| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2010年05月17日 09:31 |
作者： |
韩喆 |
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编者按：婴儿出生后满一个月，叫满月，又称弥月、望月、圆月。5月14日，中国内地股指期货迎来了“满月之喜”。期指诞生后，恰逢A股市场遭遇持续一个月的调整，不幸的是，推出不久的股指期货备受质疑，甚至被指责为市场下跌的祸端。
那么，期指对整个市场有何影响？期现是否实现了联动？为何没有带来期待的蓝筹股行情？什么样的投资者踏准了市场节奏？下半年的走势如何呢？机构加盟会给期指带来什么变化？为此，我们采访了期货公司老总、专家和业内人士，对期指六大热点话题进行解读、释疑。
期指满月之市场影响
期指首月活跃度远超预期
熊市套利机会略多于牛市
自4月16日沪深300期指上市以来，4大合约累计成交达321.39万手，其中，4月份成交1429588手，5月份至今成交1784353手。上市期间20个交易日，只有首日成交为5.8万手，其余交易日成交量均超过10万手，期指的活跃程度远超出了人们的预期。
市场参与者初显多样性
北京中期期货研究所所长王骏告诉《证券日报》记者，套期保值者、套利者和投机者共同参与市场交易，体现出市场参与主体的多样性。其中套利机会较多，我们对于上市至今的价差进行统计分析，期指合约上市至今共有688次突破上限，720次突破下限，套利机会占比为40％，这说明日内跨期套利的机会还是比较多的，熊市套利机会略多于牛市套利。
金鹏期货副总经理喻猛国对记者说，尽管成交活跃，但投资者交易理性，没有出现价格偏离现货指数的恶意“炒新”现象，而初期市场运行平稳，主要是由于市场参与者结构合理，60％以上的期指开户者为老期货，具有相当的期货操作经验，对于期指的定价应该会比较理性。
而方正期货总经理严若中则在采访中表示，市场虽然基本具备了价格发现和套期保值的功能。但由于上市初期投资者结构单一，成交量相对较大的同时主力合约持仓量较低，说明市场日内投机交易占比偏大，期指基本功能能否合理发挥还需要等机构投资者入市后进一步观察。
期指成为股市“稳定器”
期指市场具有避险功能。喻猛国认为，期指上市不仅不是股市破位下跌的罪魁祸首，而且还在一定程度上起到了稳定市场的作用。同时，期指的推出正好给人们的一个很好的套期保值工具，很多投资者利用期指做空，成功地规避了股市下跌的风险。
王骏也认为，在当前宏观政策调控对大盘产生较大利空之时，如果没有期指市场，A股市场可能会继续大幅度跳水。
此外，由于期指市场具有高杠杆性、双向交易和“T+0”交易模式，而股票现货市场是全额单边交易和“T+1”交易模式，许多符合期指交易门槛的投资者在目前“负利率、楼市被打压和股市跌跌不休”的投资环境下，找到了一个比较合适的投资领域。
对商品期货产生“抽血效应”
期指上市以来，也对商品期货市场的产生了短期的“抽血效应”，根据4月份统计数据显示，中金所交易金额为2.746万亿元，沪深300指数期货合约交易额位列所有期货交易品种的第三位，占全国市场的15.19％，相关商品期货市场份额下降。
虽然如此，但王骏分析说，从中长期来看，受到期指市场的资金集聚效应影响，中国期货市场的交易规模和保证金规模将不断扩大。
期指满月之期现联动
期现联动基本得以体现
初期相互引导属正常
统计显示，期指上市的20个交易日内，主力5月合约的期现价差最高仅为100点左右，最低为略微贴水，绝大部分时间的价差都在20-50点区间变动。
期现走势互为因果
喻猛国表示，在首月交易中，期现市场的联动性基本得以体现，期货价格与现货价格差异不大，没有出现离谱价格，可以说，期指没走出“独立行情”，而是围绕现货指数波动，两个市场都对基本面作出了及时、适度的反映，期现价差合理。
格林期货金融研究院院长于军礼说，一般情况下，期指比股指现货提前5分钟左右对市场作出反应，但决定市场根本走势的是股指现货，期指只是影子。由于套利资金的存在，二者之间的关系互为因果。
严若中表示，期指合约与沪深300指数的相关性高达0.989，期现货趋势一致。
期现实现相互引导
为什么会出现有时“期货带动现货”，有时却是“现货带动期货”的情况呢？
王骏认为，“期货带动现货”和“现货带动期货”的走势都属于市场的正常表现。
“期货带动现货”的主要原因是期货市场本身的交易规则比现货市场更加灵活，高杠杆性、双向交易和“T+0”交易模式，期货市场能够很好地体现出股票市场的未来价格预期。
“现货带动期货”的主要原因是近期国家频频出台宏观经济调控政策，对房地产、金融等行业重拳出击，房地产、金融行业是沪深300指数的最大权重板块，并因传导作用直接影响地产金融板块上下游各行业，重挫市场的人气，而出现有时现货带动期货价格波动，这是股票市场系统性风险的充分体现。
