| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:47 |
作者： |
刘宗源 |
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投资者报(研究员刘宗源)基金公司到底在怎样管理持有人的资产？他们是将持有人的资金放在银行里睡觉，还是在市场中辗转腾挪给证券公司贡献交易费？
要看清楚基金管理者在干什么，可以使用基金持股换手率和资产活跃程度来分析。基金持股换手率是计算基金管理者将手中的股票在市场上买卖的频繁程度，偏股型基金中，这个数字越大，表明该基金买卖股票越频繁，同时也表明缴纳的交易费越高。
而资产的活跃程度是衡量基金股票资产在基金总资产中的投资倍数，偏股型基金中，这个数字越大，表明该基金股票投资操作越频繁。
如果以这两个指标结合基金的投资业绩，则可以较为客观地看出基金的选股和选时能力。
多数来自中小基金公司
统计2008年173只股票型基金，我们发现股票换手率最高的分别是东吴价值双动力、天治核心成长、华商盛世成长、建信恒久价值、万家公用事业、宝盈策略增长、国泰金鹰增长、招商安泰股票、中海优质成长、泰达荷银周期。
这些基金的一个共同特点是来自中小型基金公司，其中公司资产最多的是招商基金，2008年管理资产396亿元，其他大部分在100亿元以下；另一个特点是基金管理的规模偏小，最大的中海优质成长，2008年末管理资产为40亿元，其他基金的管理规模不超过30亿元，有4只基金不超过10亿元，规模最小的华商盛世仅有1.59亿元。
处在换手率前10名的股票型基金在资产活跃程度上也处在前列，泰达荷银周期和中海优质成长外的8只基金进入了资产活跃程度的前10名，而这两只基金分别处在第11位和第17位。
在市场低迷的2008年，121只混合型基金的股票换手率不亚于股票型基金。排在前10名的换手率超过1500%，分别是天治财富增长、天治品质优选、银河收益、泰达荷银风险预算、金鹰中小盘精选、国联安德盛安心成长、申万巴黎盛利强化配置、国泰金龙行业精选、嘉实服务增值行业、兴业可转债。
股票换手率前10名基金中的5只进入了资产活跃程度前10名，它们分别是天治品质、天治财富、金鹰中小盘、国泰金龙行业和嘉实服务。
这5只基金，全部在2008年之前成立，除了嘉实基金公司是一个大型基金公司外，其他也均为小型基金公司；从产品看，除嘉实服务在2008年末基金资产净值超过30亿元外，其余5只基金均小于10亿元。
综合上述排名不难发现，高换手率集中在天治基金、国泰基金和泰达荷银等基金公司中，这在一定程度上反映出它们更偏爱短炒风格。
高换手率加大净值损失
基金公司短炒股票能实现投资者的利益吗？数据证明，答案是否定的。
《投资者报》研究部按Wind分类标准统计，2008年股票型基金（不包括当年成立的新基金）的平均收益率为-50%，混合型基金（不包括当年成立的新基金）平均收益率为-46%。
而这些高换手率基金的收益率和市场的平均水平相比，并没有占明显优势。在股票型基金中，除了华商盛世成长由于成立时间晚（2008年9月熊市末期）获得正收益外，其他均为负收益。在运作满1年的9只股票型基金中，有4只收益率低于平均水平；而在5只混合型基金中，有3只低于市场平均水平。其中天治品质优选换手率最高，达到4681.27%，而去年收益率仅为-49.65%。
高换手率意味着基金管理者不进行长期投资，而是试图通过低买高卖赚取更多的利润，但是让投资者失望的是，大部分高换手率基金并没有实现这个愿望，却带给投资者基金净值的损失。
每增减一次交易就增加一次基金净值的损失，因为基金在投资股票时，还需要支付交易佣金和印花税，其中印花税上缴国家，而交易佣金则支付给租用交易席位的证券公司。
这些基金支付的佣金数目可观，据2008年年报数据显示，天治核心成长2008年支付3558万元，占年末基金净值的1.2%；东吴价值支付2715万元，占年末基金净值的1.6%，建信恒久支付2355万元，占年末基金净值的1.21%。
抛弃高换手率绩差基金
把基金换手率和业绩联系起来，利于我们寻找更值得投资者持有的好基金。如果我们希望投资收益保持稳定增长，可以选择的换手率和业绩组合有以下三种：
一是高换手率低业绩的基金。频繁换股、不知所措的基金，基本上可以判定其管理者不稳定的投资心态，而且频繁交易带来的成本会给基金的中长期业绩带来巨大负担，这类基金是投资人需要远离的。
二是高换手率且业绩阶段性优秀的基金。其前瞻能力和业绩持续性有待时间证明，对于这类基金一定要谨慎。
最后是低换手率和持续高业绩的基金。显然这类基金管理者就是巴菲特类型的价值投资者，这类基金投资风格比较稳重，有成熟的投资管理模式，是值得投资人选择的基金。
参照上述标准，属于第一类型的股票型基金为天治核心成长基金、宝盈策略增长、万家公用事业和建信恒久价值；混合型基金为天治品质、嘉实服务和国泰金龙行业，这7只基金不值得投资人持有。
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