| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月15日 07:41 |
作者： |
蒋东义;孙锋 |
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□银河期货 蒋东义 孙锋
面对危机，美联储主席伯南克将联邦基金利率降到零后，亮出了“量化宽松货币政策”。该政策与普通降息的货币政策不同就在于，美联储不再以紧盯联邦利率为目标，不再以买卖短期国债为公开市场操作手段，取而代之的是以货币供应量为目标，以所有它认为可能出问题的债券为公开市场手段，包括机构债券、抵押债券、长期国债，甚至公司债，通过大量买入这些债券，为市场注入资金。
量化宽松货币政策的后果将是货币贬值。目前日本已经跟随美国将利率降到几乎零的水平（0.1%），英国央行也将采取跟进的策略。对汇率而言，就看欧洲央行的态度了。如果欧洲央行不采取大幅降息到1%以下，利差显然不利于美元。从下图利差与欧元兑美元和汇率来看，目前的LIBOR利差在150个基点，处于历史较高的区域，如果持续时间较长，必然有利于欧元走强，美元走弱。如果欧洲央行也采取零利率政策，那么就是世界货币竞相贬值的状态，黄金就是最大受益者，价格将继续大涨。而在美国已经采取量化宽松货币政策下，无论别国央行跟不跟，以美元计价的黄金都会继续走牛，除非见到经济开始复苏。相对而言，其它商品在经济复苏前仍受制于供求关系的不平衡，要有上好表现难度更大。
在量化宽松的货币政策影响下，中国情况可能最令人担心。中国政府购买的美国国债数量在9月份已经超过日本，成为第一，占比超过20%。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备购成巨大压力。如果中国不采取跟进美国的策略，将有利于人民币升值，有损于高额的外汇资产。如果中国采取跟进美国的政策，由于中国银行体系并不存在去杠杆化的问题，则中国的货币供应量十分充足，并可能造成较大的货币缺口。多余的货币，要么沉在银行体系，要么流入资本市场，最坏可能是造成滞涨。由于经济复苏将慢于货币增长，因此要么出现虚拟经济扩张，要么出现滞涨现象，而这些都有可能推升商品价格。
即使从人们所关注的降息空间来看，目前贷款利率虽已经降到5.31%的历史最低，存款降到2.25%,离历史最低1.584%还有66个基点。但是央行最主要的工具，存款准备金率还高达15%，离历史最低6%还有相当距离。因此，未来依然存在着央行进一步降息的可能性。
不过从周期理论看，目前商品市场面临最大的压力在于存货，本轮周期首先是消化存货的过程。无论是美国的制造业库存还是中国的企业产成品资金占用，都面临着历史的高点。从中国情况来看，存货周期平均在4-5年，从存货高点到低点要2-3年。2004年宏观调控经济过热，企业产成品资金占用经过两年时间才达到一个局部低点。因此，这次存货调节过程最少也要这个时间，这预示着要到2011年才能见底，短周期存货的消化见底至少也要2年时间。
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