《红周刊》记者 侯纯

　　上证综指一季度上涨30.34%，二季度至5月14日收盘为止，涨了11.24%。而市场平均股价在去年底为7.32元，一季末时为10.61元，5月14日时为11.5元，涨幅分别为45%与8.39%。可以说，上证综指一季度表现明显弱于个股，而进入二季度又开始强于个股。因此一季度行情的性质应该是大量新资金推动下的个股普涨行情，而二季度特别是5月至今，则是以基金为代表的机构主力运用市场存量资金拉抬权重股所致的“二八”为主导的行情。

一季度公募基金跑输大盘指数

  经统计，有数据可比的59家基金公司旗下除QDII外的股票、偏股、指数型与混合型基金一季度净值涨幅平均只有22.41%，不但跑输市场平均股价水平，也要弱于大盘。一季度末至5月13日为止，也只涨了7.41%。除去仓位因素，基金的持股风格很大程度上左右了其表现。

  基金季报中披露，截至一季度末，各类型基金中有368只基金持有A股，持股市值合计1.21万亿，其中重仓股共有409只，持股数为337.42亿股，持股市值为5027.78亿元，重仓股市值占持股市值的比率为41.6％，假设基金从年初即完成调仓并持有至一季度末，则市值涨幅为35.32%。

一季度基金次级重仓股跑赢重仓股

  对上市公司一季报中所披露的十大流通股东中的现身基金进行统计，这59家基金公司旗下基金共在911只A股中现身，持股总数为353.08亿股，季末持股市值为4300.32亿元。扣除与基金季报中相重的持股后，只在10大流通股东中出现的重仓股（以下称“次级重仓股”）为881只，持股数223.79亿股，持股市值为2406.43亿元。次级重仓股在1.22万亿基金持股市值中的比重只有19.9％。重仓股与次级重仓股合计持有沪深A股共计561.21亿股、7434.21亿元市值，合计占比61.5%。其余38.5%则是在基金与上市公司季报中均不出现的隐性持股。隐性持股比例在2008年三季度末高达62.5%，2008年末则只有35.57%。

  三者相比之下，明显看出基金在一季度基本上延续了去年四季度集中持股的策略，只是略有分散。那么集中持股的结果如何呢？假定基金从年初完成调仓并开始持股截至一季度末(实际上从净值的表现上看，基金增仓速度应该很慢)。其中重仓股市值增长1312.33亿元，增长率34.11%，仅比指数稍高。而次级重仓股市值增长718.06亿元，增长率42.53%，仅比沪深A股平均股价的45%涨幅要低2.5个百分点，但远强于重仓股的表现。因此，基金在次级重仓股上的投入比例虽然不高，但却是基金一季度最为重要的利润来源，相反持股组合中配置最重的重仓股的表现则相当一般。将年初以来重仓股与次级重仓股的表现制成走势图表现得更明显（附图）。可以说：品种同质化、建仓缓慢是基金一季度业绩不佳的首要因素。

  从行业表现上看，重仓股与次级重仓股的区别很大，如（表1）所示，在409只重仓股中居前的行业板块如银行、保险等，在次级重仓股中都比较居后，而它们在一季度的表现非常一般。而在次级重仓股中居中的行业如煤炭、汽车、机械、有色金属等却是黑马频出之地，而且其从4月至今依然有不错的表现。这里唯一的例外是房地产，其在两类重仓股中都排名第二的重点配置，这也可能是基金一季度决策中最为正确的。