| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2011年06月03日 10:15 |
作者： |
孙志远 |
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好买HB基金仓位测算模型显示，近期，公募偏股型基金仓位略有增加，目前已经增长至82.58%（数据截止4月15日）。从子类别来看，标准混合型基金加仓幅度大于股票型基金，当前股票型基金仓位已从前期的86.87%提高至87.17%，而标准混合型基金则从前期的75.33%加仓至76.20%。由于混合型基金的资产配置空间相对更大，更倾向于通过主动择时来获取超额收益，主动增仓显示出其对后市相对的乐观态度。
大、中盘股受到追捧
由于近期以中证100指数为代表的大盘股涨幅较大，基金也顺势提高对其的配置比例。偏股型基金的大盘股配置比例从9.38%提高到10.98%（数据截止4月15日），股票型基金似乎对大盘股表现出更多的偏爱，加仓比例达到了2%，标准混合型基金的配置比例也提高了约1%。
中盘股虽然表现一般，但在市场风格转换的大背景下，机构对其的追捧热度不降反增，配置比例大幅提高了4%，且无论是股票型还是标准混合型基金，配置比例均出现明显上升。
相对于大盘股的广受青睐，去年大放异彩的小盘股似乎光环正在一点点的退却。尽管中证500指数在4月中旬上涨了0.26%，但偏股型基金对小盘股的关注程度却出现大幅下降，小盘股仓位从前期的43.65%降至4月15日的38.17%，股票型基金的减仓幅度更是超过了6%。
整体来看，自今年年初开始的机构风格转换大潮依旧延续，大批之前重仓小盘股的基金正在逐步换仓，增加大盘股和中盘股的配置比例，而因重仓大盘蓝筹而导致去年业绩不佳的基金，在风格转换的趋势之下在今年却取得了不错的收益。
基金主动调仓比例差异较大
根据数据统计，截止到4月15日股票仓位排名前3的基金公司分别为汇丰晋信、华商和中邮创业基金，股票投资比例均超过91%，但这些仓位较重的基金在4月11日这一周均出现了高位减仓的迹象，其中汇丰晋信基金的主动调仓比例达到0.33%。规模最大的5个基金公司中，易方达股票仓位最高，模型显示其12只统计口径内的偏股型基金平均仓位为88.58%。博时基金仓位最低，其股票平均投资比例仅为74.03%。
如果以主动调仓比例作为机构对后市看法的代理变量，我们发现基金公司的观点分歧相对较大。银河和汇添富基金主动加仓比例均超过了6%，而泰达宏利及诺德基金对后市看法显然偏谨慎，股票仓位主动下调4.46%和4.15%。5大基金公司中，有3家公司在4月11日这一周提高了仓位水平，其中嘉实基金的幅度最大，主动增仓达到3.61%；华夏基金次之，加仓比例为1.80%；易方达加仓较为谨慎，主动调仓比例为0.73%。
在减仓的2大公司中，博时基金的降幅最大，主动调仓比例达到-3.37%，联系到其目前较低的仓位水平，表明该公司对后市的看法颇为悲观；南方基金在4月11日这一周调仓幅度相对较小，小幅减仓0.05%，对未来市场走势的观点相对中性。
基金逆市增配有色金属及服装医药
为了考察基金对各子行业配置比例高低，好买研究中心基于申万一级行业分类开发了HB行业配置比例测度模型，通过主成分回归的方法将基金的股票配置比例细分到行业层面。
根据HB模型测算结果，截止到2011年4月15日，偏股型基金的前5大重配行业为纺织服装、电子元器件、综合、交运设备和信息服务，配置比例分别为5.22%、5.05%、4.92%、4.51%和4.40%；大盘股较为集中的黑色金属、采掘、金融服务三大行业依旧处于低配的境地，配置比例分别为1.63%、1.98%和2.22%。
从动态的角度来看，正如我们在风格分析中所阐述的那样，偏股型基金正在积极调仓以适应市场风格转换，逐步提高了金融服务、采掘和黑色金属等大盘蓝筹股居多的行业配置比例，其中金融服务行业的仓位平均增加超过0.5%。而对于小盘股扎堆的行业，如餐饮旅游、商业贸易、信息服务等板块，虽然近期表现良好，但依旧遭到基金的抛弃，配置比例降幅均在0.5%以上。由于当前金融地产、采掘和黑色金属的配置比例仍然较低，未来仓位提高的空间巨大，预计基金的行业转换仍将在较长的时间段内持续，投资者可适当关注目前重仓于这几个板块的基金以分享风格及行业转换所带来的整体机会。
值得注意的是，有色金属板块是23个一级行业中跌幅较大的一个，但偏股型基金依旧大幅提高了该行业的配置比例，其仓位增长将近1%。同样，医药生物、食品饮料板块虽然今年以来表现不佳，但数据显示这两个板块的配置比例不降反升。
其原因主要在于目前高企的通胀预期以及消费行业的政策利好：由于3月CPI再创近期新高，同时国际局势危机不断，有色金属作为大宗商品价格上升的直接受益板块，在当前自然成为的抗通胀的避风良港；而个税新政可能于近期出台，居民可支配收入在多项政策支持下有望大幅增长，这大大增加市场对消费板块的想象空间，而医药生物等板块前期调整幅度较大，较之其它小盘股估值已具备一定优势，再度得到机构投资者的青睐也就不足为奇了。
（孙志远 好买基金研究中心）
TIPS：
结合历史来看，目前偏股型基金整体仓位已接近1年以来的高点，且明显超过最近12个月的平均水平78.83%，这不免让人联想起中国公募基金市场上著名的"88魔咒"，即当偏股型基金仓位接近88%时，市场指数将出现回落。
但我们从最近一年偏股型基金月度平均仓位和每月市场指数的回溯中发现，"88魔咒"的效力似乎正在减弱，例如去年8月基金仓位同样居于高位，但随后上证指数出现了连续上涨；而今年1-2月基金仓位达到短期峰值85.86%，但之后股指仍然震荡上行。为了更好的把握基金仓位和市场走势的变化，我们计算了基金仓位分歧度指标，即偏股型基金股票仓位的横向标准差，该指标主要用于衡量基金对于后市看法是否一致。
从指标来看，当前的分歧度略有缩小，从前期的11.42%降至11.25%，表明在市场上涨的趋势下，机构投资者的看法开始趋同。而对未来观点越趋同，形成一致预期的可能性也越大，股指也越有可能转向，结合近期不断收紧的货币政策以及高位回落之势的基金开户数目，建议投资者注意短期内股指回调的风险。
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