农产品板块：

　　油脂油料：压力逐渐释放，上涨之势犹在

图1：豆一主力期价走势图                        图2：美豆指数走势图

资料来源：文华财经                              资料来源：文华财经

 本周国内油脂油料品种总体依旧呈现震荡回升的势头，油脂品种中以棕榈油为主，受基本面利好等因素影响，领涨于其他品种。在美盘走势较强的背景下，国内期价上涨幅度较小，显示市场对于潜在风险的警惕性依旧较高，入场较谨慎。

 据美国农业部（USDA）周四公布的大豆出口销售报告显示，截至7月14日当周，美国2010-11年度大豆净出口销售257,000吨，2011-12年度大豆出口净销售189,000吨。截至7月14日当周，美国2010-11年度豆粕出口净销售116,800吨，2011-12年度豆粕出口净销售138,100吨。

 阿根廷农业部周四在月度作物报告中称，阿根廷2010/11年度大豆作物产量料达到4880万吨，低于之前预估的4960万吨。阿根廷是全球最大的豆粕及豆油出口国，并是第三年大大豆供应国。美国农业部（USDA）预计该国本年度大豆产量为4950万吨。阿根廷农户于上周完成2010/11年度收割。最新的政府预估意味着产量较上年低7.4%.

 发改委对于食用油限价禁令解除的市场消息，或是导致近期市场小包装食用油涨价苗头的主要起因，但从市场反应来看，企业承压表示涨价较难，多地价格经短暂炒作后，维持前期水平。据市场消息，近日国储将定向销售400万吨临储大豆，约占国内大豆市场一个月的消费量。如果国家在解除限价禁令的同时抛售大豆增加食用油供给，短期内对油脂价格仍有抑制作用。不过，在长期压榨利润偏低下，油厂仍处于难涨价窘境，或将维持低开机率，收紧油脂供应，坚挺油脂价格。

 现货市场，本周油脂现货成交行情好转，现货报价稳中趋强。今日，豆油、棕榈油小幅上调50元/吨左右，菜油较稳定。豆油：天津一级10000元/吨、四级9800元/吨，山东一级10000元/吨、四级9800元/吨，江苏一级10200元/吨、四级10000元/吨，广州一级9980元/吨、四级9780元/吨；24度棕榈油：天津8980、日照8900元/吨，张家港8950元/吨，广东8820元/吨；四级菜油：江苏10400-10600元/吨，安徽10300-10500元/吨，湖北10300-10500元/吨，四川10550-10700元/吨。

 总体来看，本周油脂油料期价仍维持偏强震荡。国内食用油涨价消息炒作再起波澜，政策的模糊性给予市场潜在利空影响。在缺乏天气等实质性利多新消息提振下，追涨仍需谨慎。建议近期维持震荡思路，短线偏多操作为宜，可重点关注豆粕。

图3  豆类现货报价情况

数据来源：神华研究院

图4  CFTC商品基金在豆类期货上的净多持仓变化

数据来源：神华研究院

图5  国产豆与进口豆价差走势图

数据来源：CFTC

　　薛子坤

　　棉花：多空争夺激烈，等待方向选择

图1  郑棉主力价格周线走势图                   图2  ICE棉花指数周线走势图

资料来源：文华财经                              资料来源：文华财经

 本周郑棉主力合约1201收报21710元/吨，较上周上涨190元/吨。期价延续弱势震荡，在21000上方继续出现多头的顽强抵抗，短期市场有望放缓跌势，进入整固期，同时市场资金有重新回归市场迹象。

 基本面：

 国际市场，USDA报告显示，（7.8-7.14日）一周美国净签约出口本年度陆地棉-1542吨，装运27284吨，较前一周增加3％，但较近四周平均低21％；出口皮马棉68吨、装运23吨；净签约出口2011/12年度陆地棉7076吨。其中，中国取消本年度陆地棉1043吨、装运11431吨；签约进口下年度陆地棉7326吨。国际市场需求仍未出现快速转好迹象，外棉短期难遇有力的支撑因素，难以快速反弹。

