国内外期货市场上，白糖都是交易比较活跃的品种，也是相对成熟的交易品种。世界上第一份糖期货合约诞生至今已经有90年的历史。世界上很多国家都有开展食糖期货、期权交易，主要包美国、英国、法国、巴西、日本、印度等国。在国内，参与白糖期货交易的投资者众多，白糖期货的总持仓量也保持较高水平。自2007年9月份以来，郑糖合约上总持仓量基本达40万手以上，日均成交量也基本维持在80万手以上。

面对如此一个大的期货交易品种，不仅仅投资者，期货公司的研发部门也都非常重视，在其中投入的研究时间和精力也不同一般。对白糖品种进行期货分析研究的方面是众多的，这里仅对其中一个方面进行探讨——白糖产销的季节性变化。

07/08年度我国白糖年产量在1484万吨左右，年消费量逐年增长并接近1350万吨左右。白糖作为大宗农产品商品，自身最根本的一个特性就是季节性。白糖的生产销售具有季节性的特点，一般是每年11月至次年5、6月为集中生产期，全年均为销售期。通常每年12月至次年3月为销售高峰，大多数年份在6月中旬之后进入纯销售期，9月至10月销售转淡。食糖的这种产销特点可能导致年中某个时期价格的大幅波动，也为期货投资提供了较大的行情机会。

根据白糖的产销特点，笔者再结合近几年来郑糖期价的走势进行对比分析，发现每年自3、4月份后会形成一个调整期，大概调整到7、8月份。目前正值4月份，也正是08/09年度甘蔗榨季临近结束的时期。前期市场以炒作减产题材为主题，期价也产生大幅度的上扬，那么4月底即将结束本榨季的日子快到了，产量方面的真实数据就会出炉，因此有必要在这个时候做一些分析。

自郑糖期货2006年年初上市至今，已有3年多时间，从下图——郑糖指数历年走势对比图情况来看，有如下一些规律。

1、生产供应期。时间为11月至次年5、6月，这一阶段是白糖年度中最重要的一个阶段，此时期的价格波动也最为剧烈。糖市炒作的主要因素就是产量，而影响产量的因素主要是糖料的种植面积、单产和天气变化。因此，关注的核心因素是产量和天气变化。

一般地，这个阶段要分两个小阶段。

第一阶段是集中开榨前的多头炒作。一般地比较集中开榨的时期是1——3月份，而2月份前后又是霜冻等天气炒作题材出现的时期。因此2月份之前往往会有一波上涨行情。比如2008年春节前广西地区出现的霜冻天气，导致减产预期，白糖期价从3900元/吨左右上涨到近4900元/吨，幅度达25%左右。

第二阶段是开榨高峰及后期。这阶段往往对前期多头炒作时的产量预期做修正，一般地会出现回落现象。比如2008年4月份白糖真正的总产出现较前一年度大幅增加的情况下，期价经过前期炒作拉高后出现大幅回落。另外导致这阶段价格回落的另外一个因素便是供应开始充足以及交易所的白糖库存仓单的持续增加所导致。2009年第一季度对国内白糖产量减产预期炒做后，由于仓单库存的增加，亦开始反映在期货价格上。郑糖909合约自3月16日起便展开了区间震荡的整理态势。

2、纯销售期。时间为6月中旬至8月。

这一时期主要关注的因素是销售进度，实际上就是关注期末库存量。因此，这一阶段影响糖市的主要因素是期末库存量。在这个阶段一般会出现小区间的箱体波动，即跌后反弹或涨后回调的涨跌前后变化情况。主要是因为这阶段的炒作更多的会受外部影响因素所左右。那么利多利空因素交织的情况下，一先一后的反应造成了期价的反复涨跌。

对于2009年的这个时期，笔者认为应着重关注后期白糖可供应量的变化即库存变化。根据4月23日云南糖会上信息，广西全区累计入榨甘蔗6102万吨，比上榨季减少65万吨，产糖754万吨，减少105万吨，产糖率12.36%，同比增加0.21%，产销率52%，比上榨季同期增2%，食糖销售含税价3120元/吨，比上榨季下降456元/吨。

由于08/09年度的大幅度减产，那么如果消费量没有明显下滑的情况下，后期半年时间的月均可供消耗的白糖量将明显低于去年。这可能会造成某个时期的供应偏紧问题。那么就可能会出现一波较大的上涨行情。

3、新旧年度交替阶段，时间为9月至11月。新旧交替阶段的价格波动主要由新老糖之间的衔接，以及新老糖之间的价差引起。从现货走势图来看，这一阶段的价格波动也较复杂，但大多数时候出现了随着压榨进度的推进而走低的情况。

总之，白糖由于自身产销特点，而使得一年中价格的波动更具自身特性。目前国内白糖期货面临季节性压力，预计后期将出现调整的走势居多，但由于08/09年度白糖出现较大幅度的减产，这可能限制郑糖期价的下调空间。另外，目前郑糖905合约上的持仓仍保持在2.6万手左右，相对以前年度属于大量。若出现大量交割，则可能对后期白糖期货价格产生新的作用。

中瑞金融：尼尔法

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2009年4月23日