[中瑞金融]外强内弱连玉米难有作为::全景期货频道

CBOT玉米5月表现较为强劲。从4月底至今这一个月左右的时间里CBOT玉米主力合约从最低的370点上涨到最高435点，上涨65点了，涨幅高达17.6%。主要是美国产区天气降水过多延缓了春播，这不仅影响玉米单产，而且将有更多土地转种大豆。5月USDA供需报告的利多也对CBOT玉米起来较大的提振作用，此外，原油上涨及美元下跌也给此间市场提供上行动能。

DCE玉米5月份表现明显弱于CBOT玉米。连玉米5月份持仓出现下滑，交投相对清淡，资金关注程度下降，各合约走势也出现明显分化。主力合约C909期价本月在1690元/吨到1650元/吨之间窄幅震荡，期价曾一度冲高，但受供需格局及国内库存压制，也没有资金的介入，因此没有作为，目前价格在1670元/吨，与月初开盘价基本持平。但C001合约5月表现相对较弱，呈现出震荡下跌态势。由于换月移仓，C001合约本月持仓持续增加，成交量不断放大，目前期价运行至1650元/吨一线，呈小幅震荡态势。根据经验6月份C909合约与C001合约将完成换月，届时C001将成为主力合约。

5月连玉米表现平淡主要因为目前国内玉米现货市场购销清淡，收储结束后目前市场处于相对的政策真空期，市场普遍关注国家政策出台，另外天气因素也具有较大的不确定性，因此市场普遍表现较为谨慎，观望气氛浓厚。

从USDA5月份公布的最新供需报告看，全球玉米供需格局出了温和的改善。期末库存预计从08-09年度的1.3958亿吨减少到09-10年度的1.2819亿吨，减少了1139万吨，主是因为全球玉米小幅减产并且需求保持较大幅度的增加造成，其中产量方面本年度以阿根廷玉米减产最为严重，而在消费方面，美国燃料酒精用量出现较大增长。全球玉米供需格局的整体改善对各国玉米价格形成较为温和的利多环境。

从美国的玉米供需数据看，出现了较为明显的改观。美国2009/10年度玉米产量预估为120.90亿蒲式耳，较2008/09年度预估为121.01亿蒲式耳的玉米产量出现小幅下降，但比2007/08年度130.38亿蒲式耳的玉米产量则下降更多。而期末库存方面，美国2009/10年度年末库存预估为11.45亿蒲式耳，较2008/09年度玉米年末库存预估为16.00亿蒲式耳出现了较大幅度的减少。主要因为美国2009/10年度乙醇行业玉米用量预估为41亿蒲式耳，高于本市场年度的37.5亿蒲式耳。

中国玉米供需依然维持宽松格局。中国2009/10年度玉米产量预估为1.6250亿吨，2008/09年度玉米产量预估维持1.6550亿吨不变。2009-10年度的期末库存继续增加，从08-09年度的5269万吨增加到09-10年度的5674万吨，主要是本年度将有大量期末库存转入下年度，成为下一年度的期初库存。产量及库存高企将对国内玉米价格形成持续的压制，

USDA5月中国玉米供需数据
	期初库存	产量	进口量	饲料用量	总使用量	出口量	期末库存
2009-10年度	52.69	162.5	0.05	115	158	0.5	56.74
2008-09年度	39.39	165.5	0.05	110	152	0.25	52.69

根据国家粮油信息中心发布的5月份《饲用谷物市场供需状况报告》显示，2009中国玉米播种面积为2,900万公顷，较2008年的2,880万公顷增长20万公顷，增幅0.7%。玉米播种面积增加较多的省份主要是黑龙江省，意向调查结果显示农户倾向于多种玉米少种大豆。预计2009年玉米产量为16,300万吨，较2008年的16,550万吨减少250万吨，降幅1.5%。5月预测主要根据作物实际播种情况和作物生育状况对生产形势做出评价，同时假定未来天气条件基本正常。

	2006年	2007年	2008年	2009年	比上年
	2006年	2007年	5月预估	5月预估	增长％
玉米面积	28,463	29,478	28,800	29,000	0.70%
玉米产量	151,603	152,300	165,500	163,000	-1.50%

目前国内玉米已经全部播种结束了，根据黑龙江新闻网讯报道今年黑龙江省玉米播种面积将达到5600万亩，较上年增加129万亩。而据相关部门调查，黑龙江、河北、山东的玉米意向种植面积同比分别增长16.58%、2.2%和2.3%。在吉林省召开的一次座谈会上，业内专家也预计吉林省玉米种植面积将增加10%。从这一系列报道与数据来看，对国内玉米种植面积肯定是有增加。根据国家粮油信息中心5月份做出的权威预测也证实了市场的相关报道，2009中国玉米播种面积为2,900万公顷，较2008年的2,880万公顷增长20万公顷，增幅0.7%。虽然国家粮油信息中心对中国玉米种植面积的预估增加幅度没有市场预期那么多，但总体上还是反映了今年玉米的种植意向。

