| 来源： |
机构投资 |
发布时间： |
2012年06月21日 13:53 |
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今年以来，分级基金在市场的反弹行情中大出风头，各大基金公司争相推出分级基金以扩充产品线。根据财汇资讯数据显示，截至5月24日，今年已经发行了共18只分级基金产品，这一数字几乎相当于2011年全年19只分级基金的发行数。
随着分级基金的扩容，市场更加细分、设计更加严谨的产品被不断推向市场，指数型分级基金这一风险收益特征明晰的产品，受到投资者的青睐。2012年5月，招商基金打造的国内首只中证大宗商品指数分级基金--招商中证大宗商品股票指数分级基金（以下称招商大宗商品分级基金）正式发行，作为招商旗下的首只分级基金产品，招商大宗商品分级基金在投资标的、投资时机、产品设计上都有自身的亮点。
创新设计分级基金第四代
据悉，最早成立的股票型分级基金主要是封闭式分级基金，在基金的运作期内或者封闭式运作的一段时间内，基金不开放申购赎回，子基金份额安排上市交易。这种设计的分级基金有类似封闭式基金的缺点，运作期内投资人的资金不能自由流动，造成高风险级别份额不可申赎，并且份额配对转换机制的缺失，容易造成基金大幅折价或溢价，投资颇受限制。
为了解决资金自由流动的问题，第二批分级基金产品在运作上改为开放式运作，母基金份额接受投资人的申购赎回，子基金份额不开放申购赎回。虽然从产品设计上解决的了封闭式运作基金的资金不能自由进出的问题，但是也随之出现了子基金份额的高折溢价的问题，这是目前运作中的分级基金面临的主要问题，而造成子基金份额高折溢价的主要原因为子基金份额持有人不能按净值申赎。
为了解决子基金份额的高折溢价的问题，分级基金的发展进入了第三个阶段。这一阶段的产品特点主要体现在两个方面：一是固定拆分的比例，无论根据何种指数，如何实现杠杆，都按固定比例拆分，之后不再变化；二是引入收益折算机制，A份额偏向于稳定收益，每年收益定期折算，B份额承担风险。
以招商大宗商品分级基金为代表，分级基金已经进入第四代分级模式。招商大宗商品指分级基金的A、B份额采用1:1配比，其中A份额的约定收益为1年期定期存款利率（税后）+3.5%。基金运作满5年后转为LOF，同时带有配对转换机制以及向下向上到点折算条款。该基金在第三代分级模式的基础上，设定了固定的运作期限，为投资人提供一个清晰可见的退出渠道，第四代分级特征明显。
银河证券基金研究中心指出，由于招商大宗商品分级基金的分级运作期设计，保证了子基金在分级运作期间不会出现大幅的折溢价现象，从而保证B类份额表现出股性，A类份额表现出债性。而对于无分级运作期设计的分级基金而言，B级份额表现出的股性严重影响A级份额的价格表现，导致原本应表现债券特性的A级份额却更多的表现出股性，违背A级份额设计的初衷。
国信证券分析师杨涛也认为，招商大宗商品分级基金采用的第四代分级模式，延用了第三代模式的优势，符合市场需求。主要体现在3方面：第一、带有配对转换，保护基金投资人不因整体折价而蒙受损失；第二、设有向上向下折算条款，保证杠杆水平始终保持在一个合理的范围之内；第三、指数分级，利于投资者把握子份额净值，费率较低。"预计招商中证大宗商品指数分级A、B份额上市交易后的折溢价率会处于较合理的范围内，这不仅可更好的保护A份额投资者的利益，也利于B类份额投资者更好的把握其杠杆属性。"杨涛坦言。
抢占稀缺优质指数
收益高除了制度设计上的独到之处，招商大宗商品分级基金在投资标的选择上也是独具慧眼。众所周知，得资源者得天下，稀缺资源，永远是投资圣品。目前，市场上有11只指数型杠杆基金，主要跟踪的是沪深300指数、深证100指数、中证100指数、中证500等普通指数，而招商大宗商品分级基金的跟踪标的为中证大宗商品股票指数，该指数以中证800指数为样本空间，挑选能源、工业材料和农业等行业中市值规模大、流动性好的100家公司股票组成样本股，涵盖了国内大宗商品领域的众多龙头企业。
