| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2011年04月27日 08:21 |
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纯量化基金：
打破对量化策略的误解
在近两年来基金产品数量的大扩容中，各类创新产品不断涌现，主打量化投资的基金也逐渐增多。但量化投资在国内市场发展还处于初期阶段，虽然冠以量化之名，但并非量化基金都按照严格的量化投资方法来进行投资运作。严格意义上的量化基金近两年才出现。
较早成立的量化基金在过去几年间业绩没有体现出明显优势，这使得量化基金并未受到太多关注，而量化策略的有效性也受到质疑。这一方面是由于对量化模型的掌握并不到位，并未找到适合中国市场的量化模型；另一方面基金管理人并未掌握相关量化投资技术、缺乏经验也是问题所在。
但老量化基金的业绩平淡并不意味着量化投资在中国市场上没有空间，只是量化投资的优势并未被真正理解和挖掘。在多年精心准备后，南方基金于2010年3月发行了旗下首只量化投资基金。这只基金是市场上不多的纯量化策略基金，投资目标定位清晰，特色鲜明，期待打破对于量化基金不适应中国市场的误解。
量化模型运作目标：
稳定站在同类型前50%，长期跑赢多数主动型基金
严格的量化投资是指基金管理人在分析历史数据的基础上总结股市运行的规律，开发出数量化投资模型，并且完全按照量化模型的组合配置结果来实施交易。相比主动型基金，纯量化基金可以说是基于模型的被动型投资。
主动型基金的业绩波动大，长期业绩持续性较差，这是国内基金的普遍情况。其原因是基金经理主观决策，通常会选择倾向性比较明显的组合配置，如重点配置部分行业或个股，从而体现出自身特定的投资风格；但在市场风格和环境发生变化的情况下，基金经理投资风格往往难以迅速转向从而导致业绩波动。尤其是某年业绩表现突出的基金，往往在下一年的市场变化中业绩大幅度下滑。
从国内基金业的实际情况来看，仅有10%左右的主动型股票基金能够做到年度业绩连续三年稳定在前50%，而这些基金的三年累计业绩在主动型基金中已表现非常突出，通常能进入累计排名的前20%。
而南方策略优化正是着眼于主动型基金年度业绩波动的弱点，希望发挥量化投资的优势，将基金年度业绩稳定保持在股票型前50%以内，从而在三年以上的长周期中战胜大部分基金。如果能实现这一目标，那么南方策略从长期来看无疑是非常具有配置价值的。
如何能做到年度业绩稳定跑赢50%呢？量化投资的好处在于不依赖于人的主观判断，而依赖严格的投资模型，不存在基金经理主观决策失误或波动的可能；因此，如果其投资模型的确能做到有效跑赢基准，稳定超额收益就有较大的保证。对于纯量化投资来说，投资模型是否有效就是唯一关键的因素。
精细化的量化模型：
均衡配置、分散投资
纯量化投资的精髓是将投资逻辑模型化，对影响市场的各个层面、各种因素都通过统计方法去捕捉，通过量化分析，将能够被市场证明确实有效的因子纳入模型，包括主观性因子。而一旦模型确定，则严格按照模型来进行投资。同时，不断优化量化模型来实现战胜市场的目标。如果对市场因子的分析较为有效，识别出贡献超额收益的因子，那么量化模型就有可能取得稳定超额收益。
南方基金在量化投资哲学和逻辑上做了大量工作，对量化投资模型在产品设计上充分考虑了中国市场的现状和发展趋势，提出了创新的主动量化投资模式。这种以定量模型为核心，但在决策流程和模型构建中有机结合定性分析的模式有可能成为量化投资的主导模式。
南方策略优选的主动量化投资模式主要体现在三个层次：在资产配置层面上定性定量并重，在行业配置层面上的定量为主定性为辅，以及在个股选择层面的量化筛选。
其中，行业配置和个股选择是其量化策略的核心，在行业配置层面上，该基金提出以B-L模型为基础构建的行业配置模型。这一模型体现了定量为主，有机结合定性分析的思想。在个股选择开发了“南方多因子量化选股模型”重点选择四方面的因子：基本面因子、价值因子、市场面因子、流动性因子。
