| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:26 |
作者： |
丁煜 |
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随着财务报表披露季节的到来，宏观经济数据、企业盈利数据将逐一公布，股指的波动幅度也将有所加剧，具有稳健的资产负债表、良好经营现金流、高现金分红的公司值得关注。
联合证券
最新公布的去年12月货币和信贷强劲反弹，基金重仓股闻声大涨，尤其是银行股和煤炭股表现出色，其他的基金重仓股比如医药、机械、汽车、地产等，也出现大幅上涨。自去年11月开始的反弹行情，热点轮换迅速。开始是题材股表现，比如中小板的东方雨虹、浙富股份等，以及太行水泥等受益于4万亿元投资的板块；再到年底是滞涨的题材股补涨，比如中小板的其他股票，以及医改受益股等；现在轮到基金重仓股。流动性的增加，使得市场保持活跃，基金重仓股一般估值较低，流入市场的资金会考虑其作为重要的选择。
根据联合证券开发式基金最新仓位测算，基金样本平均仓位自66.17%下降至64.85%，降幅为1.32%，46基金公司平均仓位出现下降，仓位下滑幅度最大的五家基金公司依次天治、新世纪、国海富兰克林、汇添富和银华基金。市值规模统计，大型基金、中型基金和小型基金平均仓位分别降121BP，154BP和126BP至70.74%67.35%和63.55%；根据晨星(中国)配置风格测算，积极配置型、保守配置型和晨星股票型基金的平均仓位分别降119BP，38BP和132BP至50.87%，18.27%和69.89%。
QFII去年12月呈现净申购，已公布准确数据的8只QFII的A股基金平均业绩微幅增长0.11%，逊于国内股票型基金；而从2008年全年看，整体QFII的A股基金平均大幅亏损65.05%，同样不如国内股票型基金。国家外汇管理局自宣布将QFII投资额度从100亿美元扩大到300亿美元后，QFII新面孔源源不绝，国内QFII累计总数已达72家，其中去年获得QFII新批资格的共计20家，显露海外投资者对于中国股市的憧憬仍深。
短期面临业绩担忧鉴于对经济基本面依旧谨慎，金融危机引发的实体经济衰退不会很快结束，因此，随着财务报表披露季节的到来，宏观经济数据、企业盈利数据将逐一公布，外围市场的动荡恐难避免，股指的波动幅度也将有所加剧。而政策利好对于证券市场的刺激作用将可能出现一定程度的效应递减现象，除非有进一步超出市场预期的利好出台。统计显示，截至目前，2008年度业绩预增超过50%的公司仅占全部预告公司的20.96%，这一数据较2007年大幅下降。尽管市场已有所预期，但随着年报季报披露的逐步临近，上市公司业绩下滑带来的系统性风险仍可能进一步释放，目前大盘箱体运行的可靠性将面临考验，大盘重心可能在震荡中继续下移。
中国短期经济增长不容易维持高增长的结构性因素包括人口结构造成的高储蓄率、收入分配差距导致较低的边际消费倾向、社会保障体系不健全等。存在经济调整的长期性、上市公司业绩下滑、大量企业经营困难以及失业等不利因素明年的股市仍存在较大不确定性使得明年的股市仍存在较大不确定性。
尽管目前A股市场估值已与国际接轨，但断言A股已具投资价值为时尚早，影响其投资价值显现的关键因素在于中国经济能否实现"软着陆"。2009年上半年A股市场整体环境依然艰难。2009年下半年随着积极政策实施效果的逐步显现、企业库存消化下盈利略有好转，A股市场环境或有好转，但仍需视全球尤其是美国经济、国内房地产市场的恢复情况而定。
长期获得战略机会
从国际国内经济基本面以及盈利和估值角度分析，中短期A股市场仍然面临一定压力，表现为市场继续震荡。但同时暖风不断的"政策面"对市场将形成较强的支撑。A股市场目前的估值已回到了较低水平，明年的走势更多取决于流动性的变化。如果能够维持充裕的流动性，明年A股将存在不错的投资机会。从长远角度考虑，国际经济终将调整恢复，而中国经济长期的增长动力仍能持续，从长期投资出发,目前的估值水平也提供了一次战略性的投资机会。
