| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年11月14日 09:58 |
作者： |
胡新辉 |
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□华泰证券 胡新辉
买东西的时候，人们总会精挑细选，货比三家。投资基金时也是一样。但基金的质量到底如何评价，没有标准可以遵循。从基金的供给方来看，基金公司、证券公司以及银行等无疑在信息、专业、宣传等方面处于强势的地位，但问题的关键是，专业人士的推荐经常是为了营销自己的基金，会存在以偏概全的误导。因此，投资者应培养自身的火眼金睛，选基，应看长远、重质量。
所谓看长远，指的是一定要从长期的角度评价基金，而不能仅凭一个月的、一个季度的短期业绩。近日有只基金宣传09年3季度获评五星基金，但再向前看，09年年初至今收益率不足20％，连续数个月垫底，这样的基金短期表现是不足信的。而所谓基金的质量，指的是基金良好业绩是否具有持续性。衡量基金的业绩，不仅需要考察业绩的高低，即量的纬度，也应关注业绩的持续性，即质的纬度。目前投资者过分注重基金短期业绩的高低，忽略了业绩的质量是有失偏颇的。买基金，买的就是基金经理的能力，而考察一个人，短期肯定是不可以的。
基金整体上业绩是否是高质量？通过不同的验证方法，我们发现股票型基金总体上业绩不存在持续性，以前业绩好的，未来不一定好，而业绩差的，未来可能翻身。比如在2006年1月至2009年9月共计45个月中，只有12个月表明基金业绩具有持续性，占27%，而高达73%的月度不具有持续性。因此，根据月度收益率，股票型基金业绩并没有表现出持续性，即行业层面上不具有持续性。这一方面说明了市场确实是不容易战胜的，另一方面也说明了精挑细选基金的重要性，毕竟高质量的基金是少数。
我们利用在流行疾病统计方面的事件聚集性研究方法，透视了单个基金的业绩持续性。把单个基金业绩超过同期平均的定义为进攻，把低于平均的称为防守。如下的11只基金在进攻方面具有杰出的表现，分别是华夏复兴、华夏大盘精选、富国天合稳健优选、海富通风格优势、易方达价值精选、华夏行业精选、广发聚丰、信诚精萃成长、易方达策略成长、交银精选股票以及优质成长。这些基金在某个时间段，可以连续地跑赢平均。纳入分析的股票型基金一共有122只，表明只有9％的基金在进攻方面具有持续性，即好的业绩能够保持下去，而其余91％的基金不具有进攻的持续性或表现出随机性，这与我们对基金总体持续性分析是一致的。正是90％的基金不具有业绩持续性，因此使得基金总体无法表现出业绩持续性。
在防守方面，即失利的时候能否迅速扭转过来，有23只基金能扭转过来。这表明80％的基金差的业绩很可能保持下去，或者时好时差。相对于只有9％的基金具有进攻的持续性，这个结论是非常令人深思的。这表明在基金群体中，只有很小一部分的基金经理可以持续地战胜平均，而大多数基金经理业绩差可以持续下去。这个现象可能与基金经理的才能有关，投资能力低于平均水平的基金经理将会在很长期限内低于平均水平，或者业绩表现出随机的特征。
对于投资者来说，希望关注的是擅攻也擅守的基金，满足这样的基金只有如下的五只，分别是华夏复兴、华夏大盘精选、富国天合稳健优选、海富通风格优势、易方达策略成长。以华夏大盘为例，该基金曾经在12个月内连续跑赢平均，比这个业绩好的概率不到1％。而在任意连续的12个月中，该基金最多只有2个月是低于平均的，这样的概率也不到1％。这表明，华夏大盘的业绩确实显示基金经理的能力，而不是运气。对于这样的基金，投资者可长期信赖。
选择高质量的基金能否带来超额收益呢？由于没有足够的验证期，我们以2009年9月30日至11月9日这段时间内的业绩作为一个样本来分析。这段时间内122只股票型基金的平均收益率为13.02％，而12只高质量的基金收益率为15.67％，高于平均2.5个百分点。由于股票型基金业绩相差非常小，一个月2.5％的超额收益累计起来具有非常不错的总收益，因此，根据基金质量指标来选基金是具有科学依据的。
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