4月份中下旬起，郑糖上的资金逐渐撤出909合约，而开始转移到1001合约上，这使得远月合约表现相对强势，而资金的退出使得处于相对高位的糖价出现整理。今后糖市的焦点，将逐步由食糖产量的变化转向消费及需求的变化上。

短期由于仓单压力以及季节性走弱可能给期价带来整理，但08/09年度的后半年可供消费的白糖供应量却可能存在不足，也将可能在后期引燃新一波的上涨行情。

    一、4月份行情走势回顾

2009年4月份，整体商品出现先扬后抑的走势，郑糖期价的走势亦如此。

郑糖1001合约4月以3934元/吨开盘，最低下探3860元/吨，最高上探4177元/吨，并于24日收于4073元/吨，较上月上涨4.2%幅度左右。由于3月份已经对减产的利多消息产生作用而累计了较大涨幅，因此4月份明显跟随周边商品的涨跌而动。另外4月23日的云南糖会上减产的消息并未能进一步引发上涨，反而期价显出一些弱势力调整迹象。主要是因为减产利多已被消化，同时又由于仓单库存的不断增加所带来压力。

很明显，4月中下旬起，郑糖上的资金逐渐撤出909合约，而开始转移到1001合约上，这使得远月合约表现相对强势。总体上郑糖总持仓4月份明显减少，至4月24日为65.6万手，相对3月份最高值的94.5万手，减少了30.6%。资金的退出使得处于相对高位的糖价出现整理。

（下图为郑糖1001合约日线图）

而国内白糖现货方面，各产销区均出小幅度的上涨。其中南宁中间商报价从4月初的3550元/吨上涨到月中最高3640元/吨，涨幅仅为90元/吨左右。

目前商家多数时间处于观望当中，主要采用以销定进的方式购糖，有一定的成交。而销区市场有补库需求，华东地区销售主要面向终端用户，中间商少量补库，虽然夏季饮料、冰激凌的消费已经逐渐升温，但商家仍普遍反映，今年各地的食糖销量较往年偏少，存量也有不同程度减少。

今后糖市的焦点，将逐步由食糖产量的变化转向消费及需求的变化上，时间将淡化对产量大小变化的疑问，而需求量的变化将是糖市能否升温的主要因素。

二、基本面影响因素分析

1、ISO：预计全球产量缺口超430万吨

国际糖业组织（ISO）在4月初发布了最新的月度报告，预计2008/09榨季全球的食糖产量缺口将会超出此前预计的430万吨。报告中称，由于印度和中国的减产，初期预计的缺口将会扩大。ISO将会于5月初公布最新的预测数据。

由于国内政策方面的影响，目前印度的进口需求仍不明朗，为弥补产量缺口，印度近两个榨季积累下来的库存将会急剧下降，而进口需求估计会在200万吨左右。虽然目前有信息表明2009/10榨季印度的食糖产量将会有明显回升，但仍不能满足国内不断增长的消费需求，此外食糖库存预计会降至非常低的水平。

国际食糖库存在08/09年度的下降将助推国际糖价，国际原糖价格能否重新站上16美分/磅，仍需后期消费的配合。

2、国内2008年3月份食糖产销情况

    从中糖协获悉，截止2009年3月末，本制糖期全国已累计产糖1127.52万吨（上制糖期同期产糖1252.05万吨），其中，产甘蔗糖1038.09万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1137.34万吨）；产甜菜糖89.43万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.71万吨）。

　　截止2009年3月末，本制糖期全国累计销售食糖552.91万吨（上制糖期同期销售食糖641.97万吨,本制糖期比上制糖期同期少销售食糖89.06万吨），累计销糖率49.04%（上制糖期同期51.27%），其中，销售甘蔗糖516.96万吨（上制糖期同期576.36万吨），销糖率49.8%（上制糖期同期为50.68%），销售甜菜糖35.95万吨（上制糖期同期65.61万吨），销糖率40.2%（上制糖期同期为57.2%）。

单位：万吨、%

从全国3月份49.04%的销糖率来看，低于去年同期2个百分点。但从广西的50.21%销糖率和全国对比来看，反而高过全国的平均。这说明广西的减产幅度是明显的，也是高于全国其他地区的。

