09年一季度以来，随着全球主要经济体纷纷加大财政刺激并施行宽松的货币政策对市场经济运行实施干预，全球经济硬着陆风险趋缓。以中国为代表的新兴发展中国家经济指标企稳回升，一时间，经济复苏成为阶段性炒作热点题材。特别是中国政府直接投资4万亿拉动相关产业快速复苏，国内一些主要经济指标提前触底反弹，经济复苏热再次掀起波澜。在中国经济复苏预期炒作下，以原油为代表的大宗商品出现强劲反弹，世界经济也似乎看到了复苏的希望。但笔者认为大宗商品反弹只是对前期市场不合理下跌的一种理性回归，全球经济运行总体平稳，因此复苏之路必定是艰难曲折。

中国已率先吹响经济复苏的号角，特别是进入2009年以来，国内经济先行指标快速反弹，滞后指标下滑趋缓，经济企稳迹象逐渐显露出来。以下我们主要从两大经济预警指标分析：

从先行指标分析。首先，作为最具有代表性的先行指标的中国制造业采购经理指数(PMI) 4月为53.5%，环比上升1.1个百分点。中国制造业采购经理指数已经连续5个月回升，显示中国制造业总体回暖，经济从收缩走向扩张道路。其次，发电量和用电量是观察经济运行冷暖的重要风向标。中国一季度全社会用电量7809.9亿千瓦时，同比下降4.04%。全国发电量累计完成7811.02亿千瓦时，日均同比下降1.89%，降幅比去年四季度减少2.84个百分点。另外，4月份全国发电量同比下降3.5%，而5月上旬发电量同比下降3.9%，降幅出现环比扩大迹象，但剔除五一节影响市场对5月发电量环比向好预期不改。再次，新增贷款指标也是经济先行指标之一，4月份人民币各项贷款增加5918亿元；1-4月份人民币各项贷款增加5.17万亿元，同比多增3.37万亿元。前四个月较多的信贷投放有助于缓解物价下跌压力。未来央行仍将保持银行体系流动性充足，保持货币信贷总量满足经济发展的需要。因此，未来经济预期将逐步从防通缩风险转向防通胀风险。最后，外商投资也算先行指标之一，今年1-4月份，全国新批设立外商投资企业6241家，同比下降34.2%，实际使用外资金额276.7亿美元，同比下降21%。从先行指标数据分析可以看出，PMI和新增贷款回暖迹象明显，而发电量和用电量特别是外商投资下滑迹象明显，但发电量和用电量同比下滑趋缓，市场预期2季度末将重新增长。以上先行指标数据分析显示中国经济已经有复苏苗头。

从滞后指标分析。首先关注GDP，官方统计显示中国一季度国内生产总值65745亿元，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。其中，第一产业增加值4700亿元，增长3.5%；第二产业增加值31968亿元，增长5.3%；第三产业增加值29077亿元，增长7.4%。一季度GDP大幅下滑显示经济硬着陆风险加剧。其次关注CPI和PPI，4月份国内居民消费价格总水平（CPI）同比下降1.5%，工业品出厂价格（PPI）同比下降6.6%。国内CPI和PPI已经连续3个月保持负增长态势。4月CPI降幅扩大的重要原因是翘尾因素和食品价格回落，非食品价格同比降幅虽然扩大，但环比可能趋向好转。再次关注外贸，前4个月我国外贸进出口总值5994．1亿美元，同比下降24．3％。其中，出口下降20．5％，进口下降28．7％。外贸形势拖累经济复苏步伐。 最后关注投资和消费，1至4月我国城镇固定资产投资同比增长30.5%，增幅比一季度加快1.9个百分点。同期社会消费品零售总额38741.2亿元，同比增长15.0%。从滞后指标数据分析，GDP、CPI、PPI以及进出口数据均同比大幅下滑，经济硬着陆风险加剧。且在滞后指标数据中只有固定资产投资和社会消费品零售总额比同期显著增长，这表明当前经济发展主要依靠投资和消费拉动，这也使得前期拉动中国经济发展的三驾马车缺少外贸这一架马车，经济增长出现长短脚现象，中国经济能否真正意义上的全面复苏还是值得斟酌的。

综合分析，笔者认为：以政府投资为主导的经济复苏形式重于实质。只有当政府投资吸引民间资金参与建设热情，才能把整个经济盘活，国内经济复苏才会有坚实基础。但当前整个民间投资处于相对保守状态，几大主要支柱产业产能过剩问题依然严峻，去库存化任务艰巨，经济重回健康发展需要依赖新的经济增长点。现阶段施行积极的财政政策以及宽松的货币政策只能延缓经济衰退步伐，况且过量放贷也会相应引发对未来通胀的担忧，届时一旦采取紧缩性货币政策，经济将面临再次衰退风险。因此，我们对未来经济复苏保持谨慎乐观态度。

中瑞金融：天涯

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2009.5.18