经济复苏趋势的形成、企业盈利恢复的确定性，使券商的年度投资策略一边倒地作出了明年“前高后低”的判断，尤其对跨年度行情出现乐观预期。但在上周五银华基金的２０１０年投资策略报告会上，无论是银华的投资掌门人、还是重量级的宏观经济分析师，都对明年可能出现的负面和不确定性因素，表达了十分谨慎的心态。银华基金认为，明年市场的主要机会来自于盈利推动，自下而上的个股选择尤为重要。

　　国内消费进入上升周期

　　宏观经济的持续恢复，是当前机构投资者对未来市场保持相对乐观预期的主要前提。

　　针对上周五刚刚出炉的１１月宏观经济数据，安信证券首席经济学家高善文认为，ＣＰＩ同比数据的转正表明经济已转入温和通胀过程，未来半年时间ＣＰＩ将持续上升，明年二季度晚期有可能达到３％以上。但下半年将回落到２％或稍高的水平。整体而言，通胀进入温和上升阶段，会有反复，但总体可控。

　　银华基金认为，２００９年中国经济实现了Ｖ形反转，２０１０年总体经济环境好于２００９年，宏观经济可能呈现前高后稳的走势。大的经济背景是：发达国家经济经历长期调整，中国经济更为均衡，并靠近消费加速的临界点，国内消费开始进入一个较长的上升周期，但消费取代投资成为经济的火车头仍需要较长的过渡时间。

　　市场一致预期上市公司利润增长２７％左右。目前市场估值大致位于历史均值附近，未来市场估值继续扩张的空间有限。因此，股票市场将从２００９年的估值扩张阶段，进入２０１０年的盈利推动阶段，整体获利空间要小于２００９年，更应该关注结构性机会。

　　警惕扩容压力

　　值得关注的是，当市场一致看好宏观经济的复苏趋势时，投资者对于未来股市行情的判断却出现较大分歧，老练的投资者更加关注的是可能影响市场的一些不确定性因素。

　　银华基金投资总监陆文俊曾经在２００８年底市场一致“恐惧”时，率领投资团队“贪婪”地大幅加仓，并在２００９年取得了良好的投资业绩，他所管理的银华核心价值优选今年以来的净值增长已达１１２％，在所有主动型股票基金中名列第三。但他认为，从当前时点观察明年的市场，“股票供给水平十分关键，股票大量供给会影响估值水平。”

　　去年此时，频频出现产业资本从市场上增持同行业企业股票的情形，现在的市场上已很难看到这种现象，而代之的则是企业的大量再融资、ＩＰＯ。

　　去年底曾准确预言了房地产行业高增长趋势的高善文，此时却对房地产市场的明显泡沫、以及未来两年内可能出现的泡沫破灭忧心忡忡。

　　他认为，明年４月之前还看不到宏观经济政策明显转向的理由。但随后的确有政策调整的风险。如果房地产价格大范围地快速上涨，将迫使政府采取更加严格的措施应对。从我国２００４年的宏观调控、１９８９年的日本、美国２００６年上半年房地产泡沫的破灭过程……可以看到，在房地产泡沫破灭之前，都出现了信贷政策的收紧。

　　未来市场可能出现的另外两个危险先导性信号：经济自身的恢复，使大量资金回流实体经济，从而使房市、股市面临较大压力；通胀水平上升速度高于预期，导致政策从市场预期更快地退出，但他认为，这种情况出现的概率较小。

　　自下而上选股把握结构性机会

　　２００９年因为准确把握汽车行业的投资机会而取得良好业绩的银华基金，对于２０１０年又有怎样的板块选择？

　　银华基金研究总副总监金斌认为，明年大消费板块超预期表现的概率更大。

　　公司预计，明年两会期间会出台一系列措施，落实中央关于增加居民收入、刺激消费增长的决定。以此为契机，未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。

　　另外，在主题投资方面，看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会。上半年工程机构、钢铁有一定投资机会；在中央“城镇化”的政策取向下，看好二三线地产公司和建筑股。

　　对于当前市场估值水平较低的银行板块，陆文俊认为，主要担心供给压力较大，已知的金融企业再融资方案和潜在的ＩＰＯ方案都非常大。要等到风险释放完、市场作出合理预期后，好的银行股仍可以介入。

　　投资者目前仓位调查据东方财富网，共３７９１票５６．２４％≥７０％３０％～７０％１７．３８％２６．３８％≤３０％制图 张亮股民看盘。本报记者 吴铠峰 摄