从历史表现看，中证大宗商品股票指数具高收益、高弹性的特征。自2009年1月1日至2012年5月11日，中证大宗商品指数累计收益率达113%，同期上证综指累计收益率为27.3%、沪深300累计收益率为40%，中证内地资源累计收益率101%。自2009年1月1日以来，中证大宗商品股票指数的平均年化收益率为22.58%，同期上证综指的平均年化收益率7.20%、沪深300的平均年化收益率10.04%，中证内地资源的平均年化收益率20.88%。
不仅指数表现优异，中证大宗商品股票指数在波动性方面也有很好的投资价值。海通证券基金高级分析师单开佳指出，中证大宗商品股票指数的周频收益波动率达4.92%，明显高于沪深300指数。其长期beta系数为1.14，周期性非常明显。且近年来有逐步提升的迹象，今年以来的beta值已高达1.52。在最近一轮牛市和熊市中，其beta系数分别达到1.28和1.25，具有较强的涨跌放大作用。"过高的波动性或许增加了投资者的择时难度，但对于波段操作能力较强的投资者来说，无疑提升了其短期交易价值。"单开佳坦言。
从行业分布来看，招商大宗商品股票指数主要配置的行业为有色金属（40.08%）、化工（24.78%）、采掘（22.98%）以及农林牧渔（7.04%），以强、中周期行业为主，这类行业在牛市中往往会有可能取得较高的超额收益。另一方面，由于行业配置更均匀，从而使组合的非系统性风险获得了更好的分散化效果。同时，指数采用等权重的加权方式，100只股票中每只股票给予1%的权重，有效避免一些巨无霸公司由于增长偏慢而拖累指数，投资效率更加良好。
申银万国证券证券分析师朱赟认为，资源行业自身的稀缺性与经济发展对自然资源刚性需求持续上扬形成的供需缺口日益扩大，从长期来看，稀缺资源的投资价值凸显。同时世界经济以及国内经济复苏是大概率事件，各经济体宽松的货币政策将进一步支持大宗商品价格。而随着经济转型升级进程进一步深入，政策扶持与行业整合力度的加大，龙头企业前景更加可期。"由于资源的不可再生性，我国经济发展中资源的约束越来越紧。大宗商品资源产业关系国计民生，甚至国家安全，这些企业的价值越来越凸显。从长期来看，这类企业具有较高的投资价值。"价值洼地投资入市正当时2011年5月以来，大宗商品已经经历了一年的调整。尤其是近期，希腊、法国大选引发的欧元区新动荡，美国此前公布的经济数据等消息令近期美元指数强势延续单边上行态势，美元指数刷新2个月高位，国际原油、铜、黄金等大宗商品价格均承压下行。5月14日，全球大宗商品更是遭遇"黑色星期一"，各主要市场大宗商品价格全线下跌。
股神巴菲特曾有名言，"别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪"。低迷的市场环境，让一些投资者担忧大宗商品的投资前景，但在招商大宗商品分级基金拟任基金经理王平看来，大宗商品的弱势格局，风险已经得到一定程度的释放。在业内人士看来，招商基金此番将大宗商品分级基金产品安排在今年5月21日-6月21日发行也正是精心研判的结果。
王平认为，大宗商品这一轮的下跌早已在预期之内，主要由于两大因素：一方面是全球经济环境不佳，国内四月份的宏观数据也不容乐观，大宗商品需求持续疲软；另一方面，欧元区错综复杂的政治和经济格局，让很多全球流动性的资金开始抛售欧元资产，导致了美元在中短期内，尤其是短期来看有一个比较大幅度的攀升，从而对大宗商品价格造成一定的压力。"但无论是全球还是国内，对资源的依赖程度都与日俱增，大宗商品价格得到货币与需求的双重支撑，在后续的一段时期内，有效的投资于那些受益于大宗商品价格上扬的公司将获取非常不错的收益。"王平乐观地表示。
