2009年上半年国内外各大宗商品走出阶段性大反弹行情，主要得益于投资者对世界经济衰退的减缓预期有所加强，而国内经济数据更是比08年金融危机发生时的预期好些，因此国内商品领先国际商品出现反弹。而国内外食糖市场由于08/09年度出现较大的供不应求局面，导致白糖价格产生较大幅度的上涨行情。上涨后的糖价能否再起波澜？这将有待下半年白糖供求缺口的变化来指引。

    一、2009年上半年行情走势回顾

2009年上半年郑糖期货行情主要分为两个阶段。

1、产量大幅减少预期带来的大幅反弹炒作

2009年年初由于广西地区出现低温天气炒作行情，郑州自09年元旦节后拉开大幅反弹行情。而国内白糖产量在接下来几个月的实际数据中逐渐明了——出现较大幅度减产！这刺激了糖价的进一步上涨。08/09年度我国白糖最终产量数据为1243万吨左右，较上一年度的1484万吨减少了241万吨，减产幅度月16%！这是三年来我国食糖市场首度出现减产，使得我国食糖产量可能开始转入减产周期中。因此2009年1月——4月上旬，郑糖期价出现大幅反弹炒作，909合约期价从2008年的收盘价2942元/吨上涨至4月13日的最高3904元/吨，涨幅达960元/吨。

这一阶段，国内白糖现货价格也跟随期价上扬，但幅度较小。价格从2900元/吨上涨至3700元/吨，涨幅为800元/吨。

2、产量浮出水面后等待消费变化指引的多空平衡僵持阶段

在4月份之后国内白糖产量逐渐浮出水面，而价格也产生了相应的上涨，因此多空暂时步入平衡，期货行情陷入震荡整理阶段。此阶段白糖期货主力合约转为1001合约，期价主要维持于4050——4250元/吨的区间内波动。这阶段消费未能较明显出现增长使得多头无力再度拉高期价。

这一阶段国内白糖现货价格出现小幅震荡上扬态势，但南宁区现货价格无法有效突破3800元/吨，仅仅是几天报价高于3800元/吨。最主要的还是消费平淡的原因。

（附：国内主产区南宁白糖现货价格走势图）

二、基本面影响因素分析

1、Licht:08/09制糖年全球或将仅能产糖1.493亿吨

德国统计分析机构F.O.Licht本周四表示，该机构已经将08-09制糖年全球的食糖产量从今年2月份预期的1.563亿吨下调至1.493亿吨（原糖值），且较07-08制糖年的产量下降了12%。

该机构分析，08-09制糖年全球食糖产量的大幅下降主要是受印度、欧洲以及亚洲几个国家减产所累，而此次产量调低则主要是基于08-09制糖年印度、中国、墨西哥、泰国以及巴基斯坦等国的减产预期而作出的。

 全球食糖供求关系的转变使得国际糖价从2009年年初的12美分/磅左右上涨到6月份的17美分/磅左右。国际糖价距离2006年上半年的高位已近在“眉睫”。

2、国内食糖产销简析

（1）截止5月末我国食糖产销情况

截止2009年5月末，本制糖期全国已累计产糖1242.89万吨（上制糖期同期产糖1481.28万吨），其中，产甘蔗糖1152.76万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1365.17万吨）；产甜菜糖90.13万吨（上制糖期同期产甜菜糖116.11万吨）。、

截止2009年5月末，本制糖期全国累计销售食糖797.62万吨（上制糖期同期销售食糖882.57万吨），累计销糖率64.17%（上制糖期同期59.58%），其中，销售甘蔗糖738.51万吨（上制糖期同期800.81万吨），销糖率64.06%（上制糖期同期为58.66%），销售甜菜糖59.11万吨（上制糖期同期81.76万吨），销糖率65.58%（上制糖期同期为70.42%）。

而从我国食糖产销进度情况来看，2009年5月末的产销率明显高于2008年的59.58%，说明了产销情况有所改善。而广西地区的产销率也首次高于全国平均水平，这在以前几个年度是所没有过的。

值得一提的是，08/09年度所剩余月份的月均可供应量变化情况。

（2）消费变化能否引起供求缺口上的微妙转变

若从后期（2009年6月份——9月份）的可供应量上考虑消费，则是值得激励的。07/08年度的白糖产量为1484万吨，消费量为1330万吨左右。截止2008年5月末的产销率为59.58%（销售食糖882.57万吨）。而08/09年度白糖产量约1243万吨，至5月末产销率为64.17%，明显高于去年同期。今年的食糖消费量预计和去年同期比不会出现明显变动，预计为1300万吨左右。

