——连玉米节前有效突破，后市震荡偏强

一、    行情回顾

1、CBOT玉米行情回顾

2009年1月份CBOT玉米走势呈现冲高回落态势。前三个交易日表现强劲，承接了上个月的反弹，但之后一路震荡下挫，尤其是受USDA报告库存大增影响而出现大幅回落，但考虑到南美的干旱天气及2009年美国玉米种植意愿下降等因素，期价没有继续深幅下跌，而是走的相对较为平稳，盘面上表现为低位窄幅震荡。从月K线走势上看，本月收出一根小阴线。继上个月期价止跌企稳后出现震荡格局，期价疲软主要是受宏观经济形势恶化的影响，导致美国玉米的需求不振、库存大增。

另外，值得一提的是CBOT玉米在国内春节期间，表现疲弱。从3月份合约周K线走势图看，1月26日到1月30日这周期价继续走弱，收出一根小阴线，下跌了11美分，跌幅近3%，收于378美分。

美玉米主力合约日K线走势图：

2、DEC玉米行情回顾

2009年1月份，国内期货市场由于元旦与春节放假仅交易了三周，价格运行较为平稳，主力合约C905月K线收出一根带下影线的光头小阳线， 承接了上个月探底回升态势。从1月5日开盘价1551元/吨到1月23日收盘价1579元/吨，上涨了28元/吨，涨幅为2%，而这一个涨幅基本是由本月最后一个交易日的大幅上涨所贡献，此前C905期价一直1520元/吨到1575元/吨之间窄幅震荡，直到最后一个交易日这一区间才被放量突破。1月份连玉米期价上涨主要是受国家第三批玉米收储的利好影响，另外也有节前玉米加工企业备货因素的提振。但是受宏观经济形势持续恶化的大环境影响，连玉米期价也没有出现大幅反弹。

连玉米主合约日K线走势图：

二、    基本面分析

1、中美玉米供需平衡表分析

（1）美国玉米供需平衡表

本月USDA将2008/09年度美国玉米产量预估为121.01亿蒲，12月预估为120.2亿蒲，主要是因为单产上调0.1蒲/英亩至153.9蒲/英亩。播种面积上调100万英亩至8600万英亩，收获面积上调400万英亩至7860万英亩。期初库存16.24亿蒲，进口量1500万蒲，总供应量上调8100万蒲至137.4亿蒲。国内消费量下调1.85亿蒲至102亿蒲，其中玉米饲料消费下调5000万蒲至53亿蒲，玉米工业/食用及种子消费下调1.35亿蒲至49亿蒲，玉米乙醇用量下调1亿蒲至36亿蒲，出口下调5000万蒲至17.5亿蒲，总需求量下调2.35亿蒲至119.5亿蒲。导致期末库存增加3.16亿蒲至17.9亿蒲。08/09年度农场平均价格为3.55-4.25美元/蒲式耳，低于上个月的3.65-4.35美元/蒲式耳。

（2）中国玉米产量预测及供需平衡表

国家粮油信息中心于2009年1月8日发布1月份《饲用谷物市场供需状况报告》，对2008年中国玉米播种面积和产量做出最新预测。1月份估计，2008年中国玉米播种面积为2880万公顷，较上年的2948万公顷减少68万公顷，减幅2.3％，主要原因是大豆种植效益高于玉米，农户将部分玉米耕地转种大豆。预计2008年中国玉米产量为16550万吨，较上年的15230万吨增长1320万吨，增幅8.7%。预计东北地区玉米产量将在经历了上年的严重干旱之后明显提高。2008年全国普遍有利的气候条件，使得全年玉米产量再创历史最高记录。

单位: 千公顷; 千吨

本月USDA将2008/09年度中国玉米期初库存为3939万吨，玉米产量上调550万吨至1.655亿吨，进口10万吨，国内总消费量1.58亿吨，其中饲料消费1.11亿吨，出口量50万吨，期末库存上调550万吨至4649万吨。

2、国内玉米节后需求将缓慢恢复

前期国内玉米需求一直不振，年底备货的企业并不积极，然而随着春节过后，禽畜类在春节前积极的消费后有补栏需求，可能带动玉米需求缓慢恢复。另外，目前的豆粕与玉米的高比价关系可以促进玉米的消费。2008年12月中旬开始，由于油厂的停工检修以及短期大豆供应不畅导致豆粕现货价格快速上涨，豆粕与玉米的比价不断扩大，截止到1月21日，豆粕与玉米的比价已达2.5：1。在期货市场上，当豆粕与玉米的比价超过2时存在卖出套利机会，即通过卖出豆粕买入玉米的方式套利，等到比值回归到合理区间则同时平仓获利，因此目前豆粕与玉米间跨品种套利的操作可能正逐步加大，对大连玉米期价也将产生一定的支撑作用。而且目前生猪价格逐渐回稳下调、养殖景气度不高的情况下，豆粕玉米比价不断扩大可能导致养殖户采取减少饲料配比中豆粕的用量，增加玉米的用量来降低养殖成本。玉米对部分豆粕的替代行为将增加玉米的需求，对玉米价格形成支撑。

