| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年01月30日 10:51 |
作者： |
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信用债在2012年宏观背景下是最好的投资品种之一
1、中国债券市场收益相对稳定，波动性较小，平均回报适中
统计2003年以来的中国股票市场和债券市场的代表指数的收益率特征，可以看到，债券市场的波动明显较小。中证全债指数表现最好的时候年收益率达到15.9%，最差的时候年亏损率仅2.4%，年收益率的标准差为6.7%；而同期上证综合指数虽然最好的时候年收益率达到130%，但是最差的时候年亏损率高达65%，标准差为67.9%。回报方面，中证全债指数从2003年以来平均年收益率为4.0%，比一年期定期存款的平均利率高1.5个百分点，且高于通胀的平均水平。债券相对于存款而言更具有吸引力，抗通胀的能力也更强。
2、信用债市场规模快速发展，产品种类日渐丰富
中国信用债市场近年来发展非常迅速，2005年只有5000亿的规模，到目前存量已经达到5.1万亿，是2005年的十倍，占债券市场总规模的比例从2005年的7%达到目前的24%，特别是2009年以来年增量一直保持在1万亿以上，在个别年份已经超过了利率产品的年增量。信用产品的种类在过去几年中也显著扩展，从一年期以内的短融到中长期的中票，从以非上市企业为主要融资群体的企业债到以上市公司为主要融资群体的公司债，从传统债券品种到创新的私募债券和风险缓释工具，这些品种各自拥有不同的收益、风险和流动性特征，可以满足不同投资者的需求。
3、高等级信用债历史表现通常好于利率产品
与利率产品代表中央财政的信用资质不同，信用债代表的是债券发行企业的信用资质，所以票息明显要更高，以作为违约风险和流动性的补偿。从信用债收益率与无风险利率（如政策性银行债收益率）之间利差来看，我国AAA级1年期信用债信用利差的历史平均水平在50bp左右，3-5年期品种则可达到80-95bp。与利率产品相比，信用债较高的票息可以带来更高的持有期回报，甚至在基准利率上行的环境下，还有可能通过信用利差的收缩实现一定的正回报。
4、2012年高等级信用债表现有望好于利率产品
首先，基本面、政策面和资金面有利于债市，基准收益率曲线有望陡峭化下行。预计2012年经济增速将小幅回落，通胀压力或将大幅下降，央行下调法定准备金率可能性较高，相对宽松的资金面有利于提升投资者的债券配置需求，基准收益率曲线有望陡峭化下行。高等级信用债由于违约风险很低，收益率跟随基准利率下行的可能性很大。
其次，高等级信用债供需关系有望改善。由于中国债券市场至今为止尚未发生过实质违约事件，决定信用债尤其是高等级信用债走势的主要是供需关系。展望2012年，银行资金面将逐步宽松，但由于很多银行贷存比已达监管上限，新增贷款难以显著增加，对于配置信用债的需求有望增强。
第三，收益率和信用利差均处于历史偏高水平，无论票息收益还是净价收益都有望获得良好表现。经过2011年的调整，信用债绝对收益率和信用利差已经达到历史较高水平。目前AAA评级各期限收益率普遍在5%以上，各类信用债的信用利差也明显高于历史平均水平。伴随供需关系的改善，信用利差有望回落至历史平均水平附近，从而带来良好的净价收益。
对一般投资者而言
投资信用债基金优于直接投资信用债
与债券类似，债券型基金的表现也呈现出低风险、收益适中的特点。从中证基金指数走势来看，债券型基金的累计收益率虽然不如股票型基金，但一直保持着平稳增长。具体而言，中证股票基金指数从2004年以来的平均年收益率为38%，但波动非常大，标准差达到69.9%。而债券型基金平均年收益虽然仅为8%，但收益率十分稳定，即使表现最差的时候年亏损率也仅为1.5%。由于债券型基金可以根据市场形势灵活调整仓位及资产组合，所以债券基金的平均回报率比直接投资债券高，波动率比直接投资债券小，即债券型基金比债券有更高的夏普比，这也在一定程度上反映出了基金专业管理的价值。
与直接投资于信用债券相比，投资信用债基金具有以下优势：
首先，风险更加分散，可投资信用债类别更丰富。债券基金通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资，能更有效地分散风险，避免在极端情况下由于单支信用债券发生违约风险而给投资者带来不可控损失。
其次，专家理财。随着债券种类日益多样化，一般投资者要进行债券投资不但要仔细研究发债实体，还要判断利率走势等宏观经济指标，尤其是对于信用债券更是需要专业知识和经验，对投资者要求很高，一般投资者往往力不从心，而投资于债券基金则可以分享专家经营的成果。
第三，流动性强。投资于单只信用债可能存在买卖价差过大，流动性不足等问题，而债券型基金由于规模较大，交易频繁，具有较高的流动性。
在封闭运作的情况下，基金经理可以更好地执行投资计划，避免因为赎回而被动卖出债券，也避免因为新的申购而被动增加头寸。资金的利用效率也更高，不必为了保证流动性而牺牲收益率。正因为这样的特点，一般来说，封闭运作的债券型基金的表现较好。
综合来看，2012年以信用债为投资主体的基金具有先天的优势，而即将发行的中银信用基金正好具备以上的特点，具有良好的投资价值。
中银基金公司的实力
是中银信用基金投资价值的有力保证
中银基金管理有限公司是由中国银行股份有限公司和贝莱德投资管理有限公司两大全球著名领先金融品牌强强联合组建的中外合资基金管理公司。中银基金目前共发行了3只债券型基金，均表现优异。其中中银增利表现尤为突出，曾获“2010年度债券型金牛基金”和“晨星（中国）2010年度债券型基金奖”。中银增利成立于2008年11月，自成立以来到2011年12月19日期间累计回报率比债券型基金平均水平高出6.6%，比债券指数回报率更是高出12.2%。其基金经理奚鹏洲先生是业内知名的债券基金经理，现任中银基金固定收益投资总监、副总裁(VP)，理学硕士。曾任中国银行总行全球金融市场部债券高级交易员。2009年加入中银基金管理有限公司，2010年5月至2011年9月任中银货币基金经理，2010年6月至今任中银增利基金经理，2010年11月至今任中银双利基金经理。具有12年证券从业年限。
除中银增利之外，中银基金公司2011年成立的分级债基中银双利和分级转债基金中银转债也都有良好表现。其中中银双利自成立以来到2011年12月19日期间回报率比债券型基金指数高出4.5%，中银转债成立以来的回报率比转债指数高出7.3%。
即将发行的中银信用基金将由奚鹏洲先生担任基金经理，2012年有利的市场环境和基金经理可靠的操作能力将是这只基金表现的最有力保障。
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