1. 备案制打开空间，私募“火箭发射”

　　自从去年3月私募基金备案实施以来，截至2015年10月底，已在基金业协会登记的私募基金管理人已高达21821家，已备案私募基金20853只。其中私募证券管理人总共9632家，备案基金12407只，和1月底的数据相比分别增加了281%和183%。从规模数据来看，备案私募基金认缴规模4.89万亿元，实缴规模4.04万亿元。其中，证券类私募认缴规模1.90万亿，较年初的0.85万亿增加了124%。

　　我国私募基金行业在2015年迎来了飞速发展的一年，除了受益于今年上半年A股市场出现了波澜壮阔的牛市行情外，更是因为新基金法下私募基金拥有了正式的法律地位并具备了基金产品发行的资格。对比美国证监会在今年10月份发布的首份私募基金行业统计报告中披露的3.40万亿美元的对冲基金规模和1.74万亿美元的私募股权基金规模，可以预见，未来我国私募行业的发展空间仍旧十分广阔。

　　2. 三重利好，定增笑傲牛熊

　　2015年是定向增发大年，截止12月3日，2015年进行定向增发的上市公司达616家，募资总额近5500亿。定增私募产品也在今年经受了市场巨震的考验，大浪淘沙始见金，优质标的在市场复苏后反弹同样迅猛。据好买基金研究中心不完全统计，今年以来定增产品解禁平均收益达43%。定增市场经历了5月的疯狂，也度过了10月的惨淡，当前一年期定增平均折价率回归到20%以上，市场暴跌后企稳，定向增发型私募配置价值再度凸显。

　　定增基金作为普遍有一年以上封闭期的产品，折价率、事件性、内部人效应是三大卖点。指数深幅调整后投资者参与热情处于恢复期，定增标的数量和规模都处于历史地位，整体折价率恢复到年初水平。最新的指导意见主要还是针对三年期项目, 防止与大股东有关人员的内幕交易和利益输送，在市场融资功能恢复的同时，对投资者的保护是监管层应有之意。但如果监管层要以市场化定价导向来推进上市公司定增，扩大发行窗口期等诸多配套制度仍需跟上。

　　3. 中国特色对冲，“分级基金套利”一战成名

　　伴随着本轮牛市的开始，分级基金市场骤然活跃，从月度成交量来看，去年12月在蓝筹行情的带动下，分级基金单月成交额达到291亿。进入2015年之后，无论从新发基金数量还是总成交量来看，分级基金均有了较大的飞跃。截止2015年12月，市场上被动股票型分级基金总数量达到129只，较去年12月增加了75只，而在2015年7月，分级基金月度成交额也创纪录地达到了640亿。

　　私募基金快速发现了这块蛋糕，纷纷参与分级基金市场，并在程序化交易的帮助下取得了不错的收益。私募通常的投资策略包括折溢价套利、持有分级A策略等。一些优秀的私募公司也依靠分级基金投资脱颖而出，规模迅速扩大。但是我们也观察到，自股灾以来，分级基金出现了2次下折潮，规模明显减小，成交量也大幅降低。

　　4. 市场中性受制于政策，多策略崭露头角

　　从全球来看，多策略是对冲策略家族中重要的一员。根据hedgeindex从1994年1月至2015年10月的数据，多策略是所有大类策略中唯一一个长期夏普比率高于1的策略。多策略对冲基金的特点是通过投资策略的多元化来降低整体基金对于股市、利率方向性变化的敏感性，降低单一资产类别和单一策略的风险。而在国内，由于对冲基金发展历史不长，多策略对冲基金的数量还非常少。然而，今年下半年股指期货的限制连同期货的深幅贴水严重影响了股票市场中性基金的收益，在此背景下，越来越多的对冲基金开始发展多策略。其中最明显的趋势是很多原先只做股票市场中性策略的基金开始增加商品CTA策略。更有一些着力发展多策略的私募基金，在同一只产品中包括市场中性策略、固定收益策略、管理期货策略甚至期权策略。多策略基金更加顺应当前变幻莫测的市场情况和监管环境，可能会在明年迎来更为蓬勃的发展。

　　5. 债牛未完，私募债基前景远大

　　近几年，在全球经济失速的背景之下，国内经也呈现下台阶走势，利率持续下降，债市从14年年初开始上涨，持续了7个季度，是自2002年开始最长的一波牛市。在这种背景之下，债券市场发展顺风顺水，涌现出一些知名的债券型私募公司，如北京鹏扬、乐瑞等，规模超百亿。私募的基金经理大多都是“老江湖”，加之，私募公司运作更灵活，投资的券种范围更广，杠杆运用更自由，更能满足客户的特定需求。从目前的情形来看，债市牛市的基本面未变，未来债市场仍大有可为。随着信托等固定收益的规范，非标向标债发展，为债市提供更大的空间。与欧美发达国家相比，中国的债券型私募公司的数量还是比较少的，从时间和空间来看，我们认为当前还是处在私募债基发展的起步期，未来私募债基的发展空间巨大。