而与此相反的是，今年美国农户则更倾向于种植大豆而放弃种植成本较高的玉米。今年以来，由于阿根廷大豆减产以及中国大量进口，CBOT大豆上涨较为强劲，使美国大豆种植意愿比玉米更加强烈，加之玉米产区天气原因，美国可能有更多土地将转种大豆。根据USDA5月报告显示，美国2009/10年度种植面积预估为8500万英亩，2008/09年度玉米种植面积预估为8600万英亩，2007/08年度实际种植面积为9350万英亩，美国玉米面积减少成为不争的事实。

近期CBOT玉米持续上涨的一个重要动力是天气题材的炒作。美国玉米种植因大部分产区天气降水而延迟，后种玉米将出现单产减少，从而影响美国的玉米总产量。截至5月17日当周，美国玉米种植率为62%，去年同期为70%，五年均值为85%，明显落后于往年，并且这将引发更多土地转种大豆。因此天气炒作始终贯穿近期CBOT玉米的上涨过程。而目前中国春播由南向北陆续进入尾声。粮食作物中，春小麦、玉米、大豆播种和早稻栽插已结束。前期中国玉米在播种时天气非常配合，而且出苗情况良好。但当前存在的主要问题是黑龙江省4月25日以来降水持续偏少，气温异常偏高，旱情不断发展。据农情上报统计，截止5月23日黑龙江省耕地受旱面积7922万亩，其中重旱面积3091万亩，水田缺水渴水面积415万亩。黑龙省目前正进行积极的抗旱保苗工作。据黑龙江省气象部门预报，5月底之前全省没有有效降雨，27—29日持续高温天气，气温将高达31—36℃。6月10日前，如果全省仍没有透雨过程，旱情将加剧发展。因此后市玉米价格可能因天气因素而走高，需要密切关注。

在目前国家掌握绝大数粮源的新形势下，国内玉米市场运行表现出新特点。从2008年度的玉米收购主体上看，以中储粮收购为主体，以其它贸易商与加工企业为辅。因此市场定价权由原来的大型企业及贸易商过渡到中储粮手中，在未来现货市场上，中储粮将成为最大的现货贸易商，拥有绝对定价权。在未来几个月直至新粮上市，现货市场贸易方式也将出现重大变化，随着农民手中余粮减少及企业库存的下降，未来的现货贸易将毫无疑义的通过拍卖中储粮玉米进行。几乎所有现货买方都只能通过拍卖得到玉米，这一新特点将对未来市场价格运行产生极为重要的影响。在仓储方面，国家多次会议提出要扩大仓储能力，新建仓储设施，并鼓励农户自身也加强储粮能力。另外，在经历2008年度政策的强力支持后，2009年度农户在新玉米出售过程中将更加注重国家政策导向，更相信政策并依赖政策支持。

面对国家库存高企及玉米市场粮源紧张的新局面，玉米定价权的让渡，现货贸易方式的改变，以及农户种植倾向与未来售粮心态的改变对国家政策制定提出了新的要求，与此同时，目前急需迫切解决的仓储问题也摆在政策制定者的面前。

首先是目前现货市场粮源紧张，国家将随着农户余粮的减少以及企业库存的消化择机进行顺价销售。后期政策性粮源的销售动态将成为影响国内玉米价格走势的关键因素，其具体影响效果与国家库存释放的时机、数量、频率以及价格有密切关系。目前市场普遍达成的共识是投放的数量可能是先少后多，拍卖底价预估为1600元/吨左右。在投放时间上笔者认为至少在6月以后，到相关的配套政策出台和现货市场玉米进一步减少使价格达到可以顺价销售为止。

其次是东北玉米仓储严重不足的问题。国家将加快粮食仓储物流设施建设。建设一批港口粮食物流节点，包括锦州港、大连港等，加快南方销区粮食集散地建设，条件具备的话建设铁路散粮战略卸车点。以市场化运作的方式鼓励企业建立一些仓库。而轮库虽然可能还会随着关外玉米的消化而继续，但是我们也应该想到政府可能出新招，例如直接从大连港和锦州港向韩国出口玉米，或给饲料及加工企业补贴来就地加工。

最后，在现货价格高企，供给由中储粮控制的状况下，下游加工企业定价权的丧失以及产业链价格传导机制不畅，导致了玉米下游企业严重的生存危机。4月22日国务院常务会议在研究部署当前应对国际金融危机、稳定农业发展、促进农民增收的政策措施时，已经明确提出支持农产品加工和龙头企业的发展，其中包括完善政策，提高玉米深加工企业开工率。本月11日国务院办公厅又下发《关于当前稳定农业发展促进农民增收的意见》，从八个方面要求稳定农业发展、促进农民增收。该意见是对于4月22日国务院常务会议“涉农国八条”政策的贯彻和落实，表明中央政府对于农业的扶持与振兴开始由宏观的定调转向微观的具体行动，农业上游种植行业、种业、动物疫苗行业和下游畜牧业等子行业将会率先受益。面对目前严峻的形势，相信国家很可能根据此前一连串的政策文件出台具体的相关鼓励政策。如玉米深加工补贴、玉米深加工产品出口补贴以及财政优惠政策等。