经过2003年以来5年的经济快速增长，中国的消费升级、工业化、城镇化都已经达到一定水平，基数大了很多，只是短期增长乏力，经过一段时间调整后，有希望恢复增长。2009年中国经济可能在整体性上继续保持调整态势，投资者可从经济调整和经济转型周期中把握投资机会。目前A股市场估值已进入一个相对合理的区间，但并没有被严重低估，从长远看，股市的投资吸引力将会逐步显现，2009年将是重新确立市场估值标准的一年。
未来两三个季度仍然属于需求快速下行阶段，企业广泛受到需求、盈利、现金流的冲击。到2009年年中，当供求关系在较低的增速上恢复平衡之后，货币放松、财政刺激政策将逐步显示出作用。从而为投资提供线索，并为资产重组提供条件。总的来说，对中国经济中期前景仍然乐观。同时，随着宏观下滑基本结束、在较低的增速上重建平衡，市场情绪将会有所恢复，会更愿意从中期角度分析形势和企业前景，这为优势企业估值水平的一定上升提供了动力。
从大类资产的价格比较分析看，股票类资产的吸引力正在增强。估值比较显示A股未来将还有底部反复震荡和确认过程。但总体看，长期底部正在逐步显现，未来即使下跌过度，但也将以更高的潜在超额收益作为补偿。从居民持有的主要金融资产价格比较看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，预期未来将下降至1.5%左右，长期国债价格也处于历史高点，一线城市的房价比仍高于历史低点30%-40%水平；而股票资产在跌到历史估值底部区域后，预期其分红收益率将回到2%以上的历史高点，估值洼地的潜在投资吸引力大大增加，定期存款、债券和房地产市场的庞大资金有望逐步分流过来。
A股市场经过2008年的暴跌后，已经没有明显的泡沫，在政府一系列保增长的政策措施下产生趋势性下跌的概率也相对较小。展望2009年，结构性行情的演绎将不断上演，并出现较多的主题投资机会。
资产配置考虑到宏观经济下滑、上市公司基本面恶化和市场震荡筑底的走势可能性加大,建议2009年上半年的资产配置,仍需坚持防守反击的思路。另外,业绩成长明确、治理结构优异的弱周期行业和个股仍需维持合适比例的仓位,作为核心持仓。寻找具有稳健的资产负债表、良好经营现金流的公司，关注低估值、高现金分红的企业。未来医药行业受医改政策刺激，值得继续看好。由于医药板块在熊市中作为较好的防御品种，估值一直享受较高的溢价，进入2009年后一些商业流通领域的分销龙头公司，将是医改政策的最大受益者，国家打击高价出口药将为专利药生产商带来极大机会。
目前主要矛盾是全球经济的衰退和通货紧缩的预期，随着政策的不断出台，会对市场有刺激作用，市场系统性风险会减低，目前对A股市场持相对均衡的投资观点。市场的热点也将从注重政策力度转向细致分析政策方向后的消费、科技与服务板块，这应是值得关注的方向。面对市场局部主题热点切换下丰富的结构性投资机会，投资者可以通过选择确定性较高主题板块。其中包括：成本下降下的需求确定、商品价格反弹、政府财政支出受益、行业政策变动格局、节能减排与技术进步、新消费热点、资产重组与注入、行业并购与整合等。
看好估值套利和资产注入带来的机会，寻找扩展性财政政策的刺激下，在景气提前见底的行业。包括工程机械行业、铁路、轨道交通建设、电气设备行业。重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业的央企整合与重组；关注周期性行业中的钢铁、水泥、交通运输等跌破重置成本的企业，以及资产重估类，如商业零售。
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