3、现货价格近期出现反弹，对期货价格构成支撑

因中储粮将在东北产区收购2000万吨玉米解决了农民卖粮难的问题，而且改善了产区相对较差的市场环境，促使产区玉米市场价格的反弹。另外，由于外运困难、农民惜售以及下游库存紧张对玉米期价形成支撑。南方饲料厂大部分玉米库存基本只能维持至2月底左右，后期库存的补充必须在春运（2月19日）后有货车运输保障方可以得到补充，在2月下旬玉米的运输预计会相当紧张。东北农民由于前期政府收储，以及惠农政策的预期，在价格低迷时惜售的心态会不断增强，惜售心态增强有效提振玉米现货价格。

4、国家政策利好不断，玉米易涨难跌

    国家除了对产区玉米大量收储这一最重要的利好外，还有三大利好阻止玉米价格下跌。首先是玉米深加工产品出口退税。根据中国汇易网的最新消息，我国或将恢复玉米深加工产品13%的出口退税，我国深加工需求正常是3000万吨左右，2007年用玉米产品出口消耗量大概500万吨，2008年由于退税取消，增收关税，很多深加工企业出口暂停。去年12月1日起，玉米及其制品的出口关税已经取消，如果恢复退税，将使企业恢复10%的利润，这无疑是节后玉米市场的重大利好。其次是发改委对生猪价格的调控。1月13日，发改委等六部门联合发布了《防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行）》。《预案》规定，对生猪价格采取“市场主导、政府调控”的原则，必要时采取增加储备、适当补贴及进出口调节等手段，防止猪价过快下跌。这对保证玉米饲料需求的有效恢复具有积极影响。最后是最新公布的中央一号文件：《中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》 。在贯彻去年年底中央农村经济工作精神基础上，《意见》指出，坚决防止粮食生产滑坡，坚决防止农民收入徘徊，确保农业稳定发展，确保农村社会安定。国家为保证农民收入，粮食安全，一直积极控制粮食，为玉米价格提供支撑。

5、宏观经济及外围环境成为玉米上行最大风险

从目前持续恶化的宏观形势看，国际大宗商品价格就此反转的可能性很小。目前的原油价格还处于低位运行，有继续下探的可能。国内国际经济数据令人担忧，而经济与金融危机也远没有结束。因此宏观经济的环境决定了整体商品不可能持续大幅上行，而应把目前的上涨看成超跌后因一系列的经济刺激方案的而引发的次级反弹。玉米虽然是农产品，在需求上保持一定的刚性增长，但是糟糕的宏观经济形势不仅对其需求造成冲击，而且对市场信心也是一个沉重的压制。目前的美玉米CFTC持仓净多单已经降至38794手，已经连续两三个月在50000手以下。国际玉米市场做多愿意的降低对国内玉米期货价格起到抑制作用。而净多单的减少背后，是宏观经济恶化导致需求疲软的后果，美玉米在需求没有恢复之前难以上涨。而目前之所以没有出现较大幅度的下跌，主要是因为阿根廷干旱天气的利好影响。另外一个重要的支撑因素是美国大豆需求相对较好，美国玉米价格的过度下跌，将导致玉米种植愿意的下降。根据目前的美国玉米基本面状况，美玉米期价400美分上方的压力区间短期内很难在突破，这给连玉米的上行带来较大牵制。

三、    技术分析

从连玉米主力合约日K线图看，C905期价于去年的12月中旬跌至1440元/吨后，经过了一个月的反弹，到1月中旬最高上冲到1575元/吨。1月23日期价在没有太大的成交量和持仓量的情况下突破前期整理平台，表现较为抢眼。虽然连玉米主力合约目前期价在交织的各条均线上方，但短期1600元/吨处压力较大。

连玉米主合约日K线走势图：

从主力合约周K线与月K线图看，C905期价走势目前相对较为强势。周K线MACD有多头迹象，但是有待进一步确认。而与此同时，主力合约近两个月的月K线组合也表现出较为明显探底回升这势，期价大幅下挫的可能极小，但上行面临上方均线压力。

玉米主力合约周K线图

玉米主力合约月K线图

四、    总结与展望

目前国内外玉米都处于反弹阶段。整个大宗商品也都是因前期超跌及一系列的经济刺激方案和救市计划而反弹。但目前的宏观形势和救市效果都存在很多变数，这也增加了商品走势的分化与各品种的不确定性。而玉米具有较强的跟随原油与其他商品的特性，而且天气因素与春种面积的不确定性都增加了玉米后市的变数。

虽然1月份国家粮油中心对2008年中国玉米产量的预测有所增加，而且美国1月份USSA报告库存大增，但春节后短期内可能会由于春运，南方销区玉米到货将减少。在经过春节的积极消费后，禽畜类有补栏的需求，近两个月玉米需求可能会有缓慢恢复。同时受第三批国储玉米的收购提振，近期国内玉米现货价格有所企稳并出现反弹，为期货价格提供支撑。另有传闻，国家可能实现玉米深加工产品出品退税，加上最新的中央一号文件做政策支持，连玉米虽大幅上涨可能性不大，但下跌更不容易。

结合目前的技术面，我们的结论是连玉米主力合约短期内上行的压力位在1600元/吨。中短期内玉米有望延续12月中旬以来的反弹走势，后市应该保持震荡偏强的思路。

中瑞金融：黑衣人                                                      

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2009年2月2日