提要：近来期指明显升水，表明多空双方对现货市场分歧严重。现货市场热点板块获利回吐压力凸显，期指高位震荡的可能性加大。但在充分调整后，仍有上涨动力。
“十一”长假过后，股指期货多头成功上演了连续逼空行情，让投资者在期指和现货市场中见识了标准的期货手法。
在轰轰烈烈的上涨中，股指期货近来出现了几个异常现象，值得投资者重点关注。
期指合约升水异
股市一片上涨声中，股指期货市场也是连创纪录。20日，期指主力合约IF1011同时刷新了主力合约最高收盘价和最高价两项纪录。其中，11月合约盘中最高点位为3513.2点，收盘点位为3458.2点，明显强于现货市场。同时，股指期货四大合约总持仓量也改写了历史最高纪录，收盘持仓量达37004手。
更值得注意的是，股指期货的升水率也大幅提高。20日盘中，股指期货主力合约升水扩大逾2％。而在10月之前的相当长时间内，期指与现货之间基本没有价差，所谓无风险套利空间基本消失，甚至期指贴水现象也屡见不鲜。
对于近来期指的突然间明显升水，业内人士认为，此举显示买盘已经有些过度。在加息消息落地后期指“被推高”，表明多空双方对现货市场分歧严重。
期现套利机会频现
随着近来期指明显升水，久违的期现套利机会终于出现。以20日为例，期指市场震荡收高，四个合约涨幅均超过1.5％，主力合约盘中站稳3400点并创出新高。而现货市场的沪深300指数仅上涨0.63%。盘中期指四个合约全日维持高升水，同时连续出现期现套利机会，为近四个多月以来的首次。
当日盘面显示，股指期货大幅低开约1％，但幅度明显小于沪深300指数，各合约基差大幅扩大。主力合约IF1011在9时30分时的基差超过80个点，对应套利年化收益为20.54％。11时24分，期现套利年化收益率更是达到了峰值21.44％，创下近期的最高水平。与此同时，180ETF日成交量显著放大，套利者入场踊跃。
午后，大盘与期指冲高回落，期指基差仍维持高位。在跨期套利方面，次月合约IF1012基差走势强于IF1011，其套利年化收益峰值于14点08分达13.38％，价差30点，亦处于近期最高的水平。分析师认为，跨期套利者在此两个合约的价差达到25点以上时可以果断开仓。此外，最远月合约IF1106与IF1011的价差回升至140个点以上，跨期套利也存在。期指价差的扩大亦显示期指市场看多大盘的中长期趋势。
不过，分析师认为，当前市场上的套利者占比仍然较少。一个成熟的股指期货市场不可能出现长时间连续的套利机会，因为大资金绝对不会坐视显著大于债市收益的套利机会而无动于衷。这主要因为当前国内股指期货市场上缺乏一定数量的机构投资者，也是现阶段期指市场发展的瓶颈。
是否预示即将下跌
表面上看，期指升水大幅提升显示出市场看涨气氛浓厚。但分析其背后的交易行为、持仓特征以及加息后的大环境，期指资金对现货市场的分歧已经加大。
“最近最值得关注的是股指期货的高升水。如果把0.73％的套利成本当做一个均值，那么10月15日盘中已经突破，收盘时升水甚至达到1.96％。这一升水率在20日盘还一度突破了2%”相关金融衍生品分析师表示。
这是否能得出期指强烈看涨，大盘反而会跌的结论？该分析师以我国台湾股指期货市场为例进行分析。2001年9月21日，台湾的股指期货贴水幅度高达4.59％，后市不仅没有跌，反而成为市场底部；2004年3月5日，升水高达1.89％，后市不仅没有上涨，反而成为其阶段头部。“这些案例都告诉我们，合理的升贴水幅度是健康的，但是过大的价差可以当成反向指标。”他说。
尽管多头略占上风，但在空方阵营中，也出现了华泰长城期货席位大幅增加1156手空单的情况，显示出目前期指资金对现货后市仍存有较明显的分歧。持仓量创下37004手新高也说明多空争夺的激烈。
市场人士预期，由于现货市场热点板块获利回吐压力凸显，期指高位震荡的可能性在加大。但是，在期指充分调整后，仍有上涨动力。
流动性充裕未改变
近日最重要的事件是19日晚央行宣布加息。这是三年多来内地首次加息。但是，从流动性的角度看，小幅加息未必能够抑制流动性宽裕的局面，相反有可能加速国际资本和楼市资金流入股市，因此预计股指大盘将延续其原本的向上趋势。
首先，引发前期股市和大宗商品大涨的主导因素——全球流动性宽松局面尚未根本改变，全球通胀预期依旧。目前美国就业市场低迷，通胀水平过低，美国在年内实施二次刺激计划大体可以确定。而对于人民币来说，在9月份全球主要经济体争相贬值本国货币的背景下，人民币一年期不交割远期合约（NDF）对境内一年远期贴水急速扩大，从9月15日的312点扩大到节后的756点，显示境外对人民币升值预期加强。而此次加息将进一步加大中美息差，人民币升值压力加大，这也将加速推动境外资金流入境内股市，推升A股市场。
其次，央行选择在21日公布宏观经济数据前加息，也预示着经济形势有可能超预期回暖。目前A股主板估值很低，但成长性良好。主板上半年的利润增长率为37.5％，甚至超越以高成长性自居的创业板。
第三，本次加息无疑再次打击了房地产市场，提高了楼市投机者的资金成本，促使楼市资金加速向股市转移。
事实上，加息次日，投资者从A股现货市场的盘面上也看到，与预料中的一致，沪深300早间低开震荡，A股市场短暂的避险情绪浓重。但在更具前瞻性的股指期货市场上，看多情绪明显未受干扰。开盘不久后就一直呈现“现货跌期货涨”的局面，期现套利收益高于套利成本9倍。即使市场存在大量的套利交易也未能抑制高涨的看多情绪。随后周期性板块经历短暂的低迷后直线上冲，最终以红盘报收。
综合而言，加息难改时下的流动性充裕局面。在资金充裕的情况下，作为资金推动型的股市可能难改上涨趋势，但短期涨幅过高，有调整的要求。
