春江水暖鸭先知
_____黄金2月月度报告
本月黄金在经过了月初的整理后,连续两周大幅上扬,一度冲上千元大关,但未能成功守卫成果而在即将结束的一周中再度步入调整.但就目前而言,支撑黄金牛市的根基仍未动摇,毕竟全球性的经济衰退以及是不争的事实.而对经济前景有着前瞻性的黄金来说,可以说本月再度令世人刮目相看.而本月中,作为与黄金有着反向作用的美圆指数,却呈现出与黄金并驾齐驱的景象,让人们费解.而与黄金本该同步运行的原油价格却与其背道而驰,频频走低,到底是什么原因促成这样的奇异格局呢?我们就从下面几个方面来谈谈.
首先,笔者以为美圆目前虽然呈现出强势特征,但也只是强弩之末不久亦.原因是美圆在金融危机爆发后所表现出来的强势与2002年之前的强势有着本质的区别.
回望2002年时, 9.11事件后,美国政府长期坚持的强势美圆政策从此发展历史性转变.主要是美国经济在经历了克林顿时期的新经济时代高速发展后,也留下了较大的泡沫,同时9.11事件给予正在衰退中的美国经济沉重一击,自2001年6月到9.11事件发生之前，道琼斯和NASDAQ股指分别下跌了10%和15%左右。随着克林顿政府时期的新经济泡沫的破灭,道琼斯股指泡沫正在进一步走向破灭。在2001年第三季度道琼斯下跌了15.8%，创下1987年以来的最糟糕记录。随着美国经济跌入谷底,美联储大幅下调利率,使其徘徊在二战以来的最低水平.这样动用利率政策来刺激经济已经是相当有限了. 布什政府上台不久便提出10年内减税1.6万亿美元的减税计划。所以美圆开始从2002年2月开始的下挫,步入了漫长的熊市中.由此引发的全球性通膨,笔者在此不再赘述.
2001年1月的时候，当时美国的失业率是4.2%，在此前的12个月中，这个被美国媒体和财经界十分看重的经济指标，一直稳定在4%附近；但是从01年3月开始，失业率水平开始一路上，到01年的12月，这个数字已经高达5.7%，而在02年、03年，美国的失业率水平一直维持在非常高的水平，到了04年，才开始了逐步回落的过程。(如上图所示)
让我们回到2008年危机爆发的时刻, 当全世界集中精神抵御通膨威胁的时候,一股早已经酝酿了多时的暗流终于爆发了,金融危机再度把世界经济推向几近崩溃的边缘.而全世界好象又步调一致的开始了降息潮和救市潮来应对快速下滑的经济,我们从通膨步入了通缩时代,从一个极端走向另一个极端,而真正平衡的时期是相当短暂的,确实当一种平衡被打破,而另一种平衡也在逐步建立中.而此次危机是从金融市场向实体经济蔓延,其凶猛程度是百年难遇的.这不是周期性的衰退,而是因市场缺乏理性的监管导致的过度投机极度膨胀,最终这颗巨大的气球被戳破,而引发灾难性的恶果.
很明显，失业率的上行，与次贷危机爆发后出现的金融机构大裁员有直接关系。而随后的时间里,失业率一直呈现上升态势.由消费者支撑的美国经济岌岌可危.(如上图所示)在刚刚过去不久的2008年初期,全世界都在对付一个较为迫切的问题,那就是通膨.(如下图所示)
在2001年那轮降息周期中，格林斯潘的降息周期时逢中国加入WTO，后者自身"世界工厂"的定位，使得大量廉价商品输出全球，在使美国消费者受益的同时，也使得美联储可以连续降息不用担心通胀压力的增大。正是中国这一庞大通缩力量的存在，使得格林斯潘可以将联邦基金利率最低降至1%，并维持长达一年时间。2007年-2008年伯南克这一轮降息周期，就遭遇到了与格林斯潘截然不同的全球宏观环境，来自中国的通缩力量正在逐渐减弱，食品和能源价格的快速上涨使得通胀在所有经济体内部蔓延并加剧。而美元汇率的继续贬值，会使这种情况进一步恶化。与此同时,美圆在经过大幅贬值后,美国的贸易赤字有所减少,如下图所示:
目前因通缩问题而困窘的世界经济,正遭遇着近百年来没有过的打击.虽然全球各国在寻求怎么拯救这场金融灾难,但一系列措施实施的背后,其实有很大的隐患在等待我们.那就是因救市计划而导致的大量流动性泛滥,与当初的只是美圆贬值不同,而现在的美圆暂时强势,是因去杠杆化后及各国货币相对美圆贬值和对美圆的需求大幅增加导致.
