“谁在做空A股？”当经济观察报记者将这个问题抛给20余家投资机构的总经理、投资总监、基金经理时，较为统一的回答是：我没做空A股。

　　抛开各种对做空势力的猜测，我们试图从这些具有丰富的从业经验和局内人身份的机构投资者的视角中，对上证指数过去两周断崖式下跌勾勒出一幅资金离场路线图。

　　第一波：5000点之上私募逃顶

　　“我和现已投身私募的前领导在6月24日晚上聊了3个小时，最后决定第二天大幅降低仓位。”基金经理W掌管了一只混合型基金，仓位灵活性可以使他将仓位最低降到30%。他所言及的老领导是于2000年入市，经历多轮牛熊市的直觉告诉他们，这波下跌会很惨烈。

　　先知先觉的私募在A股第一波下跌到4800~5000点时，基本已采取轻仓策略，他们或许成为撤离A股的第一股力量。

　　记者采访多位从业经历超过10年的公转私的明星基金经理，崇尚价值投资的他们都不约而同地选择在5000点左右大幅降低仓位。其中一位道出当时的想法：“4500点以上就是击鼓传花的游戏，个股没有任何投资价值可言，当下跌趋势形成，彻底离场是最好选择。”

　　本轮牛市行情领头羊全通教育和朗玛信息等互联网概念股早在市场调整前就显疲态，“那时私募基本撤走，公募都没走。”一位券商互联网行业分析师私下向记者表示，“姜还是老的辣。抱团高价互联网概念的公募基金经理多是80后，对东方财富的市值看到2000亿，或许过于乐观了。”

　　但第一波离场的私募中并不包括重阳和从容等老牌私募，上述分析师称，“他们在4000点以上就非常谨慎了，基本没参与4800点以后的疯狂行情，所以也没有减仓一说。”私募离场，4500以下便是公募的撤离战场。

　　第二波：公募后知后觉减仓为排名

　　最新仓位测算数据显示，6月15日暴跌开始的第一周，公募基金仓位基本没变，而紧接着6月22日当周，偏股型基金仓位下降1.79%，当前仓位75.61%。其中，股票型基金下降1.79%，标准混合型基金下降1.79%，当前仓位分别为83.2%和64.93%。

　　但在市场跌破4500点后，公募开始坐不住了。因为决策的滞后性，公募基金在4500点才后知后觉这轮不是简单的调整，死扛高仓位只会让相对排名不断后移。记者从采访中了解到，汇添富、华夏、易方达等大型基金公司多在4500点以后开始减仓。

　　“内部投资决策会上，5000点时分歧并不大，看多占据主流，但4500点时分歧明显，虽然公司投决会给出适当降低仓位控制风险的参考意见，但随着指数下跌幅度加大，大部分基金经理相继大幅减仓。”上述某大型基金的一位基金经理透露。“如果还是之前95%的仓位，产品排名将直线往下降，4500时实在扛不住了，我出差后来半天的交易时间就降了15个点的仓位。”上海某公募基金经理坦言，之前大部分公募都和他一样选择高仓位扛，坚信市场回调后还会再创新高。但如今，这种信念正在被现实的排名压力动摇。“我宁愿跌停板出货，否则一旦跌下去，不知什么时候才能涨上来。”上述基金经理的持仓中，多只创业板个股直接挂跌停板抛售，直言盘面惨烈。

　　冷静下来，该基金经理认为短期离场是明智选择，“我在外面调研一圈回来发现实体经济复苏仍然十分缓慢，之前有故事背景的创业板公司也没有兑现承诺。”

　　他认为临近中报，业绩压力或将成为压垮A股市场的最后一根稻草。“不会理想。”采访最后，该基金经理最后给予记者关于中报预期的猜测。

　　第三波：部分融资盘被动离场

　　在公募基金减仓之后，出乎意料，做空A股的动力变得异常猛烈，大量融资盘被强平，成为这一波无奈离场的主力。

　　事实上，隐忧早就埋下。当上证指数一路高歌猛进，短期迅速冲上5000点高位，创业板指数在4000点后，大量的融资盘和场外配资资金堆积，风险被不断累加，在市场以出人意料的方式短期剧降1000点后，部分场外违规配资开始被强行平仓。

　　暴跌基本发生在下午时间段，这其中的做空逻辑并不难理解。“因为目前活跃在我国资本市场上的场外配资公司，基本都把每一个交易日的13:00到14:00规定为客户追加保证金的时间，一旦客户在这个时间段内没能按时补充保证金，而对应的个股又出现进一步下跌趋势，配资公司就会在接下来的时间段内做好随时强行平仓的准备。”一位专做场外配的工作人员向经济观察报记者介绍，由于时间点过于集中，任何一家配资公司对客户实施强行平仓都会引发某一只个股的下挫，而持有这只个股的投资人也许也是来自多家配资公司的客户，杠杆比例也从1：3到1：5不等，因此下跌又会引发其他配资公司的强行平仓，形成多米诺骨牌效应。“按以往惯例，开盘后一小时和收盘前一小时，是观测大盘短期走向的较好窗口。一些融资盘会根据早市或尾市表现，来决定是否需要主动平仓。由于目前市场上的融券规模基本可忽略，因此这两个时间段场内的抛压主要集中于融资盘平仓。”他最后表示。

　　国泰君安证券的研报显示，此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等，带杠杆的股市上涨和调整是当前目前面临的新情况。据其估算，杠杆资金存量为4万亿左右。场外配资规模约1万亿，伞形信托规模约7000亿，融资融券余额2.13万亿。

　　踩踏事件最终还是在4500点以下爆发。一位业内人士向记者表示，其实4500点附近时，部分个股出现融资余额和股价的“双降”，意味着市场下跌引发的平仓风险正在从场外配资向两融业务扩散。

　　7月1日晚间，证监会发布修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》，明确已开信用账户但证券类资产低于50万元的客户可以继续从事融资融券交易，取消投资者维持担保比例低于130%应追加担保物的规定，并不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式。