白糖期货年报

2009年1月5日

供应压力难减，糖价区间波动

中信建投期货

研究发展部

钱 灿

023-86769675

qiancan@csc.com.cn

★全球食糖供求关系有所改善

★国内存在减产可能

★经济危机之下，消费有所缩减

★收储力度决定过剩程度

2008年糖价走势回顾

 2008年国内糖市充斥着喧嚣和无奈，最终仍未逃脱基本面的主导。在上轮农产品的牛市中，白糖一直受基本面的压制。年初一场突如其来的雪灾，长期受到抑制的糖价短期牛市冲天；在减产泡沫破灭之后，糖价快速跌回原形；产量的不明确使得糖价出现短期的盘整，其后产量明确大幅过剩糖价跌势绵绵无绝期；尽管国储两次收储，也未能挽救糖价跌势；伴随进入新榨季，糖价在朦胧利好刺激以及贸易商的配合下出现翘尾行情；东莞糖会无实质性利好以及对新榨季的悲观预期，糖价再度震荡回落。

        图1：白糖指数走势回顾

资料来源：文华财经  中信建投期货

全球食糖供求关系有所改善

l        巴西增产幅度有限，印度大幅减产

按照美国农业部（USDA）在《全球食糖产供销》报告中表示公布的预测预测数据，估计10月份开始的08/09制糖年全球的食糖产量将在07/08制糖年1.67亿吨的基础上减少800万吨，仅能产糖1.59亿吨。

 该报告显示，估计2008-09制糖年欧盟、中国、泰国和印度食糖产量将会有所减少，而巴西食糖产量会有所增多，美国农业部估计本制糖年巴西的食糖产量有望从去年的3210万吨增加到3245万吨。巴西食糖产量占全球食糖总产量的20%，而亚洲食糖产量占全球食糖总产量的份额接近40%，不过，亚洲产量有减少的趋势。 估计2008-09制糖年诸如中国、印度、泰国、巴基斯坦和其他国家在内的亚洲主要产糖国的食糖产量或将从2007-08年的6910.1万吨减少到6253.3万吨。

         图1：世界食糖产量消费及库存

             资料来源：USDA  中信建投期货

图2：主要产糖国食糖产量

资料来源：USDA  中信建投期货

l        各大糖业研究机构的预测乐观

下表为全球各大分析机构对2008／09制糖年世界食糖生产和消费的预测数据：

    表1：机构对全球食糖供需预测

资料来源：糖网  中信建投期货

从以上各预测机构的预估看，全球08/09制糖年将出现缺口，对于远期国际原糖价格还是比较积极。不过受经济危机的影响，全球食糖消费或多或少会受到一定冲击，况且目前还将面对过高的原糖库存。若全球经济能尽早恢复以及原糖库存的逐渐消耗，未来国际糖价前景还是比较光明。

国内存在减产可能

根据郑商所组织的调研活动，广西糖协的会议，以及一些其他的调研活动和观点来看，目前市场更倾向于新榨季会减产的说法。原因有以下几点：第一是年初冻灾影响了宿根蔗的生长，且不少宿根蔗的使用已经到了第三年，造成甘蔗单产明显降低，广西地区的单产有可能从去年的5.1吨下降到4.5吨，同时目前来看糖份也有所下降。第二是广西降水累计偏多2000毫米，对糖份积累造成了不利影响。第三是08年化肥价格高涨尤其是钾肥几乎翻番，蔗农施肥量明显减少不利于甘蔗生长。第四是台风造成了比较严重的倒伏，影响了产量。第五是由于上榨季统计不完整，导致当时的甘蔗种植面积少计而本榨季的面积增量多计，实际上本榨季的种植面积增加并没有看起来那么多。

图3：全国糖料播种面积                    图4：全国食糖产量

资料来源：中国糖协  中信建投期货

对于最终08/09榨季广西到底会有怎样的产量，目前仍存在一些变数。唯一可以肯定的是，甘蔗单产的下降有效对冲了种植面积的增加，新榨季已经不存在明显增产的可能，至于是否会明显减产，则需要进一步跟踪糖份的积累情况。如果以当前的糖份和混产率情况推算，新榨季全国可能累计减产80-90万吨，产量大约在1400万吨左右。目前暂时采用东莞全国糖会上糖协的统计，主要产区产量如下：

