要点

LME铜市场微观结构特征

伦铜昨日尾盘扭转稍早颓势,在美元下滑的支撑下一举冲高站上5000美元大关，报收于5025美元。

结合右图2与6可以发现，伦铜市场近月合约涨势弱于远月合约，这与多头主动性移仓有一定关系，但更多的是与铜市场基本面相关。虽然伦铜库存在不断减少，但是在注销仓单占比不断下滑下，对这种减仓趋势还能持续多久有疑虑。其次伦铜上涨过快，现货市场销售情况并不能及时跟上，滞涨现象将制约期铜的涨幅，从中国现货铜市场升水收窄中可以看出滞涨现象。

受到基本面偏弱和宏观经济数据利好的影响，近期铜还是处于高位震荡格局。

图1：现货/27个月远期曲线

注：远期曲线是将伦铜现货至27个月的各月份合约的价格相连所得。

隔月升贴水上升。

图2：现货/27个月隔月升贴水

注：各月合约均为该月份第三个周三到期的合约。

正常移仓。

图3：现货/3月期隔日升贴水与分段持仓量

注1：分段持仓数据请见实达金属早报。因LME发布数据的时间不同，持仓数据较价格、成交量和库存数据滞后一日。

注2：此图适用于多空移仓引起升贴水有较大变化的时候（例如，在反向市场中，多头主动移仓导致价差缩小，空头主动移仓导致价差扩大）。

持仓增加1721手至241811手，周四基本金属的普涨带动伦铜交投活跃，连续两天成交量在10万手以上。

图4：持仓量与LME三月期铜价格

库存减仓3325吨至303200，其中大部分为注销仓单减仓2950吨至34600吨，占比下滑至11.41%。

图5：库存与注销仓单

注：从历史数据可以看出，注销仓单相对于库存有滞后跟随的趋势。

现货/三月期贴水继续下滑，现为贴水19.3美元。

图6：现货/3月期升贴水与库存变化