 工信部新闻发言人朱宏任21日在国新办举行的新闻发布会上透露，根据国务院要求，工信部正在积极筹备国务院促进中小企业发展领导小组会议，研究进一步扶持中小企业发展的政策措施。他还表示，下半年工业经济增长的态势将保持一个总体良好的局面。

 据对新棉长势抽样调查了解，新疆、黄河流域新棉长势良好，出桃期正常，丰产迹象明显。其中新疆北部部分地区出桃期早于往年平均水平，新棉有望8月中旬前后 开始上市，而山西、陕西地区8月中、下旬也有望少量新棉上市。但是，长江流域因前期持续阴雨天气影响，导致不少地区当前出桃率明显低于往年同期，其中湖 北、湖南部分地区当前出桃率仅有20％以下，预计新棉上市时间推迟半个月至一个月，而其对具体产量影响目前尚难评估，近一个月的天气形势依旧较为关键。

 国内现货：棉花现货价格跌势放缓，部分地区四级棉报价集中在两万元附近，弱四级棉在两万上下波动。随着棉纱价格的频繁波动及多种新型天然纤维替代品的研制成功，纺织企业原材料的选择范围扩大，棉花用量相应减少。此外，目前全国大部分棉区气温适宜，十分有利棉花生长，长势普遍好于去年，棉花下部出桃情况良好。

 虽然目前棉花技术上仍处于空头之中，但持续大幅下跌已经引发部分多头返场做多热情，本周棉花主力合约出现量仓增加，显示资金有逐渐入场迹象，主要来自于对于政府收购政策的支撑作用的预期，预计下跌空间有限，期价抵抗式下跌越发明显。建议暂时保持调整思维，但可少量逢低买入短多操作。

图3  1号棉仓单数量

数据来源：WIND

图4  中国棉花价格指数

数据来源：WIND

图5  棉花CFTC商业基金净多持仓变化

数据来源：CFTC

　　薛子坤

　　白糖：基本面利多突出，期现共振拔高

 在经过上周主动回调休整之后，期糖在10日均线附近获得支撑止跌回稳，而国内现货价量方面继续稳中上调，进一步增强内盘的支撑与市场的做多人气，再加上国际糖价因担忧巴西等主产国的食糖产量下滑节节攀高，阶段内外利多再度聚集，糖价强势走高。主力合约SR1201全周高开高走，报收大实体阳线，上涨196元/吨，周持仓量增加126262.高位多空分歧加大，资金投入对垒，而阶段多头暂占绝优势。

图1  国内外糖价指数走势

 现货食糖方面，受内外期糖共振上涨支撑与推动，产区食糖报价稳中上调，再加上目前全国各地区高温持续不断，市场消费转好预期加强，而现货拉高之势更甚更快。以广西南宁与柳州的销售报价来看，较上周出现了150—160元/吨的上调，而销售量也出现不同程度的好转。这在很大程度上利多与助涨期糖。

 榨季产销情况：从中国糖业协会获悉，2010/11年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1045.42万吨（上制糖期同期产糖1073.83万吨），比上一制糖期少产糖28.41万吨。截止2011年6月底，本制糖期全国累计销售食糖759.35万吨（上制糖期同期销售食糖783.75万吨），累计销糖率72.64%（上制糖期同期72.99%）。上述数据呈现中性，但考虑国储的抛售量，国内消费需求继续向好。

 美糖情况：巴西食糖主产国生产周期延长，再加上产区天气不佳因素，市场预计产量或将下滑不及预期，而食糖出口运输不畅导致市场供应略显紧张。如此一来，国外食糖基本面短期利多持续推升糖价并且在近期再创反弹新高—31.43美分/磅。此外，中国食糖减产而消费需求旺盛，缺口增大提振市场人气，利多预期强化助涨作用。

 其他因素：随着糖价的大幅回升，行业调控压力增加而国储食糖储备量不多，需关注进口、抛储频度与强度；高温天气持续与扩散，是否增大食糖消费需求；美糖的基本面阶段向好力挺糖价能否持续或高位受阻等等。总体利多因素云集略超过潜在不利因素，推升糖价动力犹在。