表2：主要产区产量预测

资料来源：中国糖协  中信建投期货

经济危机之下，消费有所缩减

受经济危机的影响，国内消费难免出现缩减。经济下行周期中，收入将面临减少，消费者预期转为保守，消费支出将受到压缩。社会消费品零售总额是反映消费状况的指标，其变动情况大致反映消费变动，尽管社会消费品零售总额仍保持增长，不过增速出现明显回落迹象，说明在经济危机的影响下，消费将有所缩减。

图5：社会消费品零售总额变化

资料来源：国家统计局  中信建投期货

从糖消费的结构来看，65%左右的糖被用作食品工业生产，民用仅占30%多一点，家庭用糖比较刚性，下面主要看工业用糖消费情况。我国工业用糖主要分布在食品工业、饮料业、饮食业等用糖行业，含糖食品主要为糖果、糕点、饼干、乳制品、罐头、果汁及果汁饮料、冰冻食品和速冻食品。各行业用糖权重大致如下：

图6：分行业用糖权重

资料来源：图书文献资料，长城伟业，中信建投期货

就权重来看，果汁及果汁饮料、碳酸饮料、乳制品、饼干、糖果所占权重较大，而剩下冷冻食品、罐头、糕点和速冻食品所占权重较小。从近几年主要含糖食品产量变化情况来看，果汁及果汁饮料产量增速有放慢迹象，糖果和碳酸饮料产量增速相对平稳，乳制品由于受到“毒奶粉”事件冲击产量面临负增长的危险，唯有饼干产量保持快速增长。综合各含糖食品的产量变化趋势，考虑经济危机因素，初步预测2009年白糖消费缩减至1300万吨左右。

图7：主要含糖食品产量变化

资料来源：国家统计局   中信建投期货

收储力度决定过剩程度

收储始终是国家调节糖价的重要手段，收储量的大小直接影响到过剩程度。根据最新信息，为了保护农民和制糖企业利益，经国务院批准，决定收储国产食糖80万吨。结合前两部分的估计，1400万吨产量、1300万吨消费，再考虑80万吨的收储，2009年流通环节大致能实现平衡。以上估计是基于产量的部分减少、消费有所缩减、进口糖直接入库和没有考虑出口的情况，当然实际情况根据后期进展作出相应调整。

表3：中国食糖供求平衡表

注：食糖榨季按上一年10月1日到第二年9月30日计。

资料来源：东方艾格   中信建投期货

收储暂时能缓解供应压力不容质疑，但是不能成为糖价上涨的动力。通过供求平衡表可以看出，国家储备在2009年将达到342万吨，另外部分储备还将面临轮库压力，对于糖价的上涨始终是隐患。广西政府前期信誓旦旦说把糖价维护在3000元以上，目前看来也不现实，不过若后期糖价进一步走低，地方政府还是有出台地方收储的可能。

后市展望：

2009年全球食糖的基本面有所改善，由于主产国巴西产量不及预期及印度、澳大利亚等国减产，导致新榨季可能出现部分短缺；然而受经济危机的影响，资金介入力度以及消费仍具有不确定性，况且目前还面临高库存的压制。远期来看，随着全球经济局势的明朗和库存的逐渐消耗，国际糖价前景还是比较光明。

国内方面：目前具体产量还不明确，整体上偏向于部分减产可能；消费由于受经济危机影响，出现部分下滑很难避免；政策面国家加大收储力度，地方政府是否跟进以及具体收储效果还有待观察；天气因素仍是后期关注焦点。

总体上，目前糖价出现暴涨暴跌的可能性比较小，整体上维持区间整理的格局居多，预计郑糖指数运行区间为2600—3600元。

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作者简介

作者简介：钱灿，中信建投期货研发部分析师，经济学硕士。2007年9月加入中信建投期货，现主要从事金属锌期货、白糖等商品期货的研究业务。

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