　　6. 去杠杆，伞形私募回归投资本身

　　伞形信托的存在使得结构化产品可以以少量的劣后资金撬动极高的杠杆。在上半年A股市场暴涨暴跌的行情中，伞形信托也起到了一定的推动作用。2015年，监管层推进“去杠杆”、清理场外配资的举措执行力度非常大，除了叫停伞形信托外，还包括规范融资融券业务、叫停场外收益互换业务等。

　　高杠杆的结构化产品不仅仅放大了收益，同时也成倍放大了风险。由于具有高波动性，结构化产品的管理人在市场下跌时卖出持有的股票的意愿非常强烈，容易引发市场的恐慌情绪。杠杆比例过大的私募基金可能不再是重点关注投资价值，反而更加偏向短期投机行为。这不仅仅会放大市场风险引发连锁发应，投资者的资金安全问题也很难得到保障。合理完善的金融市场中，保证投资者的资金安全必然是一项重要的特性。这要求杠杆比例维持在一个可控的范围内，从而降低因小的波动而引发蝴蝶效应的风险。

　　7. 股指期货受限，对冲遭遇寒冬

　　中金所时隔5年之后于今年4月再次推出了新的股指期货品种，但6月份的股灾将股指期货推向了舆论的风口浪尖。随着中金所连续提高股指期货保证金比例和降低每日开仓数量，使得对冲基金日子愈发难过。

　　我们也观察到，自9月2日中金所将每天的开仓量限制在10手之内以后，股指期货成交量明显缩小，以沪深300股指期货为例，从今年6月的最高日成交量288万手降低到目前不足1万手，整体市场交投情绪低迷。另一方面，期货长期的贴水加之10月份程序化交易实施细则的出台，使得股灾之后原本有机会迅速发展的对冲基金遭遇寒冬。可以观察到，无论公募还是私募对冲基金，自今年7月以来净值均没有较大波动。

　　8. 铁腕净化市场，私募风控敲警钟

　　2015年上半年，受杠杆资金的推动，A股市场创出自2007年以来的新高度，市场情绪伴随着指数点位一路飙高。在片片狂热之下，却很少有人思考高收益背后的潜藏的风险。而后，暴风骤雨般袭来的股灾不仅使投资者蒙受了重大损失，也更加坚定了监管层对于打击证券市场违法乱纪行为的决心。自6月份开始，被查处的违规违纪官员从证监会处长到副主席级别，再到中信证券、国泰君安的高管，无一不是金融界的重磅人物。另外，手握庞大资金量的私募基金经理，也是重点监察的对象。前有被罚没高达7.3亿的东海恒信和涉嫌操纵股价的倚天投资，后有私募界的传奇人物“私募一哥”徐翔。从本次金融反腐如此之大的力度可以看得出，高层对于证券市场规划的关键词不仅仅是“繁荣”，更是“健康”。

　　9. 大宗商品趋势流畅，CTA基金年底火爆

　　15年上半年商品期货市场一波三折，没有延续流畅的下跌趋势，因为大宗商品价格经历4年多熊市，价格逼近成本线，多空分歧加剧。与此相反，A股市场在大盘蓝筹股的带领下展开牛市，吸引众多投资者的注意，每周新增证券开户数频频创历史新高。不过，6月的“股灾”和随后出台的一系列金融管控措施，使股票型、市场中性型、套利型等私募收益受明显影响，一时间大宗商品市场变成万人迷，上半年无人问津的CTA基金资金规模迅速扩大。资金面充裕，加上年底美联储加息预期升温和国内宏观经济的持续下行，大宗商品11月再度暴跌，个别品种甚至跌破08年以来历史低位，CTA基金月平均收益率4.59%，达到年内峰值。

　　10. 私募挂牌新三板，发展更上层楼

　　自2014年3月私募基金备案制度推行之后，私募基金业的发展可谓日新月异。从基金业协会公布首批50家私募基金管理人以来，截至今年10月，不到两年的时间内，基金业协会已登记的私募证券管理人以及私募股权管理人接近两万家。迄今，新三板市值最大的两家公司九鼎投资和中科招商，均为私募股权类的投资公司，目前市值达到上百甚至近千亿的规模。另外，国内知名私募基金管理公司上海朱雀投资也已申请在新三板挂牌。

　　未来，私募基金发展的重心或许不再仅仅以创造收益为目标，而要更加注重阳光化、正规化的发展，以此来形成更好的品牌效应。登上新三板虽然对于资本的运作以及公司品牌的铸造有良好的推动效应，但也对于私募基金管理公司的运营提出了更加严格的要求。现如今，虽然基数庞大的私募基金行业的集中度较低，但长时间来看，能够脱颖而出、持续发展的还将是正规透明、对投资者真正用心负责任的私募基金管理公司。