南方策略量化模型的思想与主流的量化投资相似，实际投资效果主要是取决于模型构建的质量和水准，以及对中国市场的适应能力。量化模型做得足够细致，对影响市场的各种有效因素甄别到位，就有可能捕捉到细小但稳定的超额收益，找到可复制的盈利模式。一旦模型确立，在实际投资中就严格遵循模型。而南方量化投资团队的主要工作就是不断优化和调整模型。
量化模型的结果是行业配置十分分散，个股选择也十分分散。南方策略优化在量化基金中是组合配置最为分散、行业配置最为均衡的基金。其前十大重仓股占净值比例基本不超过20%；而在行业配置上，基本上覆盖了市场上各个行业。这种充分分散的组合与主动型基金的思路有极大差别，体现出量化投资的特点，即不依赖于主观判断选择组合方向，而是通过确定的模型广泛捕捉小的超额收益。
业绩特征：中期稳定、长周期出色
综合对南方策略优化量化模型的考察，我们认为南方策略优化的业绩会呈现出“中期稳定、长周期出色”的特点。所谓中期稳定，就是指以年度为周期，基金业绩跑赢股票型基金的前50%，而在在三年周期中，累计收益有望进入股票型基金前30%行列。
但从短期业绩来看，因为该基金高度分散、均衡配置的特点，该基金业绩很少会在某段时期极为突出，而是在相对均衡的市场环境中会更具优势。若市场处于某种风格占据明显优势的阶段，则该基金业绩有可能表现平淡。从中国市场的长期历史来看，某种风格优势持续全年的情形并不常见；而在风格转换时，均衡配置的优势就凸显出来。在经历风格转换后，基金的中期业绩有很大概率跑赢同类型平均。
从南方策略优选成立以来的运作情况来看，该基金迄今为止的业绩基本符合以上预期。在基金成立至9月期间，由于市场风格高度偏离均衡，且基金处于建仓期，基金阶段业绩表现并未超越股票型基金指数（即股票型基金平均水平）；而在2010年10月市场风格进入转换期后，基金业绩迅速提升。在今年以来逐步回归均衡的市场环境中，该基金业绩更是进入股票型前10%以内。
从二季度的市场环境来看，风格均衡化的转换仍将继续，因此南方策略在二季度业绩有望继续明显跑赢股票型基金平均。
天时、地利、人和：
抓住量化投资的核心竞争力
虽然引入已有数年，量化基金在国内基金业尚属新生事物。量化投资基金究竟是否值得投资者重点关注，应关注“天时、地利、人和”三方面因素。
天时是指市场环境是否适合量化策略发挥。从国内市场情况来看，随着主动型基金数量猛增，选择一只业绩稳定的主动型基金的难度越来越大；而南方策略优化的模型设计思路则为中长期投资提供了不错的选择。
地利是指基金公司是否能够有效建立发挥量化投资能力的机制和环境。虽然国内基金公司大多设立了量化投资部门或小组，但对量化投资的掌握和应用程度则有着巨大差别。而南方基金在量化投资上体现出较强的前瞻性，从投资思路、团队配置上都采取了和主动投资部分完全不同的运作方式，体现出较为彻底的量化投资哲学。
人和则是指量化投资团队的核心能力。量化投资的效果高度依赖于量化模型的开发和应用，因此量化投资人才决定了其发展潜力。南方基金量化投资团队负责人刘治平是美国佛罗里达州立大学计算物理学博士，在国外有多年量化投资经验。以其为核心搭建的量化投资团队是国内磨合时间最长、能力最强的量化团队之一。
投资结论：
短期优势将继续，长期配置更优
南方策略优化采取严格的量化投资策略，在量化投资理念、团队上都进行了长期准备，开发出以年度业绩稳定在前50%，长期业绩显著超额为目标的量化投资模型。该基金高度分散、均衡配置的特点使得该基金短期业绩很少会在某段时期极为突出，而是在相对均衡的市场环境中会更具优势。尤其是在市场风格发生明显的转变时，量化配置的均衡性就更加凸显优势。
该基金业绩自去年10月市场风格逐渐向均衡方向转换以来提升迅速。而从二季度的市场环境来看，风格均衡化的转换仍将继续，因此南方策略在二季度的短期业绩有望继续明显跑赢股票型基金平均。
而从长期配置来看，“中期稳定、长周期出色”的业绩特点使得该基金更加适合进行长期配置。投资者不妨在组合中配置一部分这样瞄准长期稳定超额收益的特殊类型基金品种。
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