| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年04月15日 10:32 |
作者： |
熊锋 |
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又到春意正浓时。一年前的4月16日，股指期货恰似一棵幼小的树苗破土而出。承载着深切的期望，在各方的精心呵护下，一年来，股指期货茁壮成长。
业内人士认为，沪深300股指期货上市一年以来，总体运行平稳有序，投资者表现成熟，市场交易较为活跃，期现价格联动性较好，市场功能得到初步发挥，基本实现了平稳起步、安全运行的预期目标。
市场运行平稳有序
股指期货历经10年研究酝酿，4年筹备，终于在2010年4月16日推出。推出一年来，中金所严格按照证监会确定的“以平稳推出和安全运行为首要目标，严格控制风险，引导投资者有序参与，不追求交易量和活跃程度，逐步发挥市场功能”的上市指导思想，通过一系列扎实工作，实现了股指期货的平稳起步和安全运行。数据显示，截至2011年3月31日，股指期货累计成交5766万手，日均成交24.85万手，顺利实现11个合约的到期交割。
业内人士指出，沪深300指数期货本着“高标准、稳起步”的要求已顺利运行近一年时间，具体表现为：投资者开户有序，开户数增长平稳；期指合约交投理性适度；期现价格拟合度高，基差较为稳定，风险控制得当，合约交割顺利，市场秩序比较理性规范。
据了解，截至2011年3月31日，股指期货开户数为6.7万户，每日新开户数稳定在200户左右，没有出现“集中开户、突击开户”等现象，且参与者多为商品期货老客户和股票市场经验较丰富的交易者，没有出现投资者盲目入市的情况。
得益于完备的分级保证金清算制度，股指期货并未出现严重的投资者爆仓事件。从风险控制情况看，没有发生强平、强减等风险事件，各项制度及规则通过了市场检验。股指期货上市后，虽然因国内房地产紧缩政策及欧洲债务危机等因素影响经历了几次较大的行情，尤其是2010年11月中旬前后受美国量化宽松货币政策的影响而出现较大波动，但是沪深300股指期货市场运行比较平稳，投资者表现相当理性。
从价格走势看，期指合约价格始终跟随现货指数窄幅波动，期现拟合度高，基差合理稳定。各主力合约价格始终跟随沪深300指数窄幅波动，期现价格日收盘价相关系数稳定在99%以上，期指未出现独立于现货走势的行情。在合约到期日，期货价格与交割结算价充分拟合，基本没有套利空间。各主力合约基差绝大部分时间稳定在2%的合理范围内，并且随着交割日的临近，基差呈现进一步缩小的趋势。
而从市场成交情况看，期指市场交易量适度，85%以上集中在主力合约，没有出现远月合约被投资者“爆炒”的现象，符合成熟市场特征。从成交持仓比（该指标能够反映出市场交投活跃度，即投机氛围）看，持仓量呈稳步增长态势，成交持仓比相对于上市初期明显下降。随着机构的逐步入市，套保持仓的比例明显提高，成交持仓比也相应下降，由上市初期的近20倍逐步下降至目前的7倍左右，较为合理。业内人士分析，成交持仓比持续回落趋势说明了随着上市时间推进，期指市场不断成熟完善，投机气氛有所回落，市场交投更加理性。
国泰君安证券首席金融工程分析师蒋瑛琨认为，期指合约到期交割顺畅，期现市场走势平稳，未出现“爆炒”到期合约及操纵交割结算价等现象。她指出，期指主力合约一般在距到期日2-5天的时间展仓，历次交割平稳，并未出现市场先前担忧的“到期日效应”。并且，各个交割合约最后收盘价与交割结算价偏差非常小。
东证期货副总经理方世圣指出，沪深300股指期货的交割日为合约到期月份的第三个周五而非月末，避开了股市的月末效应，当前也不存在期权等关联产品，国内市场不存在境外市场发生到期日效应的市场基础及条件。方世圣曾于1998年至2005年期间，任台湾期货交易委员会委员及结算委员会主任，见证了台湾股指期货的筹备、推出及逐渐成熟。在接受中国证券报记者采访时，他对国内股指期货市场表示赞许，“整个市场成熟的速度让人惊讶”。
多举措护航股指期货
