有逻辑的分析呢？
彼得·林奇在他的书中说：
“逻辑学应该是在选股方面对我帮助最大的一门学科，因为正是逻辑学教我认识清楚了华尔街特有的不合逻辑性。事实上华尔街的思维方式就跟古希腊人一模一样，早期的古希腊人习惯于好几天坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿，他们认为只要坐在那里讨论就可以得到答案，并不用找一匹马亲自数数，而现在华尔街的情况则是许多投资者只是坐在一起争论股价是否会上涨，只靠对公司财务数据的冥思苦想就能找到答案，似乎根本不用调研核查公司的实际经营情况。
“在几个世纪以前，当太阳升起时古代人听到公鸡报晓误认为是鸡叫才让太阳升起来了，当然现在这种混淆因果关系的说法听起来非常愚昧。现在的投资专家们每天对于华尔街股市哪些股票会上涨所提出的一些新的解释包括：女人的裙子越来越短、某一球队赢得了超级杯日本人不高兴了、一种趋势线已被击破、共和党人将赢得竞选、股票被‘超卖’等，这些说法同样也混淆了因果关系。每次我听到诸如此类的理论时，我总会想起过去人们认为鸡叫让太阳升起的愚蠢说法。”
林奇先生说的这两类人至今仍很多见，前一种多为“分析基本靠猜”的投资者，后一种多为“脑子基本不用”的数量分析师和经济学家。每当我看到加息将导致商品价格下跌、减产将推动价格上涨的观点，就想起争论马有多少牙齿的古希腊人；而听到汇率上升对股市是利好、通货膨胀可以拉动经济增长等等理论时，就想起过去人们认为鸡叫让太阳升起的愚蠢说法。
一个好的经济分析，既应当关心事实，又应当符合逻辑。那么逻辑的基础是什么？我也不知道，就如同讲不清楚为什么要说减产对铜价是利好一样，只能说这是常识了。如果一个经济理论看上去不符合常识，那么往往这个理论就是有漏洞的。
所以，我非常赞同黑兹里特在《一课经济学》中的这句话：“浅薄的经济学会使人的思想倒向荒谬的结论，但是，深刻的经济学思考将人的思想带回常识。”
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