一、3月大豆的走势分析

3月中旬前的大豆市场可以说是平淡如水，没有任何的方向性的进展，随着基本面和经济因素的利多，下半月开始跟随上涨，特别是种植面积报告的利多使得大豆当晚大幅上涨。美豆月上涨幅度9.13 %，大连期货和约则在前期压力下走出震荡走势，由于去年的收储政策，国内大豆和约一直受制于3700附近难涨难跌，与美盘相关性有所下降，除非美盘和约涨到1100美分(进口大豆成本大豆3700以上)。

二、月度供需报告分析

3月的美豆供需平衡表公告的数据：还是延续以前的调整基调，下调压榨数据和出口数据，下调压榨量1000万蒲式耳到16.4亿蒲式耳和调高出口3500万蒲式耳到11.85亿蒲式耳，使得最后整个期末库存由上月的2.1亿蒲式耳降到1.85亿蒲式耳的较低水平，库存消费比降到6.19%的低水平。从对美豆供需平衡表的调整情况看，美豆出口速度快于往年是导致其调高出口进而导致期末库存减少的原因。

31日美国公布09/10年的大豆种植面积意向，数据出乎大家的意外，面积预计为7602.4万英亩，低于分析师预测的7925.1万英亩均值，比上一年度的7571.8略增30万英亩；基本面不支持期货大跌。

我们拿过去5年6月面积预测结果分析，结果均低于3月预测。其中3年减少幅度均为60万英亩或更低，1年减幅200万英亩，1年为310万英亩。过去5年有1年最终面积高于3月预测90万英亩，前三年最终面积较3月预测低140至240万英亩，而2004年仅减少20万英亩。

我们对新公布的种植进行平衡表的预估：

可以看出，09/10年度大豆单产能受到任何散失，压榨相对今年小幅增加，如果不风调雨顺的话，单产在到40以下则大豆的形势很不乐观。

31日公布的季度库存数据也利多的，截至3月31日的美豆季度库存为13.02亿蒲式耳，低于市场预计的的13.22亿蒲式耳预估均值和去年的14.34蒲式耳同期库存。库存供给比为41.02%，低于07/08的45%，06/07的49%。但比最低的03/04年度35%高，5年平均为44.36%，所以库存属于比较合理的水平。

南美方面：

巴西分析机构 Celeres最新预估巴西大豆产量为5710万吨。巴西植物油行业协会（Abiove）三月发布的最新数据显示，2008/09年度巴西大豆产量预计为5770万吨，低于早先预测的5810万吨。较美农业部的5700不是很出入。

据阿根廷农业部发布的三月份报告显示，2008/09年度阿根廷大豆产量预计为3700-3900万吨。远远低于上年度的大豆产量4620万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2008/09年度大豆产量数据下调至4120万吨，比早先的预测调低了130万吨。而美国农业部2月的预测为4300万吨的都低得多，如果真如阿根廷农业部下降那么多的产量，则对整个全球库存影响是很大的。如图，按照USDA的数据全球的库存还是处于安全的比值的。

     巴拉圭王主要农业团称，受严重于旱天气影响，预计巴拉圭2009年大豆产将年比去年下降43%至388万吨吨。巴拉圭去年大豆产为683万吨，种植面积为264万公倾。巴拉圭团休称巴拉圭大豆亩产为每公倾1.5吨，大幅低于去年水平，而大豆面积年比去年仅下降2%。巴拉圭是全球第四大大豆出口国。

    南美大豆是情况令人担忧，如果真实的，那么看看全球大豆的需求减少幅度能否跟得上供应减少幅度。

三、出口数据分析

3月美豆出口销售维持强劲，出口进度目前达到87%，装船进度74%，相对去年的85%和68%略高。从目前来看中国的采购了1639.11吨美国大豆，比去年同期的1159.5高出41%，但是美豆出口只比去年同期的2654吨高出7%；而且是中国的国产大豆价格远高与美洲的大豆，且国内的压榨利润非常良好，所以采购外盘的大豆势头不断。所以可以看出，中国的大量采购与其他一些进口过的大豆进口需求减少相抵消，一旦后期整个南美大豆上市使得美豆出口减少将会对CBOT的价格有比较打的冲击。

四、压榨数据分析

从nopa发布的2月份美国大豆压榨数据1.356亿蒲式耳，美国大豆2月份大豆压榨数量继续呈现减少的趋势。截至2月共压榨压榨8.422亿蒲式耳，完成16.4亿的51%。前5年平均也在51.8%。

五、相关国际影响分析

过去两周，全球市场在“美式”定量宽松政策的激励下异常兴奋，CRB商品指数最大涨幅达到9.4%，道琼斯工业指数最大涨幅为10.5%，同时美元指数最大跌幅达到5.8%，美国10年期国债收益率最大跌幅达到15%。市场担心美元供应量短期内急剧增加，美元指数大幅下挫，直接提振了以美元计价的全球商品价格。美元是影响商品价格的因素之一，宽松的政策下美元指数将进入再贬值的走势，对商品市场有一个长期的利多。

