刘光华

　  基金管理公司自2008年和2009年相继获准开展单一客户和多个客户的特定资产管理业务以来（以下简称“一对一”和“一对多”），专户投资逐渐成为机构投资者和中高资产净值个人的理财之选。笔者经过几年的观察，发现专户的业绩，尤其是“一对一”，很大程度上取决于投资经理的选股能力。

　　也许有人会说，无论哪种投资，核心就是选股嘛，为何要强调选股对专户投资的重要性？其实不然。相对公募基金动辄几十个，多则数百个股票的投资组合，专户持有的股票个数要少很多。但是，专户选股时不仅要考虑到进攻性，由于多数专户合同有止损的要求，投资经理在选择买入时也必须做好下行风险的控制。

　　笔者有一位同事，是管理一对一组合的，这几年的投资业绩都很出色。其最大的特点是，组合中的核心持股只有两到三个，且中长期持有。甚至出现过某一个阶段，这几个核心品种均来自同一个行业。而且，一对一组合没有单一个股占净值比重10%的限制，重仓品种可以占组合的20%，或者30%。如果根据传统的金融理论，这样的组合风险会比较大。但我们的观察发现，其组合的净值波动性并没有显著高于其它的分散化组合。原因是投资经理对于核心品种，跟踪得很紧密，对于影响股价的公司信息和行业信息，能够及时获取并前瞻性地把握。

　　所以，专户投资对于选股的个数要求不多，而对于准确性的要求更高。可以设想，如果一个重仓持有的股票，出现了与投资经理预期相反的变化，其对组合的负面作用将是很大的。为了防范这方面的风险，投资经理需要与研究员、专户投资团队进行反复的讨论、验证。

　　我们发现，成功的选股案例具有一些共同点：1、投资经理对于上市公司的业务模式有深刻的认识，从而能够对公司和行业的发展前景作出准确的判断；2、公司或者行业在A股市场具有独特性；3、属于政策鼓励发展的领域；4、市场对于这类公司估值的弹性足够大。

　　基金公司的专户投资，迄今为止才不到4年时间。我们相信，随着经验的积累，将会涌现越来越多的成功的投资模式。我们期待百花齐放的那天早日到来。

　　（作者为华安基金财富管理中心投资经理）