期指满月之蓝筹股
基本面利空引发蓝筹股下跌
期指4个合约首月的向下调整，作为沪深300指数成分股的蓝筹股并没有出现与期指同涨同跌较好联动性的局面，这与期指上市前机构抢筹大盘蓝筹股形成鲜明对比。
期指上市，为什么蓝筹股行情没有随即而至？
于军礼表示，由于宏观调控、加息预期、货币政策收紧、外围市场不稳等原因，市场资金外流，蓝筹股反而重心下移。
喻猛国认为有两方面原因，第一是大量的基金、券商等重量级投资者还未入场交易，因此对蓝筹股的影响非常有限，第二是短期宏观经济面利空因素频发，包括欧洲债务危机以及国家对房地产市场的调控，房地产及银行股受到冲击，A股市场本来就要跌，期指也是无可奈何。
王骏也认为，机构投资者在政策放开后才逐步参与期指市场，还没有建立起与其现货市场相对应的数量相近、月份相近、方向相反的期货头寸；同时持有蓝筹股的投资者不会轻易大举减持业绩优秀、成长性好、战略投资价值高的股票。
他认为，蓝筹股行情未至的原因还有，国际板的推出已提上日程，给市场心理压力较大；农行IPO启动，巨额的融资对市场资金面是个考验。蓝筹行情何时启动，还要看市场资金情况。一旦市场资金不足，很可能变成大盘股搭台、题材股唱戏的局面。
严若中指出，虽然从长远来看，期指有利于引导市场转向价值投资方向，这有利于蓝筹股板块走强，但这需要期指运行一段时间之后，机构投资者能够有效地使用这一工具，蓝筹股板块的价值才有可能被市场重新定位。
期指满月之盈亏
看对趋势 懂得止盈止损者更易赚钱
首月交易，期指市场谁在亏钱？谁在赚钱？谁能踏准期指市场节拍？
喻猛国称，在期指上市首月，由于市场持续下跌，因此，做空期指的投资者在赚钱，而做多期指的投资者则蒙受了亏损。正所谓股市是宏观经济的晴雨表，因此影响期指价格走势的最重要因素是整个宏观经济面的变化，对于中长期投资者来讲，必须对宏观经济有深入的研究才能够踏准市场节拍，单纯研究某个上市公司或者某一行业对把握期指价格走势意义不大。
于军礼认为，赚钱投资者包括原来商品市场投资者、新客户中证券市场的趋势投资者、短线交易员和卖出套保的投资者，他们作为“空军”，获得了胜利。而亏损的投资者除了对市场过于看多，此外还包括不知道止损的投资者，还有只会买入开仓而不会卖出开仓的投资者。
严若中表示，目前期指市场的投资者主要以有经验的商品期货的投资者、证券IB客户以及一些私募形式的资金为主。从各公司反映的情况来看，具有商品期货经验的客户盈利率较高，而证券IB客户不熟悉期货交易的投资者亏损程度大一些。
市场也有少量资金在捕捉套利机会，收益颇丰。从现阶段的情况来看，能灵活进行期货日内交易，懂得及时止盈止损，具有商品期货投资经验的投资者，较快地适应了期指的市场节奏。
此外王骏认为，沪深300合约的价值比较大，每手合约的资金价值高达90万元左右，按15％的保证金比例来计算，所需要的占用资金将达10几万元，投资者参与期货市场的资金门槛是50万，这个资金量显然很难抗得住指数点的波动，因而即使是趋势判断正确也很难支撑到短期股指的技术性反弹，只能匆匆平仓离场，那么在这个市场上，只能是资金量大的人才能挣钱，而资金量较小的投资者却不能连续承受浮亏，最终有很大的可能性认赔出局。
期指是一个专业性很强的全新投资工具，做过股票的人不熟悉期货市场特有的交易规则，而商品期货投资者却不太熟知宏观经济对股票现货市场的重要影响，并不太了解股票市场的分析方法，所以那些追新而专业知识欠缺的投资者出现亏损的概率非常大，而那些熟知期指知识的投资者则赚钱的机率较高。
期指满月之预测
下半年行情或以震荡为主
对于期指下半年的行情，专家们从宏观经济，成交量、持仓量及成交额，市场结构和开户数等几方面进行了研判和预测。
喻猛国认为，系列宏观经济数据来看，世界以及中国经济总体向好的大趋势是毫无疑问的，而我国不断高企的CPI也预示未来通货膨胀的必然发生，这对于股市是利好因素，但由于国家宏观调控政策频频出台，加之欧洲一些国家的债务危机不断反复，对于股市又造成了打压，总体来说下半年可能呈现一个宽幅震荡的行情，但下跌空间已经非常有限，总体来说应该在震荡中走高，不排除突破3400点的可能。
严若中表示，由于沪深300期指是我国股票市场大盘指数的衍生产品，下半年股票市场的走势便决定了期指的走势。下半年我国宏观经济方面市场通胀预期与政府收紧流动性措施两者将继续主导股市大盘走势，股票市场各版块之间估值水平的结构性调整有可能出现，期指维持区间震荡的可能性较大。
于军礼则认为，下半年的行情目前还不乐观，主要是政策上具有很强的不确定性。
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