图2  郑糖连续期价周线运行

 从周线上来看郑糖，均系系统多头排列且向上发散，中期强势多头尽显而MACD指标再度转入强势多头，红柱线伸长，市场进一步震荡走强盘涨。

 综合来看，外盘美糖因担忧供应面继续走强利多内盘，而国内现货糖价因高温刺激消费、工业库存与国储库存“双低”引发市场对供应的担忧而强势上调。这样一来，内外积极因素扎堆使得市场人气恢复，资金涌入或将推动期糖进一步疯狂与上扬，不排除挑战合约历史高点——7604元/吨。建议投资者维持偏多思维操作，已有多单暂持或逢低短多且以5日线止盈止损。

　　黄凤国

　　金属板块：

　　螺纹钢：震荡盘升势缓，移仓换月加速   

图1  螺纹钢期货主力合约RB1110周线走势图

              资料来源：神华研究院、文华财经

 本周（7月18日-7月22日）螺纹钢期货10月份主力合约RB1110开于4865元/吨，收于4925元/吨，较上周末上涨54元/吨，涨幅1.11%；成交106.1万手，较上周减少73.1万手；持仓56.3万手，较上周减少9.6万手。本周期价继续反弹，周一至周三反弹，其中，周一涨幅较大；周四回落，周五小幅回升。螺纹钢仅三周连续反弹，但反弹力度逐渐缩小。近三周分别反弹82、63、54元/吨，或1.74%、1.31%、1.11%。以WIND数据库中上海地区20mmHRB400螺纹钢目前的主流现货价作为基准，期货主力合约升水幅度约110元/吨。近期，RB1201合约的持仓和成交量明显攀升，而目前的主力合约RB1110的持仓和成交则出现一定缩减之势。显示近期移仓换月加速。本周RB1201成交41.7万手，持仓已升至22.2万手。而7月22日RB1201合约成交已占螺纹钢期货当日所有合约成交量的42%。

图2 中国主要城市20mmHRB螺纹钢现货平均价

资料来源：神华研究院、WIND数据库

 现货价小幅平稳趋涨，其波动幅度明显小于期价的波动幅度。全国主要城市20mmHRB400螺纹钢现货平均价较上周末上涨约14元/吨。

 6月螺纹钢产量1309.5万吨，较上月增1.88%。螺纹钢去库存自6月中上旬开始受阻，而7月初又重回到去库存轨道。上周（7月8日-7月15日）国内主要城市螺纹钢库存大幅减少13.58万吨至531.86万吨，周降幅2.49%。较上月同期减少3.13%。上周（7月8日-7月15日）国内主要城市线材库存下降4.14万吨至118.96万吨，周降幅3.36%；较上月同期下降12%。建材库存下降主要有两方面原因：一方面由于建材终端需求的改善，另一方面，由于钢厂直销直供的比例加大，因而中端贸易商库存有所减少。终端需求改善，将利于建材现货价走强，进而对期价起支撑和助长作用，但销售方式的转变造成的库存减少，对建材价格变动的参考意义相对较小。目前，国家有意推广强度较高的三级螺纹钢的使用，以节约钢材使用量。这一政策可能从局部地区试点，然后逐步扩大施行范围。如果推广政策有利施行，势必使二级螺纹钢价格下跌，三级螺纹钢出现缺货现象，对局部三级螺纹钢的价格的拉动作用将非常明显。这一点值得后期密切关注。

图3  中国主要城市螺纹钢周库存

资料来源：神华研究院、WIND数据库

 由于国内降雨形势有所缓解，中小企业融资环境有望获得改善，保障房建设的新的融资渠道已开始发挥作用，且铁矿石成本支撑作用强化，期钢在本周继续震荡盘升。但由于国内CPI高企，6月CPI高达6.4%，预计国家货币仍将偏紧。财政部7月11日代理的第一批地方债计划发行504亿元，而实际仅发行493.4亿元。由于地方融资平台风险已经积聚，据国家审计署及IMF数据显示，我国2010年地方政府性债务占当年GDP比例约23.5%。后期地方债发行难度仍较大。加之部分专家怀疑6月份保障房开工建设进度数据存在水分，这样，后期保障房实际开工建设进度较难预测。因此期钢在相对高位可能出现滞涨甚至回调。

