昨天，力拓宣布其已与日本新日铁就09财年铁矿石价格协议，其中铁矿石粉矿价格下降约33%至每干吨度97美分，铁矿石块矿价格下降44%至112美分。

图1  2009年铁矿石价格遇阻回落

块矿贴水从2008年57美分/干公吨度的记录高位跌落至2004年时的15美分/干公吨度的低位水平。尽管在最近几个月，中国价格大幅回落，但日本谈判结果下的粉矿结算价格较中国现货市场价格要便宜15%左右，块矿则便宜30%左右。

图2   新的基准价与现货价对比

鉴于现货市场价格的变化，这一谈判结果完全有利于矿石供应方，因为这依然是有记录的第二高的价格水平，且比澳大利亚多数矿山企业的生产成本都要高（这些企业的离岸成本在15-30美元/吨）。

中国钢企过去一直试图将铁矿石价格下削45%，这一倡议在几周前还的到日本和南韩的支持。但力拓的举动似乎削弱了这种可能。

而澳大利亚的另外一个主要的矿石供应商——力拓是否会接受这一结果还是未知数。巴西淡水河谷也在试图与日本尽早达成基准价格谈判结果，其很有可能会进一步降价5%甚至更多。淡水河谷表示，其去年71%的涨幅（指Carajas 铁矿石）低于力拓80%的价格涨幅。因此中国之外的工厂应该在今年的谈判中有一定让步。

我们认为中国之外的矿石供应商或将跟随这一新的基准价。淡水河谷或将卖给欧洲买方的球团矿和块矿价格下调45-50%。

中国目前占海外铁矿石需求的75%，是世界最大的铁矿石市场，这也是力拓为何能达成历史第二高位的基准价的主要原因。在铁矿石价格谈判期间，中国进口大幅增加显著降低了未售出铁矿石的风险并稳定了全球市场。

图3   中国铁矿石进口替代本国供给

在焦煤市场上，中国在错误的时间大量进口，使现货价格稳定在多数生产商的生产成本之上，并导致高于预期的合同价格。中国陕西省煤矿企业处于安全原因被关闭了很多厂矿，因此中国大量进口。在铁矿石市场上，因现货价格远低于其生产成本，中国约有20-30%的矿山（约1亿吨年产能）已经关闭了6-9个月。这使得海外资源获得抢占中国市场的良机。澳大利亚生产商目前正全负荷开工生产，淡水河谷出口中国的份额年比也提高了50%。

另外一个重要因素是中国钢铁生产和需求在去年下半年的疲软之后已恢复活力。去年6-10月，在出口下滑和本国需求不足的情形下，中国钢厂曾削减1.5亿吨的产能，但自去年11月开始，又有约1亿吨的产能复工。

图4  月度中国钢材供求

表1   中国钢铁生产与需求低位反弹（百万吨/年）

表2   中国钢铁供求（以百万吨粗钢为基准）

在实地考察后，我们充分意识到上调中国钢铁生产和表观需求的必要性。我们现在认为2009年中国的粗钢需求将年比增长13.7%至5.15亿吨，产量也将达到5.21亿吨（此前我们估计二者分别为4.5亿吨和4.8亿吨）。我们新的估计数据中假设其备库需求为2000-2500万吨，因此假定的实际消费增长将接近10%。

在钢材主要下游消费领域的强劲需求显示了中国政府财政刺激方案（这一方案显著提高了基建、铁路、油气及煤电的需求）及银行信贷放松（这一方案刺激了汽车、电器和住房需求）的巨大作用。但今年中国的机械出口或将下降。净出口将同比下降4000万吨。应该注意到，因再备库开始被强劲真实需求代替，我们在季度预测中出现了变化。结果将因下半年的变化而不确定，但整体上可能保持上行趋势。

中国冶炼厂是否会以现货交易“赌注”？

考虑到转好的需求前景（由于政府行动）以及国内大范围的铁矿石矿山关闭，中国炼钢厂很大程度上依赖进口铁矿石——我们估计目前中国冶炼厂有75%的铁矿石来自进口。

进口狂潮可能是由于除中国外区域钢材产量及铁矿石需求的崩溃——澳大利亚及巴西出口向出中国外区域的铁矿石在2009年1-4月年比下降了超过50%。

当除中国外区域需求开始回升，澳大利亚及巴西供应商船运将从中国转向他们的长约客户。当这种情况发生，向中国出口将自目前水平下降，现货价格的上升会导致国内铁矿石限制产能的重启。

在近期的季度会议上，巴西铁矿石供应商Vale表示，如果他们的客户想要改以现货短单交易，他们会很高兴；类似的，BHP Billiton很乐意允许中国购买者转为现货交易或季度合约交易，即使这代表价格最初会比新的基准价格低。中国购买者在这种情况下，冒着失去船运量的风险，但也结束了高价支付，他们也赌注Vale及其他供应商将扩大产量以满足需求的增长。由于以上原因，我们认为中国炼钢厂最终将在部分船运中成交于新的价格。

表3. 中国铁矿石供需平衡

图5. 中国国内铁矿石产量在2季度回升？

图6. 中国现货价格超过新Rio Tinto基准价的比率——没有更多的谈判空间

表4. 海运铁矿石供需情况