| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2010年04月12日 07:45 |
作者： |
胡佩霞 |
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股指期货推出后市场行情会发生什么样的变化上周六下午，中信证券策略分析师郤峰在中证期货股指投资策略研讨会上称，股指期货推出后大力做空风险很大，Ａ股估值体系有支撑，不会大幅下调，但大盘蓝筹股上涨的空间最多不过１０％。
股指期货推出在即，投资者对股指期货的关注程度明显提高。中证期货上周六举办的股指期货研讨会，发出邀请１５０人，结果与会人数猛增至２６０人，许多听众不得不站着听讲。
估值体系有资产周期做支撑
现在市场上有两种观点，一种认为股指期货推出前大盘蓝筹股会上涨，因为机构可能会配置蓝筹股，为以后做融资融券或者股指期货做准备。另一种认为，宏观经济形势堪忧，现在Ａ股的估值水平在１５到１６倍左右，有了做空机制，估值水平会下降到１０倍左右。中信证券策略分析师郤峰认为，股指期货推出后，未必导致市场估值体系大幅度下滑。这是因为，目前Ａ股的估值体系是有支撑的，这种支撑主要源于其背后的资产配置周期。所以现在这个股市“即便不看好市场，你要大力做空市场，这个风险也很大”。
以美国股市为例，美国１９７３年以后主要有五次周期，１９７３年到１９８０年，１９８２年到１９８９年，１９９０年到１９９２年，１９９２年到１９９７年，１９９８年至今。除上世纪７０年代那个周期估值体系下滑比较大外，其他四个周期估值体系比较平稳，最低也就是１３倍。为什么７０年代的估值水平下滑大？因为７０年代美国平均通胀率是８％左右，利率一度高到２０％。估值体系是和当时的利率水平结合在一起的。美国上世纪８０、９０年代最典型的特征是，通胀下行、利率趋于正常化，所以在这个过程中股票市场的估值体系得以恢复。特别是在９０年代周期中，股指水平一度上升到３０倍左右。
大力做空的风险也很大
中国从几类资产比较来看，Ａ股市场绝对回报率，就是ＰＥ的倒数大概是在６％左右，比较平稳，国债收益率是３％，股市相对于国债有吸引力。因此，“现在这个股市你即便不看好市场，你要大力做空市场，这个风险也很大”。
再看通胀对估值体系的影响。目前我们的通胀水平还较低，利率也比较低，如果未来通胀快速上升到５％，央行肯定要加息。如果利率上升幅度比较大，对股票市场的打压又会比较严重。
郤峰表示，上述资产比较基于一个假设，就是目前上市公司业绩有没有大幅调降的可能。如果业绩大幅调降，现在估值水平可能被动提升。稍早前对２０１０年上市公司业绩的预期是增长３０％左右，现在已经下调到２６％左右了，２０１１年增长是２０％。业绩下调可能性比较大的房地产和中游产业，约占整个市场的４０％，将房地产和中游产业进行３０％左右的下调，Ａ股２０１０年悲观情况下可能也有２２％的业绩增长。
郤峰分析说，从成熟市场的历史看，做空通常有三种情况：第一种，发现这家公司是骗子公司，其盈利模式根本不存在。第二，上市公司可能业务结构过于单一，过度依赖单一客户，经营风险比较大。第三种就是比较典型的周期走过拐点，但是这个拐点时点的判断，分歧也会比较大，所以投资者要赌周期的拐点也比较困难。他认为，通胀上升之后，导致债券、股票、商品均开始下跌，现金为王的时代，这个时候是最好的做空时间。
蓝筹股上涨空间
最多不超过１０％
Ａ股上行的空间会有多大？会不会导致风格转换，推动大盘蓝筹行情？
郤峰认为，Ａ股的底部基本上是２９００点。他分析说，最近的市场变化中，３月底４月初很多机构投资者在长期买入周期股，但是事实证明周期股的投资，很难获得成功。因为既要判断它的底部又要判断它的顶部，想赚这个１０％的空间是非常困难。原因是，目前低估的大盘蓝筹或者周期股主要集中在煤炭、钢铁、机械、房地产这些板块，这些板块实际的推动力不是资金而是宏观经济的预期。从过去的情况看，房地产和出口拉动的周期持续性非常弱，最长不超过半年。
趋势投资盈利模式
很可能将受到挑战
郤峰分析指出，去年凡是掌握了资产周期轮动理论的投资者都赚了钱，但今年投资者要掌握周期股如何估值。今后要面临的情况是，高ＰＥ不是卖的理由，低ＰＥ也不是买的理由。他说，４月份股指期货推出之后，新的盈利模式和新的波动时代已经来了。这对Ａ股市场将产生重大的影响。２００６年以来的市场中，或者看更长期的市场，Ａ股的盈利模式主要是靠“趋势投资”，趋势投资的结果，造成了市场的过度波动。
他指出，我们正处于经济转型期，如果能够找到新的突破点，形成新的利润源，未来市场很可能重见估值和业绩双上升的过程，否则资金必然会在资产中轮动，导致通胀上升，利率调整，股市下跌。在通胀没有快速上升，经济也没有完全转型成功之前，股市将维持震荡。
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