 从原材料方面来看，铁矿石，本周主要港口进口矿平均价较上周上涨约12元/吨。7月初以来，印度供应商表示，预计2011-2012年度出口可能较上一年度降低20%，从上一年度约9500万吨下降到7500万吨；澳大利亚政府宣布自2012年7月1日起对铁矿、煤矿征收30%的资源租赁税和23澳元/吨的碳排放税，这在一定程度上会刺激澳大利亚铁矿石价格维持坚挺，但由于征税并未在近期展开，因而对近期矿价的影响可能有限，且预计铁矿商在未来有足够能力消化这部分成本，在下游需求放缓的情况下，其因此而大幅提价的可能性也不是太大。焦炭，主要城市二级冶金焦平均价较上周上涨7.5元/吨。且6月汽车产销较5月有所上升，说明板材需求有所回暖，可能对板材生产有所提振；进入7月后，由于国内降雨形势的相对好转，建材终端消费有所提振，可能刺激建材生产，从而带动对焦炭的需求。总的来说，成本支撑有所强化。

图4  我国主要港口进口铁矿石平均价            图5  我国主要城市二级冶金焦平均价

资料来源：神华研究院、WIND数据库            资料来源：神华研究院、WIND数据库

 从国际国内市场形势来看，美国就业形势仍不十分乐观，政府推出新的刺激政策的可能性较大；此外，美国政府债务上限在8月2日国债集中还款日之前有提高的必要，否则美国可能出现债务违约。不过，在债务压力下，政府作出的缩减财政的计划使市场大受鼓舞。预计，美国不会出现债务违约。但美联储将继续购买美国国债，美国政府也将用新债募集的钱来偿还到期旧债。这样，市场流动性将有所增加，可能使美元偏弱，但美元因债务违约而大幅下挫的可能性较小。大宗商品下周可能仍处于多头氛围。不过美元指数已处于低位，而欧债危机仍在多国蔓延，因此，欧债危机仍可能刺激美元指数低位的反弹，从而使大宗商品重回空头氛围。

 国内，7月7日起基准利率调高0.25个百分点，6月规模以上工业增加值15.1%，广义货币供应量M2同比增15.9%，CPI同比增6.4%。在经济增速企稳回升以及通胀压力下，预计货币政策仍将偏紧，M2增速仍将受到较严格控制。由于汇丰发布的7月中国采购经理人指数初值为48.9，低于荣枯线，可能影响后期货币紧缩的力度。但货币政策更可能在总体偏紧得情况下从投放结构方面进行优化，即货币信贷的投向可能逐渐会更多的向中小企业倾斜。总的来说，国际国内市场形势短期略显中性。

图6  中国广义货币供应量M2、工业增加值、CPI同比增速

资料来源：神华研究院、WIND数据库

 从技术面看，期钢周线KDJ金叉，近周看涨，不过J值显示期价已进入阶段性顶部区域；MACD双线在零轴上方附近有金叉之势，绿柱缩短，近周看涨。月线KDJ死叉；MACD在零轴上方有死叉之势，红柱缩短，期钢仍面临一定压制。

 后期关注因素：一是三级螺纹钢的推广力度；二是7月是否出现限电而实质影响钢产；三是螺纹钢去库存速度与保障房开工建设进度；四是铁矿石等原料价格变化；五是美元指数波动与外盘大宗商品原油、铜、锌等走势；六是国内货币政策松紧力度变化。

 综合来看，去库存加速从一个侧面反映终端需求加快释放，铁矿石、焦炭等成本支撑作用有所强化，期钢在高位继续震荡盘升；目前部分地区期钢已由贴水转为升水，由于螺纹钢产量难降，保障房建设仍面临资金压力，期钢反弹高度仍受压制。多单适时止盈，在无重大利好的刺激情况下不宜过分追高。压力4940/5000，支撑4850/4800。

　　吴志力

　　焦炭：趋弱探底，成交缩减

 本周焦炭期货主力合约J1109开盘于2307元/吨，收盘于2286元/吨，较上周下跌17元/吨，跌幅0.74%；成交24216手，较上周大幅减少4776手；持仓11562手，较上周减少190手。周内行情，趋弱探底。其中，周一、周二持稳窄幅震荡，周三、周四趋弱探底，周五持平。