六、基金持仓情况

美国的定量宽松政策使得美将打印钞票，将引发通胀及美元预期贬值，资金避险的要求，本月大豆基金多单增持大幅增加，也助长了大豆期货的的做多热情。

截至3月24日，传统基金月增仓19000手，净多单比例有月初的2.7%上升

至10.9%。

指数基金在本月的增持没有明显体现，增持多单15000手，但是持仓比例依然在24%左右。

七、国内豆类情况分析

1、现货情况

目前黑龙江地区大豆收购一般在3300－3450元/吨，比月初上扬40－60元/吨，而港口价格在3300－3350元/吨，比上月略有上扬50－100元/吨，大豆市场表现偏紧，因为大豆到港没有预期的那样多，导致个别油厂出现了停机的行为。

由于CBOT大豆价格出现了中幅上扬，带动了国内豆类价格上扬，连豆价格周初也出现了上扬突破的行情，随着油厂压榨利润的好转和进口大豆成本的提升，对现货价格上扬提供动力。国际大豆市场的主要因素是外部市场，如美股和原油走势，而且阿根廷农民出现了为期一周的罢工行为，对价格也构成了一定的支持，而国内大豆到港比预期的少更是促进了上扬。以下是最近一周的市场价格：

2、进口情况：海关公布的2月份大豆进口326万吨，较1月增加8%。远高于去年同期的202万吨，同期增加60%。预计3月的进口依然强劲，根据商务部报告3月大豆进口量预计381万吨。3月进口大豆还是很充裕。

3、海运费

BDI指数反弹乏力，受国际贸易运力下降，经济形势没有好转的情况下难于短期暴涨。大西洋海运几乎完全依靠着为数不多的南美的粮食以及偶尔的黑海矿在支撑，前景有些黯淡。而这些的流向基本是往太平洋的，这又将给已经沉重的太平洋市场增加更多的负担，而反向货源却很难找到，所以太平洋这边的情况更加糟糕，零星增加的货源远不能满足日益富裕的运力的需要。所以海运费市场还是不能乐观。

4、升贴水

大豆主产区现货基差依然坚挺，后期关注南美大豆上市是否会冲击升贴水有所下降。

5、压榨利润

按照3300－3350元／吨的进口大豆价格计算，大连地区上升幅度在90元/吨，目前压榨利润为310元／吨，是盈利最大的地区；山东地区压榨盈利在260元／吨，比上周上升了80元/吨；江苏地区盈利230元／吨左右，比上周上升了60元/吨，而广东地区盈利在290元／吨左右，比上周上扬150元/吨。油厂实际的进口大豆成本要低于3350元/吨，而且油厂的进口成本差异较大，这导致油厂的实际利润和理论的有较大的差异。各地进口大豆压榨利润情况如下图：

良好的压榨利润使得油厂进口大豆的热情不会消减，后期进口将继续保持强劲。

八、技术分析

美豆反弹底部不断抬高，受基本面的影响月末拉出一根大阳线，上穿均线系统，RSI指标也迎合反弹趋势，底部上抬。后期继续延续反弹格局，期价挑战1月出初的反弹高点，压力位在1060。

大连表现依旧强于美盘，本月创出年内新高，但受制与托市政策，如果美盘没有上涨到1100左右，大连盘是很难突破3700的压力位的，走势偏离美盘是很正常的，更多的可能形势仍在3300到370区域震荡。

九、结论及关注

   种植面积的利多、南美阿根廷及巴拉圭大豆产量预计再降、出口数据的依旧强劲、基金增持多单及美元走软的预期等等因素将会带动大豆再次上涨。市场由原来的需求关注又开始转为供应关注上来。种种以上分析，展望下月大豆走势我们将看到大豆有一个不错的上涨空间。

关注因素：

1、南美产区升贴水的变化。南美大豆上市给带来的冲击，特别在CBOT上涨的带动下。

2、美豆出口数据。可以看出南美大豆分流多少的大豆出口。

3、北半球的天气情况。北半球后期天气影响后面农民种植大豆或玉米的决定。

4、大豆及玉米的比价关系。

5、4月9号的月度供需报告。看看预计09/10年的大豆及南美大豆的数据修正。

6、31日种植意向报告中小麦与棉花共减少700万英亩的面积后期是否种植大豆或玉米。

7、基金是否有大幅减持或增持大豆多单。

8、中国月底传出的国家抛售部分大豆库存是否属实。如果正是，则对大豆的上行有很大的心理压力。

（本文仅代表个人观点）作者：文克豪