跨商品套利是指利用两种相互关联的不同商品之间的期货合约价格差异进行套利的投资方式。它通过买进一种商品的某一交割月份的合约，同时卖出另一商品相同交割月份的合约，然后等待有利时机将两合约同时对冲平仓而获利。当然，期货套利的风险也是存在的，而且常常被投资者所忽略。但整体上讲，套利的成败取决于不同合约之间的价差扩大或者缩小，所以相对于单向投机的敞口头寸风险要小很大，收益也比较稳定。

一、锌与铝品种特性分析

铝与锌同为金属类中习性相近、用途较为广泛的品种。从宏观层面分析，两者价格均受全球经济景气程度，美元指数，以及各国政治、经济政策等方面影响；从微观层面分析，两者价格均受汽车行业、房地产行业兴衰，以及国际大宗商品价格波动等因素影响。基于两者在类型、用途以及影响因素等方面的相似性，两者的价格变动趋势性也基本相同，表现为趋势上同升同降，这使得跨商品套利成为可能。

二、锌与铝的价格走势分析

LME铝与LME锌比价分析

从长期价格走势图上看，LME铝与LME锌在价格走势上存在大趋势上的一致性，由于锌的产量和消费量要远逊于铝，其小品种的特性也使得投机资金炒作氛围较为浓厚，故伦锌价格波动范围要明显大于伦铝价格波动范围，两者差价范围介于-1000美元/吨—2000美元/吨。从价格波动幅度上看，伦锌价格从06年最高近4600美元/吨一度下跌至1000美元/吨，跌幅近80%，伦铝从3380美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅达60%，伦锌下跌幅度远大于伦铝下跌幅度。当前两者价格重新回到相对均衡位置，伦铝与伦锌的比价从1.8回归到1附近，并且有进一步滑向1下方的趋势，未来比价不排除进一步下探到0.6—0.8。

沪铝907合约与沪锌907合约比价走势

从两者价格影响因素上看，08年基本金属价格暴跌，全球锌精矿开采能力减弱，大型锌冶炼厂也相应大幅削减精锌矿产量，从而使精锌矿供应过剩格局得到有效改善。据国际铅锌研究小组最新研究数据显示，09 年1-2月份全球精炼锌产量总计169.9万吨，消费量共计164.3万吨，过剩5.6万吨。但全球原铝过剩依然较为严重，国际铝业协会（IAI）最新公布的数据显示，09年1-2月份全球原铝供应量总计593.6万吨，需求量总计502.2万吨，供应过剩量达到91.5万吨。由于全球锌供应过剩格局要比铝好，未来锌的供应过剩格局料进一步转变为供应紧缺格局。08年沪锌与沪铝的差价最低达负4500，当前已经上升至接近正0，两者比价从0.7攀升至1附近。从锌铝差价以及两者比价上分析可以粗劣推断出，未来锌的价格有望再度超越铝，从而为买锌空铝套利创造有利环境。

三、买锌空铝套利机会分析

从两者之间的差价走势图上可以看出，当前两者差价走势呈现底部抬高，稳步推升的趋势的格局，目前沪锌与沪铝的差值波动区间缩窄至-1000—1000元/吨，两者差价收敛迹象明显，后市有望突破1000元压力；比价波动范围在0.9—1.2之间，后市有望突破1.2的比值压力。

因此，在国内盘上，我们可以参照两者差价波动范围制作锌铝跨品种套利方案。首先，鉴于对未来比值有望突破1000元/吨，且两者差价有触及波动区间下限的可能，因此建议感兴趣的投资者在锌与铝差价逼近—1000元/吨时采取买锌空铝操作策略，并持有至两者价差达正的1000元/吨可先行获利平仓，止损设于两者差价达—1200元/吨；若后市冲破此关口压力则可重新建立买锌空铝策略，并长线持有至差价达2000元/吨。

（注：本文纯属研究性文章，入市需结合具体盘面分析！）

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2009-4-22