　　07/08年度而言，6——9月份这4个月时间月均可供消费的产量是149.68万吨（[1481.28-882.57]/4），实际月均消费111.75万吨。而08/09年度剩余可分配于消费的产量为111.32万吨左右（[1242.89-797.62]/4），实际消费量预计为125万吨（[1300-797.62]/4）。因此从以上数据看来，未来几个月存在供应上的偏紧可能，而月消费量则可能突然出现较明显增长。当然今年的国储库存280万比去年高了些，但若糖价没有涨得特别离谱（或未来某月份出现供应上的紧缺）则国家不会抛储来刻意打压市场。这将刺激期价产生新一波上涨行情。

若2009年下半年消费出现明显增长，则将打破2009年下半年我国食糖供求关系上的平衡而引起可能的供给缺口。这将是刺激糖价产生进一步变化的重要因素。

3、我国食糖进出口变化

根据海关的最新统计，2009年5月中国进口食糖141457吨，同比上升25.62％。1-5月累计进口食糖639459吨，同比增加66％。进口主要来自巴西、古巴、韩国、阿根廷、泰国等，其中，进口古巴糖252025吨，占40％、巴西糖190339吨，占30％、韩国糖42718吨，占7％、阿根廷糖33900吨，占5％、泰国糖109286吨，占17％。

5月中国出口食糖9582吨，同比增长238.99％。1-5月累计出口食糖26031吨，同比增长14％。主要出口市场是香港、蒙古、日本、巴基斯坦等。其中，累积出口香港9690吨，占38％、蒙古1977吨，占8％、日本2504吨，占10％、巴基斯坦2247吨，占9％等。

从上2图可以看出，我国食糖进口量有明显增长态势，主要是因为08/09年度出现的减产所致。而2009年上半年进口糖价曾一度低于我国现货糖价，这刺激了进口，并制约了出口，使得我国食糖出口量进一步萎缩。

4、周边市场环境及主要投机力量变化的影响

在2008年第四季度大幅度下跌后，CRB价格在2009年迎来反弹，从周线上看，目前CRB连续价格受60周均线压制明显。而MACD指标显示，前期反弹走势只是反弹走势，总体仍处在空头势中。是否反转仍有待后期观察。

如图（CRB连续周线图）：

而我们从国内外主流投资资金的多空持仓变化中亦可看出推动糖价走势的主要力量变化情况。

（1）、CFTC公布的美原糖期货基金持仓变化情况

根据cftc报告，截止6月23日这周，基金在原糖上增持6409手多单，同时减持869手空单，基金净多单由上周的159370手增至本周的166648手。

指数基金在原糖上的净多单由上周的198951手增至本周的202733手。

从图表可以看出，2009年以来，国际基金在原糖期货上的净持仓为净多，且数值呈阶段性震荡增长态势。这是国际糖价上涨的主要推力。

（2）、国内主流资金在郑糖上的持仓变化情况

截止6月26日，郑糖总持仓多空对比显示，前20名多头持仓合计为200072手，空头合计为202047手，为净空1975手。从下图可以看出，总净持仓从4月份以来开始出现净空状态，但一直保持着“震荡”态势，多空总体保持一种平衡。这也是国内糖价为何处于震荡整理的原因之一。

    三、技术分析及2009年下半年行情展望

1、技术分析

国际原糖方面（美糖11#指数周线图）

2009年4月份国际糖价突破2008年高点时，伴随着成交量的放大，使得突破行情有效，进而糖价直冲17美分/磅，并距离2006年的最高价格18.71美分/磅已是一步之遥。技术上有可能挑战并突破2006年的高点。

郑州白糖方面（白糖指数周线图）

郑糖期价2009年6月份面临2008年高点下跌时的成交密集区压力，而出现整理走势。技术上来看，成交量和持仓量的逐渐萎缩是上涨行情不能进一步的重要原因之一。而MACD指标显示，当前期价有调整要求。因此后期只有期价调整充分，伴随持仓和成交量的重新放大，新一波行情才能展开。

2、2009年下半年白糖市场展望

不管是国际还是国内，食糖供求关系上都较前一年度产生了较大变化。国际上食糖生产存在一定缺口，目前缺口值可能达1000万吨以上。而国内08/09年度的供求关系也较为微妙，两者存在于相对平衡位置。由食糖生产历史周期来看，09/10年度我国食糖产量可能进一步下调，这将进一步支撑我国糖价。

相对不利的一方面是，全球经济包括中国，经济增速能否有效改善将对全球商品市场是否真正转暖产生重要作用。而这也间接影响到我国食糖消费，2009年下半年我国糖价能否更上一台阶，将取决于消费能否出现明显增长。

（1）、原油等各大宗商品走势；

（2）、美圆指数的后势变化；

（3）、国家政策方面的变数，如货币利率政策、收储以及糖产业政策。

（4）、国内食糖消费量变化情况。

中瑞金融：尼尔法

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2009年6月28日