近期DCE玉米表现为持续的缩量减仓，期货呈现震荡整理走势。从连玉米前20名持仓情况看，虽然多单与空单都有所减少，但多单撤离更为明显。从近期净多持仓看呈现持续下滑态势，从4月下旬的净多高达17000张后出现持续减少，到目前已经成为净空单5877张。而与此同时的CBOT玉米基金净多单则呈现增加态势。截止到4月19日的这一个月，CFTC基金净多持仓从49798张增加到170008张，创近半年来的新高。在DCE玉米资金持续流出，多单撤离的情况下，CBOT玉米的基金买盘却增加，因此两个市场的资金流动状况表明目前处于外强内弱格局。

从近期整体商品走势以及股市表现看，CBOT玉米与DCE玉米都有较为有利的外部环境。CBOT玉米与原油走势关联性很强，4月底原油价格从50美元上涨到目前60美元上方，给CBOT玉米提供上行动力。在同样的时间里，CBOT玉米也与原油同步也出现上涨，走势惊人一致。另外，美股的强劲表现加之美元走弱，也刺激CBOT玉米上涨，因市场对经济复苏预期加强，而美元的持续下跌使美国玉米出口消费得到一定的提振。因此，从外部金融市场环境看，CBOT玉米有着较为有利的运行环境，这给连玉米下跌也带来一定的心理压力。目前国内商品在因经济刺激计划出现的一轮反弹后目前整体走势分化，因此国内周边商品对连玉米的影响相对有限，而且近日国内股市状况没有给连玉米太多影响。但连豆被动跟涨CBOT大豆将抬高连豆期货，从大豆玉米的比价上看对连玉米有一定的拉动作用。而从目前美国玉米进口到国内的价格看，也对国内玉米较为有利。截止5月25日美国美湾6月交货的玉米FOB价格为188.7美元/吨，合人民币1287元/吨；到中国口岸完税后总成本约为1961元/吨，高出国内玉米现货价格200到300元/吨。

目前CBOT玉米7月份到期合约在经历了近半年低位震荡之后，底部逐渐被抬高。目前日K线走势正处于一轮反弹行情之中，各条均线都向上发散，保持短期的强劲。但目前仍没有走出450美分的低位区域，而且MACD红柱减少，有向下交叉的趋势。后市期价在450美分关口将有较大的压力。而下方有多条均线支撑，其中最重要是60日均线400美分一线支撑较强。预计CBOT玉米期价可能继续震荡前行，运行区间在400美分到450美分之间。

目前的主力合约C909在3月20日创新高1725元/吨后至今一路震荡下探，最低探至1650下方，并在1650下方有明显的买盘支撑。本月期价主要在1650元/吨与1680元/吨区间运行，震荡特征明显。目前的日K线走势总体趋势仍然向下，均线系统仍向下发散，尤其是60日均线对期价形成有较压制，而且MACD也表现较弱，可能有继续下跌的要求，但向下幅度不会太大，1625元/吨可能为C909下跌的极限。

随着C909成交与持仓的减少，移仓换月进度越来越快，C001合约6月将无疑成为主力合约。未来的主力合约C001从3月以来一直在1640元/吨到1700元/吨之间箱体震荡。目前日K线走势表现较弱，期价运行在各均线下方，上方压力强大。预计1640元/吨期价有一定支撑，而压力将在1700元/吨和17230元/吨位置出现。后市期价下跌空间有限，维持宽幅震荡可能性较大。

目前宏观经济形势有所改善，但仍面临有较多的不确定性。因此商品整体走势也出现明显的分化，无论是各商品之间还是内外盘同种商品都出现不一致的表现。在全球玉米供需格局出现温和改善，美国玉米供需数据出现利多的形势下，CBOT玉米出现了一轮反弹行情。而国内玉米供需宽松的格局依旧，因此盘面上表现为内弱外强。后市无论是CBOT玉米还是DCE玉米都难以大涨，供需格局上，本年度库存压力仍然制约玉米上涨，而从技术上看目前两个市场也不具备大规模的上涨行情，相反DCE玉米表现还是较为弱势。但我们注意到目前两个市场价格已经处于相对低位，下跌空间有限。美国玉米有天气因素、种植面减少以及阿根廷玉米大幅减产的支撑；而国内玉米目前现货价格坚挺，天气及政策等因素限制连玉米下跌空间。因此我们预计后市CBOT玉米将维持底位震荡，区间在400美分到450美分；而DCE玉米上涨到1700元/吨上方，将有较沉重的抛压，下方空间有限。

国家政策：拍卖价格与时间、出口政策（下游产品）、鼓励深加工，补贴。