图1  期焦主力合约J1109周线走势图

资料来源：神华研究院、文华财经

 现货方面，本周主要城市二级冶金焦价格较上周上涨约7.5元/吨。

图2  我国主要城市二级冶金焦每日平均价

资料来源：神华研究院、WIND数据库

 由于目前我国焦炭每月出口量不及国内月产量的2%，国内供求仍是决定焦炭走向的主要因素。

 下游方面，目前黑色金属冶炼和延压工业用焦占焦炭消费量的85%左右，其中，尤以高炉炼铁用焦占比最大。焦炭产量与生铁产量之比的变动对焦炭价格影响较大。5、6月份焦炭生铁产量之比明显上升。使焦炭价格承压。5、6月份焦炭产量环比分别上升约4.6%、3.6%；而5、6月份生铁环比分别下降0.7%、增加0.6%。由于近期钢铁现货价格有所回升，钢铁利润状况有所改善，焦化与钢厂之间的博弈的结果是局部焦炭价格的上涨要求被钢厂接受。

图3  焦炭、生铁月产量及其比值

资料来源：神华研究院、WIND数据库

 但由于6月汽车产销数据好转，加之建材去库存有望加速，将刺激生铁生产。因此期焦也存在一定上升动能。

图4  汽车日均产量                           图5  汽车日均销量

资料来源：神华研究院、WIND数据库             资料来源：神华研究院、WIND数据库

 原材料方面，本周焦煤价格维持稳定。由于目前钢厂受资金紧张，原料价格高位等因素影响，其自备焦化厂采购并不积极，基本维持正常生产需求为主。独立焦煤厂由于出货低迷，限产力度依然很大，虽然煤炭库存情况一般，但是采购也比较谨慎，维持刚性需求为主，因此目前焦煤市场弱势维稳为主，价格难有做为。澳大利亚决定自明年7月1日起对其国内矿山征收30%的矿产租用税和23澳元/吨的碳排放税，可能减缓相关投资开发步伐，对煤炭价格形成一定支撑；而神华集团对蒙古国煤矿的投资有利于保障我国焦煤供应，减少对澳大利亚焦煤的依赖，使我国焦煤中长期短缺的形势有望改善。

 从技术上看，周线MACD死叉，绿柱变长，近周期焦仍处弱势；周线KDJ三线向下发散，期价近期偏弱，不过J值显示期价已处于阶段性底部，后期存在一定反弹可能。总体上，期焦近期或抵抗下探，在低位仍有一定反弹可能。

 后期关注因素：一是板材需求是否回暖、建材消费是否继续加速，其中汽车产销与保障房开工建设进度值得重点关注；二是国外煤矿巨头焦煤出口政策变动及国际国内焦煤价格变化，其中澳大利亚、蒙古对我国的焦煤出口量值得重点关注；三是国内煤炭企业重组兼并对焦炭产量、焦煤产量的影响，其中，焦炭与生铁产量之比的变化仍值得关注重点。四是国际国内经济形势，重点关注美元指数的反弹与原油等大宗商品走势造成的多空氛围变化。   

 综合来看，本周焦炭和上游焦煤价格持稳，由于6月焦炭生铁产量比继续上升，使焦炭价格承压；但由于6月汽车产销环比上升，板材生产或回暖，且建材生产有望加速，焦炭在低位仍有一定上行动力。可暂持震荡偏弱思维，但注意低位反弹要求，作好风险控制。支撑2270/2250，压力2320/2350。

　　铜锌：美国提高债务上限谈判步入冲刺阶段，有色金属忐忑上行                       

 一、行情回归

 本周（7月18日—7月22日）有色金属整体保持震荡上行态势，锌、铝较铜、铅表现相对强势，美元指数的连续回调和需求转好预期对有色金属期价形成支撑。

 沪铜CU1110合约本周开于72020，收于72190，最高73250，最低71720，周均价72377，较前一周涨570，涨幅0.8%；周成交量38.1万手，增26.2万手，持仓量11.7万手，增5.5万手。