若从4月份起到9月份这半年的月均供应压力来看，08/09年度为111.2万吨/月（[1220-552.9]/6），而07/08年度为139.6万吨/月（[1484-641.9]/6），08/09年度的月均供应压力比07/08年度的减轻了20.37！

如果08/09年度的消费量仍保持上年度同一水平1330万吨左右的，则供求上将出现缺口，这样的话可能导致在08/09年度的后半年度中某个时期白糖价格的进一步大涨。

3、23日云南糖会概要

糖会数据显示，预计08/09年度全国产糖量为1220万吨，具体如下表：

08／09全国产糖量估计为1220万吨

广西      750 万吨左右

云南      210 万吨

广东      104 万吨

海南       47 万吨

其它       15 万吨

甜菜糖     90 万吨

而消费量预计同比增长0-7.6%之间，08／09制糖期消费量预计为1300-1400万吨之间，保守估计1300万吨。

在全国的糖料种植面积中，2500万亩是核心区，但目前来看，糖料的核心区和粮食核心区存在竞争。从东北的甜菜种植和粮食种植面积情况来看，由于粮食的补贴力度越来越大，粮食的面积稳定了，而糖料的种植面积一直在减。在南方的甘蔗产区，农民虽然种蔗，但管理更粗放了。如果农民生产成本居高不下，在目前生产劳动强度不改变的情况下，很难看到农民的积极性出现回升的希望。

4、主流资金动向

（1）、国际基金持仓情况

根据cftc报告，截止4月14日这周，基金在原糖上增持5424手多单，同时减持3119手空单，基金净多单由上周的127285手增至本周的135828手。指数基金在原糖上的净多单由上周的189785手减至本周的189409手。

从图表可以看出，自1月份以来基金的净持仓主要在12——15万手之间波动，而价格也呈现区间震荡走势。说明目前期价正面临相对的多空平衡状态，而这种平衡中又倾向于多头的一方，关注后期价格变化的选择时机。

（2）、国内主流资金在郑糖上的持仓变化情况

截止4月24日，在郑糖总合约上前20名多头合计242661手，空头合计218907手，表现为净多23754手。

    由上图可以看出，4月份初郑糖总合约净持仓有下滑迹象，但4月中下旬以来开始缓慢回升。这有助于期价从整理状态中逐渐回稳，但要注意的事，目前的净多与前期三月份的高峰相比少了许多，暗示着后期价格面临更大级别的回落风险。

    三、技术分析及未来走势展望

1、技术分析

国际原糖方面（美糖11#907合约日线图）

美糖11#907合约自2月份以来在12.70—14.10美分/磅之间震荡整理，4月25日收盘有向上突破迹象。各种技术指标有给出了多头信号的强有力支撑，若后市能有效站稳成为有效突破的话，则美糖将上看16美分/磅。

郑州白糖方面（1001合约日线图）

郑糖909合约期价自3月中旬以来便维持于3720—3910元/吨之间进行区间震荡整理，目前60日均线继续上行，但仍与期价有一定距离，预计后期期价仍需一定的整理时间。而目前市场资金有逐渐转移到1001合约的迹象，该合约由于换月原因表现相对强势。从均线系统上看，目前期价偏离均线较远需要一定的修正，而期价也沿着30日均线呈震荡上扬态势。

2、五月份白糖市场展望

08/09年的国际糖市：消费方面受金融问题的影响，08/09榨季供大于求的局面变成了供小于求。在过去的三个榨季食糖基本过剩，到本榨季，消费出现缺口。国内方面，同样也是面临供求关系的转变。08/09年度的白糖产量预计在1220万吨左右，而消费预期微增于去年同期，为1350万吨左右。供需上出现的缺口将支撑糖价的高位运行。

短期而言，由于交易所白糖库存仓单的持续增加带来一定的压力，另外在减产预期被炒作之后，高位的白糖价格面临后期消费能否跟上的担忧，因此目前仍呈面临整理的状态。

中瑞金融：尼尔法

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2009年4月25日