国信证券有色金属行业首席分析师彭波也认为，从大宗商品的价格来看，铅锌铝价格从2007年以来一直处在下降通道，当前受美国再工业化的影响，也许能够企稳反弹进入一个新的周期和上升通道，因此当前影响大宗商品价格的核心因素回归到欧美，后续价格走势受美国经济数据的影响较大。"总体上来看，大宗商品价格应该比较平稳，向上的概率比较大，预期今年有色的行情波动性可能略有下降，但是收益是不错的。"王平表示，从估值来看，中证大宗商品股票指数的优势也已凸显。目前该指数的市盈率和市净率分别为14.92倍和2.17倍，位于历史的底部区域，仅略高于2008年，当前估值相对较低，联系到其良好的长期业绩和极强的周期性，在当前时点上具有不错的投资和交易价值。随着通胀地有效控制，下半年CPI有望进入3%以下，但是4月份经济数据不佳，在稳增长的背景下，财政政策、税收政策以及货币政策有望进一步宽松，推动大宗的需求的复苏。综合来看，大宗商品基金有望迎来投资的好时机。
一基多吃玩转分级更自如
作为第四代分级基金中的代表产品，招商大宗商品分级基金以"一基三投"的多样选择，让基金在投资风格上更加灵活，能够更加有效地满足不同风格偏好的投资者。
招商大宗商品分级基金份额分为三类--基础份额（"招商中证商品份额"）、稳健收益类份额（"招商中证商品A份额"）与积极收益类份额（"招商中证商品B份额"）。其中，招商中证大宗商品指数份额为基础份额，为投资者提供了被动式指数化投资工具；A份额为低风险稳健型份额；B份额为内含杠杆机制的积极型份额。该基金的净资产优先确保招商中证商品A份额的本金及招商中证商品A份额累计约定应得收益，当前约定年基准收益率为同期银行人民币一年期定存利率（税后）+3.5%，即达到7%，风险相对较低，能有效对抗通胀；而招商中证商品B份额具有一定的杠杆属性，初始杠杆比率为2，表现出高风险、高收益特征。投资理念成熟的投资者有机会通过正确的择时获得由中证大宗商品指数较大的波动率产生的较高杠杆收益。
选择招商大宗商品分级基金时，保守型投资者能以稳健投资的方式，持有A份额获取高于银行定存的收益率，将其作为对抗通胀的投资工具；积极型投资者可以选择招商中证商品份额，以中、长期持有策略为主，待新一轮上涨周期的到来，整体溢价时择机卖出；进取型投资者可以选择招商中证商品B份额，通过波段操作商品B份额，获取杠杆收益。因此，无论风格策略如何，投资者皆能各取所需。
业内人士指出，获取收益是一切投资的最终目标，也是所有投资者的核心关切。根据以往市场表现，分级基金上市首日往往出现大幅溢价。招商大宗商品基金将有机会博取上市首日交易溢价。
由于分级基金存在于一二级市场，二级市场由于受供求关系影响，交易价格势必与基金净值出现折/溢价，为套利创造了空间。当A+B的价格相对母基金净值大幅溢价时，可通过从场内申购母基金份额，再申请将母基金份额分拆成子基金份额并T+3日后在二级市场分别卖出的方式获取价差，实现溢价套利；当A+B的价格相对母基金大幅折价时，可通过从二级市场买入相应比例的子基金份额，再申请将子基金合并成母基金并T+2日后从场内赎回的方式获取价差，实现折价套利；当分级基金Ａ份额每年定期折算类似股票的分红除权，只要在除权日之前买入该类份额，就可以获得当年的约定收益，这又给投资者提供了一个短期内获取稳健收益的套利机会，实现定期折算套利。
此外，投资者可密切关注母份额净值，当其涨到2或B份额跌到0.25时会触发向上或向下的到点折算，根据折算条款此时要将所有的母份额和子份额的净值归一，同时要将Ａ份额的收益部分以母份额的形式返还投资者，而母份额是可以赎回的，这相当于A份额的持有人可以提前取回本金，获取到点折算套利。
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