随着第三批大豆收储的即将结束，大豆在三月的激情演绎也将落下帷幕，进入传统表现平淡的4月，大豆的回落之途仍将延续。那么，又会出现哪些新的因素、将对市场造成何等影响？

1、宏观经济环境

从目前的情况来看，中国的“四万亿”、美国的回购国债等一系列宏观经济政策在逐渐奏效，对于未来经济复苏的乐观预期开始出现，但是市场买兴依然不高。

（附图：原油日线图）

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 从原油的走势来看，3月份开始震荡反弹，中期底部基本可以确认，40-50美圆/吨有一定支撑。原油是商品整体牛市的重要基础，原油的持续反弹对市场信心起到很强的提振作用。目前，受宏观政策的影响，美圆短期有走强迹象，对原油的反弹将形成压制。

2、USDA3月份供需报告分析

3月的USDA报告是一份具有冲突的报告：一方面，是大豆出口情况良好，产量减少， 对大豆有利多效用；另一方面，大豆下游产品豆粕和豆油的低迷消费和高库存，又对大豆的上行形成了压力。              

（1）、全球方面

美国农业部3月份预估全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）`

3月的USDA报告的全球大豆供需中，对于大豆的各项数据都进行了一定幅度的调整，主要下调期初库存、产量、出口量、国内压榨数量，上调了进口量和期末库存。从目前的情况来看，消费（出口、压榨）的不振，依然困扰着市场。

    （2）、美国方面

美国农业部3月份预估美国大豆供需平衡表

       (单位：百万英亩、百万蒲、美元／蒲、蒲/英亩)

关于美国大豆的供需平衡表，再次调低压榨量1000万蒲式耳到16.4亿蒲式耳，再次调高出口3500万蒲式耳到11.85亿蒲式耳，导致期末库存比是上月的2.1亿蒲式耳的水平下降2500万蒲式耳到本月的1.85亿蒲式耳的水平，低于市场平均预测的2亿蒲式耳的水平，对市场起到轻微利多作用。

    （3）、南美方面

美国农业部3月份预估巴西供需平衡表（单位：百万吨）

美国农业部3月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位：百万吨）

在3月的USDA报告中，对南美数据调整不大，主要是调低阿根廷大豆产量80万吨到4300万吨，对大豆利多。而根据巴西部分农业机构的报告不断下调产量预期，未来南美产量仍有下调空间。

    小结：

从3月USDA报告来看，本次报告多空因素交织，相关重点关注数据普遍低于市场预期；虽然对大豆利多，但考虑美国豆粕和豆油的消费和库存情况，空方压力依然不容忽视，目前支持美国大豆价格的依然是出口。而尚未尘埃落定的种植面积，仍将对市场具有压力。

3、美豆新年度种植面积

自生物能源概念出台开始，大豆和玉米的种植面积之争越演越烈，每年3月份和6月份USDA公布的种植面积报告成为市场的重要指标。目前，根据分析师的预计，09年大豆种植面积在7700-8300万英亩水平，平均预估为7900英亩，将创出历史新高。

以笔者的观点看来，即便09年度大豆种植面积有所增加，也不会增幅如此之大。从大豆玉米3月的比价来看，一直处于回落态势，考虑到生物能源的补贴政策，种植大豆未必比玉米具有更大的利润优势。再结合09国内大豆种植面积预期下降的情况和全球大豆增加的库存，09年美豆种植面积，很可能较市场预期少。

    4、进出口数据变化分析

据北京3月16日消息，中国海关总署周一公布的初步数据显示，中国2月进口大豆326万吨，较去年同期增长61.2%。 中国1-2月进口大豆总计为629万吨，较去年同期增长15.1%。 

从09年的豆类油脂进口情况来看，有一个鲜明的特点，对于油料（大豆、菜籽等）的进口仍然保持在较高水平，而对于下游油脂（豆油）的进口则大幅下降。而在进口的国家中，又存在着美国与南美之间的竞争。南美罢工的提前预演，为大豆的出口增添了一定变数，在短期炒作中会给价格提供支撑，但考虑到08年阿根廷罢工的结果，预计不会对市场有太大影响。

5、大豆产业情况

随着4月的到来，国家第三批大豆收储也将进入尾声，失去了政策支撑的大豆，现货价格很难再维持在高位。同时，市场开始有了国家将放储50-100万吨大豆的传言，进一步打压大豆价格。

关于放储传闻，笔者以为，短期难以发生。首先，收储的主要目的是保护农民利益，这也是国家农业政策的一贯精神，而当前，正是农民春播需要卖豆买种之时，国家的放储只会与民争利，损害农民的利益和种植信心；其次，由于不少大豆达不到收储标准，农民本身就面临着出售压力，同时，进口大豆仍然保持在高位，市场并不存在短缺问题；第三，考虑到当前市场上的大豆价格，虽然有所上涨，约在3300-3400元/吨，但距离国储收购价格3800元/吨仍有不小空间，国家没有必要通过抛储来打压价格。因此，就目前而言，国家的放储传言，应该只是正常的轮储行为，不会对市场形成太大冲击。但是，国家临时储备的450万吨大豆，仍对市场价格有着绝对的影响力。

6、现货价格及压榨利润情况

3月以来，由于压榨利润的下降，东北地区油厂一度出现了大规模停工，并停止了对国产大豆的收购；油厂为维持生存，将国产大豆收购价格维持在3200-3400元/吨左右水平，而随着进口大豆价格的稳中有升，两者价格开始趋同。

受油厂挺粕政策影响，现货压榨利润有了明显好转，前期大量停工的油厂也陆续开工。目前，进口大豆的压榨利润基本维持在300-400元/吨水平。

    7、CFTC基金持仓

根据cftc报告显示，在截止3月24日这周，基金增持大豆多单13057手，同时减持空单4235手，基金净多单由上周的16705手增至本周的33997手。

投机基金在大豆上的期货和期权净多单由上周的22448手增至本周的43720手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的102617手增至本周的110026手。

从目前的持仓情况来看，相对于大豆，市场更看好豆粕一些，基金对于豆类整体看法短期有好转迹象，但还没有发生质的变化。

8、海运费变化及其影响

进入3月，海运费用走出了一轮冲高回落的行情，在50-55美圆/吨的关键位置，海运费用开始回落，虽然近期有趋稳迹象，但还有待观察。

考虑到09年我国大豆进口仍处于较高水平，海运费用的低位震荡无疑制约了进口大豆的价格上行空间。　

4月是传统意义上的淡季，可供炒作题材较少，大豆的期价往往面临回调；从统计规律上来看，出现季度低点的概率较高。同时，原本在4、5月发生的罢工题材提前上演，种植面积的炒作热情不及往年，09年的四月，将更为平淡。

预计4月份：美豆主力合约将主要维持于820—1100美分/蒲之间震荡运行，连豆909合约则可能运行于3200—3700元/吨之间。

后期需要重点关注因素：

（1）、大豆的基本面情况，如种植面积、产量、压榨情况、中国需求等；

（2）、原油等周边市场情况；

（3）、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况，重点关注国家收储等产业政策；

（4）、CFTC基金持仓净多是否继续增加及其幅度变化；

（5）、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。

中瑞金融：悠悠

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2009.3.30