如今金融海啸的第二个冲击波似乎正在席来.目前不少发达国家的金融机构正陆续公布因制造、分销、买卖及持有“有毒”金融资产而直接或间接导致的庞大亏损；而各国政府也在推出史无前例的庞大挽救方案。瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬有着同样悲观的预期, 他认为，可能发生的风暴的领域包括CDS(信用违约掉期)市场，因为虽然银行同业拆借利率被央行的“零利率”政策打压下去了，但公司债市场利率仍然高企，银行惜贷情况依然严重，而这将使一批企业倒闭，大量公司债无法偿还。进而牵连为它们担保的保险公司和投资银行，甚至可能重演雷曼兄弟倒闭的一幕。
所以笔者以为,美圆暂时的强势只是强弩之末,不能久亦.正是因为多国货币相对美圆贬值,导致市场选择美圆和黄金作为资产避风港,而美圆作为信用货币,其避险作用能维持多久,笔者不以为然.
其次,近期国际原油的走势与黄金背道而弛.但笔者看来这样的局面维持不了多久.原因是世界经济的低迷导致原油需求大幅下滑所致.尽管欧佩克想极力维持油价的稳定,但没有实质性的消费做支撑,油价在未来一段时间内仍将继续下滑,而构筑底部的迹象在短期内难以呈现. 去年夏天，石油价格一度冲高至每桶147美元，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等产油国成为全球经济增长黄金时代中的代表。然而现在随着世界经济陷入衰退，石油需求量大幅缩减，使得油价暴跌到每桶37美元。显然仅靠油价无法再支持后者地缘政治的雄心。产油国受到全球信贷危机的打击比其他大多数国家都大，下跌的油价不仅影响着经济发展，也影响着这些国家的政治。为了弥补低油价带来的损失，它们或许应该对石油业进行再注资，提高作业效率.
从上图可以看出,油价短期内持续在40美圆附近震荡.而能否在此形成底部有待进一步观察.
近期国际石油市场库存过高，欧美原油期货跌破每桶40美元，这是连续3个月纽约商品交易所原油期货在接近期满日之际出现跌破40美元的循环。经济对石油市场仍然起到主导作用，欧佩克减产已经不能抵消需求疲软带来的库存增长。美国原油库存和经合组织石油库存仍然充裕，欧佩克减产未能抵消需求疲软导致的市场低迷。欧佩克尾随美国能源信息和国际能源署在月度报告中下调了对今年石油需求预测。
欧佩克在月度报告中显示，2008年1月份12个成员国原油产量平均每天2871万桶，比12月份日均下降96万桶左右，其中沙特阿拉伯原油产量日均799万桶，下降33万桶。除了伊拉克外欧佩克有配额的11个成员国原油日产量2633万桶，比12月份日产量下降96.5万桶，但是仍然比日产量配额高148.5万桶。
如果原油价格维持在每桶40美元以下，欧佩克在3月份的会议上进一步减产的可能性增加。国际能源署发布的报告预计2009年对欧佩克原油和库存调整的需求为日均2880万桶，比2008年日均供应量至少低170万桶，但是比欧佩克12国被当前目标限定的产量高150万桶。而欧佩克在月度报告中预测的数值更高，预计2009年世界石油市场对欧佩克原油需求日均2920万桶，比2008年日均减少170万桶，这意味着欧佩克12国目标日产量加上伊拉克原油日产量还紧缺170万桶。
1月份美国商业石油库存增加2700万桶，至10.43亿桶，其中原油库存增加2300万桶，合74万桶/天，至2001年4月以来最高水平，比近五年平均水平高4500万桶。1月份欧洲（U-15和挪威）石油库存减少220万桶，至11.13亿桶。去年12月日本商业石油库存下降520万桶，并且在1月进一步下降。考虑到需求疲软的因素，当前欧洲和日本的石油库存都处于适宜的水平。
经济滑坡蔓延到欧洲和日本，布伦特原油对WTI差价缩窄，纽约商品交易所原油期货远期升水也缩小。(下图为截止2月19日两大交易所的原油价格走势图)
第三,从商品价格指数看,目前维持在近几年的低点附近徘徊.表明资金从商品市场撤离后,有部分转移到了黄金市场寻求保值避险.如下图所示:
第四,我们从沪金的期现价差图可以看出,呈现缩小的态势,高度相关的走势表明两个市场对后市的看法基本趋于一致.
同时内外盘的比价维持在6.7左右上下波动.表明国内的黄金投资需求及消费需求仍较旺盛,人们在乱世买黄金的理念驱使下,金价走势较为强劲.虽然月末有所回调,但黄金中长期的牛市基础是牢固的.
综上所述,笔者认为,黄金在因全球性的经济危机中将再度显示出其不可或缺的避险魅力.毕竟因不断出手的救市措施,将令未来的各国货币陷于贬值潮中不能自拔.我们从下图中比较坚挺的人民币汇率可以看出,其升值的步伐随着经济危机在全世界的加深也出现了停滞现象.
从欧元相对于美圆贬值可以看出,该地区的经济步入衰退的可能性激增.致使美圆短期内表现出相对的强势.如下图所示:
总之,黄金价格在未来的一段时间有望刷新历史新高.有望真正站上1000大关而向上发起攻击.我们将拭目以待.但其中也不乏存在一定的变数.那就是:如果短期内各国的救市措施能初步显示出效果和美圆突破现在的盘整区域而强势上扬,那么黄金价格的避险魅力可能会大打折扣.
中瑞金融：雨菡
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2009-2-25
