道谊资产卢柏良:每个人都会是成功的投资经理
来源:证券时报 发布时间:2015年12月12日 06:52 作者:付建利;  

  北大毕业的卢柏良算得上是资本市场的老人了,他做过多年的券商资管,掌管多年的FOF产品,调研过不少公募基金经理,也一直对二级市场的投资抱有浓厚兴趣。离开券商后,卢柏良创办了自己的私募基金公司——深圳道谊资产管理有限公司。

  多次逃顶的杀手锏

  查看卢柏良掌管的基金产品净值表现,你会惊奇地发现,在今年股灾期间,他所管理的私募基金产品净值基本上“纹丝不动”,而这主要是因为卢柏良在股灾前提前减仓甚至清仓所致。卢柏良不仅躲过了今年的大股灾,在2009年7月底和2013年钱荒发生之前也都成功逃顶 ,逃顶一次也许是运气所然,但能够多次成功逃顶,卢柏良的杀手锏到底是什么?

  优秀的投资人都善于把复杂的投资化繁为简,卢柏良的逃顶框架主要考量的是5个变量:1、通胀;2、宏观经济政策;3、流动性;4、经济增长;5、企业盈利。归根结底,决定股票涨跌的主要是两个因素,即上市公司的盈利增长和估值水平。如果把指数看作一只股票的话,当估值和业绩双双向上时,就形成“双击”的局面;但估值和业绩双双向下时,就形成“双杀”的局面;当估值和业绩向相反的方向运行时,就形成平衡市或震荡市的局面。卢柏良2009年成功逃顶的逻辑是:2009年上半年的行情主要是4万亿及货币宽松政策给市场提供了巨大流动性,但当货币投放达到一定程度后甚至达到天量后,货币宽松的边际效应就会明显下降。卢柏良当时敏锐地觉察到了这一点,果断提前减仓,成功逃过了大跌。

  去年下半年至今年上半年的这波牛市行情,卢柏良认为,主要是估值驱动的行情,除了证券、新能源汽车等极少数行业出现了行业景气度上升外,其他行业都没有出现明显的向上拐点,此外,改革带来市场整体风险偏好提升。但当估值水平提升至一定程度后,如果没有上市公司业绩的提升来配合,这种牛市显然是不可持续的。卢柏良认为,微信这种新兴媒体加强了市场情绪的共振效应,市场任何利空因素都可能被短时间内迅速发酵,场外和场内配资等杠杆工具使得A股市场的波动性大大增强。

  从技术面来说,几个跳空缺口短期内没有出现回补的情况,说明市场的做空动能超强。5月底,债券市场出现了下跌,卖方对此解释为货币政策进入观望期,而这个时候,市场对改革预期的出现越来越钝化,投资者的反应也越来越迟钝,卢柏良根据这些现象,提前嗅到了市场大幅调整的信息,果断大幅减仓。在之后的连续大跌中,卢柏良也没有急于抄底。他认为,股市大幅下跌是供求关系严重失衡的表现,很多投资者账面浮盈急于落袋为安,这也决定了市场短期之内很难止住下跌的趋势。

  最大风控是理解风险

  在卢柏良看来,A股未来的趋势相当长一段时间可能都不太确定,这主要是因为在经济转型的过程中,很难看到像上一轮经济周期中类似于房地产的拳头性产业,但可以明确的是,二三十个子行业或者说细分行业浮出水面,景气度越来越高,这种情况一定会出现。这也决定了投资者更要重视上市公司的基本面,机构投资者对上市公司的调研更加重要。

  与此同时,在供给侧结构性改革的背景下,老百姓有各种各样的潜在需求,社会的核心将转向企业家,企业家精神将更为凸显,中国将由信贷资金为王转向股权为王的时代,实体企业股权金融化的过程,很大程度上也相当于注册制全面推行的过程。过去相当长的一段时间里,上市公司成为稀缺资源,未来股权将“物以稀为贵”。在中国人口结构老龄化加重的过程中,必须通过制度改革来释放新的经济增长活力。道谊资产就是要抓住中国二三十个细分行业崛起壮大的机遇,投资真正有财富创造能力的企业家和企业中去。从这个角度来说,未来中国是企业家的时代,也是企业家的机会,在这样的时代,卢柏良较为看好文化产业的投资机会。其投资逻辑是:文化产业供给的效率会比较高,老百姓对文化产业需求的弹性又很大,这也意味着文化产业未来的空间极为巨大。

  “所有的人都是投资经理,只不过每个人配置的资源不同而已!”卢柏良说,投资不仅需要有格局观,能够静下心来做好研究,更需要控制好风险,最大的风险控制,就是理解风险。所谓知己知彼、百战不殆,要战胜风险,首先就要了解风险,知道风险发生的各个环节,当你对资本市场的风险足够了解时,作为投资者,你才会有足够的能力与勇气去控制风险。