图1  沪铜1110合约周线走势                       图2  伦铜指数周线走势

资料来源：文华行情                            资料来源：文华行情

 沪锌ZN1110合约本周开于18370，收于18790，最高18910，最低18310，周均价18630，较前一周涨530，涨幅2.9%；周成交量103.4万手，增58.6万手，持仓量21.4万手，增6.4万手。

图3  沪锌1110合约周线走势                        图4  伦锌指数周线走势

资料来源：文华行情                              资料来源：文华行情

 二、基本面动态

  (一)美国负债规模膨胀或加速美元贬值

 距离8月2日美国提高债务上限的最后期限只剩下一个星期的时间，前期处于政治方面的考量，美国共和民主可能会讨价还价，但从美国出现债务违约对经济的影响看，为了“顾全大局”，未来一周共和民主两党很可能“握手言和”，在最后到期日之前提高债务上限方案获得通过为大概率事件。此外，我们还应该看到，在经济危机的大背景下，美国的债务规模还将有继续扩大的可能，本次的提高不可能是最后一次。自奥巴马任职以来，美国国会已三次提高债务上限，提高总额为2979亿美元。而如果从2007年算起，美国的债务上限提高了六次，总额为5329亿美元。综上分析，笔者认为，美国提高债务上限意味着负责规模的继续膨胀，未来将需要更多美元来偿还债务，对债务膨胀的放纵将加速美元的贬值。总之，美国提高债务上限的举措很可能再次推高商品价格。

 (二)中国宏观经济指标下滑预警衰退风险

 当前中国经济正处于重要转型期，而通胀无疑给经济结构的调整增加了难道。前期高密度的货币紧缩政策使得借贷成本高企，尽管这在一定程度上将加速企业优胜劣汰的速度，对产业结构的调整起到一定的助推作用，但对实体经济整体的影响不容小视，过度的紧缩政策可能引起经济的衰退。7月汇丰中国制造业PMI初值降至48.9，低于上月终值50.1，且为2010年7月来首次跌破50，并创下2009年3月以来最低水平，当时为44.8。一般认为，PMI低于50意味着制造业经济处于收缩状态。汇丰中国制造业PMI再次跌破50已经在预警中国经济衰退的风险。

 （三）库存状况分析

图5  LME铜总库存

资料来源：神华研究院

图6  上交所阴极铜库存

资料来源：神华研究院                         

 截至7月22日当周LME铜库存为472325吨，较上一周增10300吨；上交所库存量为112046吨，较上一周增2585吨。最近两周伦敦上海两地交易所库存都出现一定程度的增长，与卖出套期保值头寸积极介入有关，虽然这在一定程度上会压制铜价上行步伐，但鉴于未来一周美国提高债务上限可能取得进展的预期，短期库存增加对铜价的影响暂时以淡化方式处理。

图7  LME锌总库存

资料来源：神华研究院    

图8  上交所锌库存

资料来源：神华研究院                                 

 截至7月22日当周LME锌库存889375吨，较上一周减1975吨；上交所库存量为400726吨，较上一周减1100吨。本周伦敦上海两地交易所锌库存都小幅下滑，但总体仍然维持在高位。短期锌库存持续上涨态势有所缓解，这与国内行业整合和需求面好转预期有关，值得跟踪留意。

 （四）CFTC持仓

图9  COMEX期铜期权持仓走势图

资料来源：神华研究院

 截至7月12日当周COMEX期铜总持仓146864手，较上期增8237手，基金净多持仓23786手，较上期增4823手。从基金总持仓来看，短期资金介入迹象明显；而基金净多持仓加速增长，反映主力资金看多后市。

 三、结论及操作建议

 综上分析，笔者认为，7月下旬市场走势将受到美国提高债务上限谈判进展的左右，对有色金属的影响我们暂定为利多，短期实体经济指标的下滑一方面表明当前实体经济可能面临衰退风险，另一方面也预示着未来货币收缩政策可能出现放松。从技术面上看，目前有色金属整体走势仍然处于一种强势震荡格局，均线系统呈现多头排列。在排除出现突发系统性风险的情况下，预计有色金属仍然具备上涨潜力。

　　邱君