| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2011年09月13日 10:45 |
作者： |
任洪剑 |
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《红周刊》作者任洪剑
是不是付了更高的交易佣金就能取得更好的业绩回报，是不是机构重仓的基金一定会有较好的业绩表现，这些看似合理的问题，在今年的基金市场全都无效。
高费用基金表现较差
基金半年报显示，384只主动投资的开放式偏股型基金给券商的佣金合计达到了23.15亿元，相比1.43万亿元的基金规模占比达0.16%，如果简单计算，全年将超过基金托管费费率水平，目前华富策略精选、天弘永定成长、华富价值增长基金半年度交易佣金金额已经超过基金规模的1%。
较高的佣金率水平正在蚕食基金的超额收益。中国证券业协会最新公布的上半年证券公司全行业经营数据显示，券商经纪业务佣金率为万分之八点二六，较去年同期的万分之十点五四，下滑超过两成。券商给散户的平均佣金率，历史上首次接近基金业的万分之八。基金作为资金规模和交易量优势非常明显的"大客户"，竟然和散户佣金相似，长期业绩将受到很大影响，而且由于保险、券商集合理财、阳光私募等其他理财产品的交易佣金率低于公募基金，因此基金的资金的优势很难体现，吸引力难免会有所下降。造成基金佣金费用高增长的最主要因素是换手率水平，上半年全部基金整体换手率为110%，与国外开放式基金平均65%～85%的换手率相比非常高。
造成换手率较高的因素较多，巨额申购赎回、基金经理变更、市场环境的波动都将带来换手率的变化。另外，换手率在基金业还有一个潜规则，就是交易的分仓。在分仓方面，基金公司往往有着严格的制度，要根据研究服务、基金销售服务等综合打分。但由于今年以来发行频度增加，渠道较为拥挤，基金公司对于销售能力更强、甚至能够提供"帮忙资金"的券商，分仓倾斜力度可能会更大一些。
是不是基金的换手率越高，交易佣金越多，基金的业绩就更好？恰恰相反，从业绩表现情况来看，半年度交易佣金金额占基金规模比例最大的50只偏股型基金，上半年平均净值增长率为-10.56%，而比例最小的50只偏股型基金的业绩为-6.04%，可见换手率越低、佣金越少的基金表现越好。交易佣金占规模比最高的华富策略精选尽管规模只有0.853亿，但半年却贡献了0.0114亿佣金，占比达到了1.34%，基金净值却下跌了17.25%，排名偏股基金的倒数第五位。交易佣金占规模比超过1%的天弘永定成长、华富价值增长上半年的净值也分别下跌了11.95%、10.27%。
而整体上较低换手率的基金业绩相对较好，比如富国天益价值、鹏华价值优势、博时主题行业、长城品牌优选等基金，业绩突出的王亚伟执掌的华夏大盘精选、华夏策略，上半年股票换手率分别为158.4%、182.01%，其换手率水平仅为偏股混合型基金平均值的一半左右，交易拥金占规模的比例也仅为0.12%、0.11%。
国金证券基金研究员王聃聃认为，换手率的高低代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略，从长期的表现来看，两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。目前阶段下更应该关注基金的选股能力。但招商证券基金研究员宗乐认为基金换手率过低并非好事，由于宏观经济和市场环境本身存在着诸多的不确定因素，上市公司的经营状况和股票价格也会随之波动。因此，"买入并持有"策略并不适于经济转型中的A股市场。基金投资者应适当规避那些选股能力、换手率以及投资业绩"三低"的偏股型基金。
指数型及蓝筹风格基金受机构关注
作为投资者购买基金的一个重要参数，机构持基比例往往被市场重视。投资者往往认为机构占比较大的基金业绩通常好于散户占比较大的基金。
2011年中，机构投资者持有各类型基金份额4968.9亿份，占比20.61%，和2010年底相比，机构投资者持有比例小幅下滑,个人投资者持有各类型基金份额19136.29亿份，占比为79.39%。从各类型基金持有人结构来看，偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面，股票型和混合型基金的个人持有比例分别为83%和89%。个人投资者和机构投资者的行为差异主要和市场有关，上半年A股市场"先扬后抑"，自4月以来一路下跌，股混开放式基金净值平均下跌6.39%，遇到股市下跌，个人投资者更倾向于赎回部分基金份额，"落袋为安"；而机构投资者相比于个人投资者表现较为理性，考虑目前A股市场估值较低，在市场持续下跌中，选择逢低适当加仓，以期待未来市场上涨带来的收益。
从384只主动投资的开放式偏股型基金的半年报来看，机构持有份额在绝对数量方面，工银瑞信核心价值被机构持有的数量最多，持有份额达到了59.79亿份；海富通精选的机构持有份额达到了58.86亿；广发内需增长、华泰柏瑞盛世中国等基金超过了20亿份。从单只基金机构持有份额绝对数量的变化来看，海富通精选、长盛同智、工银瑞信核心价值等基金机构持有份额增长较多，都超过20亿份。从机构持有以及增持基金的变化可以看出，与2010年下半年机构以增持中小盘风格的基金为主不同的是，2011年以来，随着一季度具备估值安全边际的蓝筹股走出估值修复的行情，指数型基金以及代表大盘蓝筹的基金更受机构青睐，工银瑞信核心价值、富国天惠精选成长大盘蓝筹风格的指数型基金等被机构增持较多，同时，今年以来业绩表现良好的基金如海富通精选、诺安成长、广发内需、诺安配置、国投景气等基金也受到更多机构投资者关注。
但是机构高比例持有的基金不代表就一定会有好的业绩表现，机构投资者持有比例达到72.04%的信诚盛世蓝筹，上半年的跌幅为13.49%，比例为66.33%的信诚优胜精选，跌幅达到了14.21%，比例为69.36%的汇丰晋信龙腾，跌幅也达到了10.72%。统计显示，机构占比最高的50只基金平均跌幅为6.82%，略差于偏股型基金的6.74%的平均水平，但机构占比最低的50只基金的6.96%的跌幅，也并没有优势。
而且机构往往对于基金的投资也会动态调整，2010年备受基金青睐的大成景阳领先、海富通风格优势、嘉实策略增长，被机构的减持数量都超过了10亿份。好买基金研究员陆慧天统计了2007年中至2011年中机构投资者占比前十大的基金的业绩表现，认为在长期投资中，机构投资者有能力挑选同等风险下收益较高的股票型基金，挑选的混合型基金的风险和收益与平均值相同。因此，机构高比例持有的基金更适合于长期投资。
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