业内人士指出，在全球金融期货市场，股指期货已是一个十分成熟的基础性金融产品，但在我国资本市场总体仍处于“新兴加转轨”的阶段下，为确保股指期货平稳上市和安全运行，以下几方面因素起到了至关重要的作用。
首先，股指期货从严从紧设计的各项制度及规则上，保证了市场的平稳、规范运行。沪深300股指期货的标的指数选用自由流通股本加权而非总股本加权的沪深300指数，行业分布均衡，个股权重分散，抗操纵性强；设置较大的期货合约价值和较高的保证金比率，在满足机构投资者避险操作的同时，有效限制了市场过度投机行为，降低了市场潜在风险；严格的限仓制度辅以大户持仓报告制度，各类操纵及违规等行为难以得逞；交割日设定为到期月份的第三个周五，避开了股市的月末效应；交割结算价采用到期日标的指数最后两个小时、约1400个指数点的算术平均价，比境外市场更为严格，到期日操纵几无可能；实行开户实名制、持仓限额，促进市场参与者的交易行为更理性，更规范。
其次，中金所实行的投资者适当性制度，是为确保股指期货平稳推出、安全运行，保护投资者合法权益而作出的一项重要制度创新。任何金融创新必须适度，必须与市场的接受程度和投资者的承受能力相适应，做好针对性的制度安排。业内人士认为，投资者适当性制度有利于引导投资者审慎参与股指期货交易，关系到股指期货市场的稳健运行。
此外，筹备之初中金所就持续开展多层次、全方位的投资者教育，也提高了社会各界对期货市场的认知，深化了参与者对股指期货产品的正确认识。中金所还注重强化市场一线监管，加强实时监控，排查市场异动。在“五位一体”的跨市场监管协作机制之下，维护了股指期货市场的平稳运行。
市场功能逐渐发挥
沪深300股指期货的推出，为A股市场提供了多空双向的交易机制。股指期货上市后，投资者的过度做多行为会因为做空机制的存在而受到一定程度的遏制，投资行为将趋于理性。
蒋瑛琨指出，2010年之前的A股市场，投资者只能通过市场上涨而获利，因此“买入持有”是最主流的交易策略。而股指期货推出以后，投资者不再只有上涨市可以获利，在下跌市中卖空股指期货也能获得丰厚利润；对于投资者长期持有的股票组合，也可通过套保方式避免短期损失，从而增加持有收益；追求低风险、稳健收益的投资者可采用诸如Alpha等追求绝对收益的交易策略。
随着机构投资者的逐渐入市，期指的套期保值作用正在逐步发挥。目前，参与股指期货的券商、基金等机构投资者主要以套保和对冲交易为主。2010年，20多家券商在已成功的利用股指期货进行套期保值，部分券商在该交易上收益过亿元；另外，公募基金的专户已逐步参与股指期货，多数是利用股指期货开发绝对收益产品。至2011年1月底，以中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、中金公司等多家证券公司为代表的客户套期保值交易平稳、有序，且实现了较好的避险保值效果。
据统计，去年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少了现货资产损失近17亿元，为保护自营资产价值发挥了积极作用。与此同时，证券公司等机构正积极运用股指期货锁定股票现货市场风险，实现仓位管理，减小对现货股票的抛压，市场保值文化正逐步形成。目前，证券公司和基金公司各类业务参与政策已颁布实施；QFII参与股指期货交易的政策已完成征求意见，信托公司、保险公司等机构投资者参与股指期货交易的政策正在积极研究推出。券商、基金在其参与期指交易的相关指引出台后开始逐步入市。
业内人士建议，为进一步活跃期货市场交易、更好发挥股指期货市场价值发现和避险等功能的实现，对于机构投资者比如券商及公募基金、私募基金等机构的参与限制，宜进一步放松，并且视投资者不同交易类型，适当的降低投资者交易的保证金比例。随着机构投资者的参与度不断增加，市场中参与套保和套利的投资者占比会显著增加，趋势交易的投资者与参与套保、套利投资者的力量将相对均衡，期指定价效率将进一步提高。
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