1月份由于“霜冻”题材的炒作支持，郑糖止跌企稳，并初露双底形态。春节假日之后，在主力资金移仓换月之际，主力资金利用主产区减产逐渐得到确认以及国际原糖走高的双重利好配合下，增仓放量一举突破2008年11月份高点和双底的确认颈线。基本面与技术面“双管齐下”，郑糖909合约从2月2日的最低3149元/吨连续性上涨到3582元/吨的高点，同期主力合约持仓量从16.6万手增长到45万手，成交量亦从5日平均28.1万手增加到102.9万手。

无论从操作手法上，还是从技术形态上，2009年1、2月份的上涨行情对比2008年10、11月份的行情有异曲同工之妙，且有过之而无不及。那么后期郑糖的行情到底将如何演绎？笔者在此结合资金持仓分配和博弈的角度来分析并推断其前后缘由。

一、国际和国内减产利多逐渐得到体现

（一）国际方面

由于市场对酒精的需求强劲，加上食糖产量下降，估计拟于2009 年9 月份结束的08/09 制糖年期间国际市场上或将不再出现食糖泛滥的局面。初步估计08/09 制糖年全球的食糖产量将从07/08 制糖年的约1.69 亿吨降至1.64 亿吨的水平，食糖消费量则将从07/08 制糖年的约1.61 亿吨增至1.64-1.65 亿吨。瑞士洛桑的国际糖业咨询机构认为，估计08-09制糖年全球的食糖生产缺口数量从先前预期的380万吨上升到近470万吨。

德国分析机构表示，虽然2009年宏观经济环境并不乐观，但预计国际糖价在利好基本面的支撑下仍将会上扬。今年印度、巴基斯坦、伊朗以及欧盟都将减产，欧盟已成为当今全球最大的食糖进口地区，印度也从食糖出口大国沦为进口国，这些积极的因素将是糖价上扬的主要推动力。

 （二）国内方面

甘蔗生产本身有着“一年种植，三年收获”的内在规律，也就是说理论上四年之内甘蔗产量会有一个波动，而2006、2007、2008年白糖产量连续三年大幅度增长，特别是07年和08年增长幅度很大，这导致糖价从2005年5200元/吨的历史高点一路滑落到前期2700元/吨左右的水平，跌破了糖厂的生产成本。但根据目前统计数据来看，2009年将是国内白糖产量的“转折年”。2008/09年度我国食糖预计产量为1448万吨，较前一年度减少36万吨左右。

    二、天气因素仍是较大变数

天气对于农产品来说是具有非常大变数的一个影响产量的因素。特别是在每年的1——3月份的重要生产时期，气温过低或过高都将可能产生非常不利于甘蔗的变化，进而使得白糖产量产生可能的变化，因此都可能产生一些炒作，如“霜冻”等。

从国内主产区广西而言，从开榨到目前为止，广西各蔗区的甘蔗糖分都低于去年同期水平。截止到2月上旬，大部分地区的甘蔗糖分同比偏低0.5-1个百分点。目前南部的崇左蔗区糖份较为正常，较高的到达14.6%左右，柳州、河池、来宾等桂北蔗区，甘蔗糖份同比仍然还是持续偏低。

从目前情况来看，广西的减产已成为事实，笔者认为其减产幅度可能稍高于10%。而近期的高温无雨天气将对广西食糖产生一定能够的影响，具体的情况仍有待观察。目前市场资金对郑糖期价的炒作因素里主要也包含了该因素的可能变化。

    三、国内现货价格上扬助推期糖，但有价无市存在隐患

2月份中上旬，全国产销区糖价全线飘红，大部分地区涨幅达100元/吨以上，其中不少地区涨幅超过200元/吨。受各因素的影响，大多数地区成交情况并不理想，与强势上扬的郑糖期价走势相对比显得有些犹豫。其中不免埋下隐患，笔者认为其上涨基石不够牢固。

目前主产区减产具体情况未定，而食糖需求又可能受季节宏观经济环境变化等原因而持续低迷。目前产销区糖市充斥着较为浓重的观望气氛。2月18日将开始国家第二批的收储备，3300元/吨的价格对主产区糖价是个吸引力，但南宁现货价格能否向其靠拢甚至超越，还是个未知数。制糖企业的资金问题将是牵制的一个主要因素，若不能很好地解决而各地的成交情况若继续保持不理想，则糖价将难保持长久的强势。

食糖消费情况的变化仍是糖价能否稳定的重要决定因素。截至1月份，全国产糖585.6万吨，销售量为226.8万吨，销糖率为38.73%，较去年明显偏低。销售情况的不理想若后期不能得到有效改观，则糖价将面临再次的回落。

四、新增资金助推糖价

2009年元旦假期过后，郑糖总合约上的前20名多空持仓对比情况变开始持续“转折性”变化。由2008年12月份的净空增长状态逐渐改变为净空减少，并在2月中上旬出现较快速度的向净多方向变化迹象。截至2月13日，郑糖总合约上的前20名多空持仓差表现为净多19101手。郑糖期价同期出现由空转多，可以说主力资金的炒作在期价上体现得淋漓尽致。

    技术上来看，郑糖909合约“双底”有确认成立迹象，从技术量度涨幅来算，其上涨高度将可能在4000元/吨左右。当然这仍需要量价的配合，而主力资金的持仓变化情况仍是最大的影响因素。

总之，国内外食糖供求关系在08/09年度都逐渐转为利多糖价的局面，但仍有许多的变数，宏观经济环境的好坏影响着需求的变化。短期来看，目前市场炒作重点集中在广西减产以及天气因素上。从目前的情况看，干旱无雨对处于成熟期的甘蔗影响是存在的，需要关注后期高温无雨天气是否持续。短期利多的作用将得到体现，强势的糖价仍可能维持，但现货的销售状况将制约期糖的上涨空间和持续性。

中瑞金融：尼尔法

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2009年2月15日